B端延续良好表现，C端静待优化释放

事件：公司2023Q1-3实现营收17.59亿元，同比+19.24%；实现归母净利润2.41亿元，同比+57.02%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比+28.14%。其中，2023Q3实现营收6.31亿元，同比+11.80%；实现归母净利润0.75亿元，同比+23.68%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+16.22%。业绩符合预期。 高基数下收入实现双位数增长，B端业务维持优异表现。公司Q3在去年高基数的情况下仍有小双位数增长，我们认为与下游餐饮端持续复苏，公司大B业务能力范围圈持续扩大有关。分品类看，2023Q1-3复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收8.57/7.43/1.10亿元 ， 同比+33.0%/+3.7%/+2.3%；其中2023Q3复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.46/2.29/0.37亿元，同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。复调得益于新品开发，在大B客户的新品占比不断提升，仍维持较高的增速；轻烹因消费疲软态势延续，C端业务恢复较慢而有所承压；饮品甜点配料同比下滑受大客户产品结构调整影响所致。 毛利率有所下滑系结构因素，期间费用率小有波动。2023Q1-3/2023Q3毛利率为33.90%/32.34%，同比-0.37/-2.22pct。随相对低毛利的B端业务占比提升，导致综合毛利率有所下调。费用端，2023Q1-3/2023Q3销售费用率分别为14.27%/12.21%，同比-0.77/-2.01pct，销售费率有所回落也与公司业务结构改变有关。2023Q1-3/2023Q3管理费用率分别为2.93%/2.43%，同比+0.36/-0.30pct。 此外，研发费用率及财务费用率2023Q3均有小幅上涨。传导至净利端，2023Q1-3/2023Q3净利率13.92%/12.03%，同比+2.65/+0.53pct；实现扣非归母净利率10.29%/11.06%，同比+0.71/+0.42pct。 B端业务能力优异，借势增长，C端策略优化未来仍可期。我们认为公司未来成长性明确主要因为1）下游客户开店速度可观，带动产品需求量；2）从复调向轻烹解决方案转型，更能满足客户对创新、降本增效、及产品多样化的需求；3）烘焙工厂已实现投产，携手百胜打造中央厨房式工厂，未来有望迎来破局点；4）B端客户合作多样性增加，茶饮及新零售渠道客户或带来不菲业绩增量；5）C端业务预期后续有新品推出，业绩弹性较大。随旺季临近，盈利有望实现进一步增长，建议积极关注。 投资建议：我们预计2023-2025年实现营收24.34/29.23/35.12亿元，同比+19.48%/20.10%/20.18%，归母净利润（不考虑拆迁补偿等）2.48/3.11/3.81亿元，同比+15.34%/25.14%/22.44%，EPS分别为0.62/0.78/0.95元，对应PE 31.8/25.4/20.7x，维持公司“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；食品安全风险；新客户拓展不及预期。 盈利预测：