C端需求韧性强，静待业绩拐点

2022年8月29日 公司研究 C端需求韧性强，静待业绩拐点 ——味知香（605089.SH）2022年半年报业绩点评 要点 事件：味知香发布2022年半年报业绩，1H22公司实现收入3.78亿元，同比增长3.47%，实现净利润0.70亿元，同比增长14.58%，其中Q2实现收入1.92亿元，同比下滑5.16%，实现净利润0.35亿元，同比增长7.92%。符合市场预期。 C端经营韧性强，期待Q3业绩反弹。1）分产品看：2Q22肉禽/水产类产品实现收入1.25/0.49亿元，同比变动-15.5%/2.8%，疫情之下，Q2公司各业务均有不同程度影响；2）分渠道看：2Q22零售/批发/直营及其他/电商实现收入1.36/0.49/0.02/0.02亿元，同比变动13.4%/-30.5%/-35.4%/-69.5%，因公司 核心市场集中于华东，且物流在一定程度上受到限制，B端受疫情影响更大。但疫情也加速了预制菜在C端家庭产品的消费，公司作为上海保供企业，积极探索社区团购、小程序团购等形式，零售业务收入表现出较强的韧劲，而随着Q3疫情逐步趋缓，预计公司BC端有望放量提升业绩弹性。 毛利率有所改善，费用管控较好。2Q22公司毛利率提升0.66pct至24.01%，Q2牛肉与鸡肉价格维持稳定，原材料成本同比变动不大，同时公司毛利空间更可观的家禽类产品对牛肉类产品实现一定替代（Q2家禽类/牛肉类产品收入同比增长19.5%/-28.9%），因而毛利率有所改善。2Q22销售费用率/管理费用率同比减少0.70/0.45pct，销售费用率下降系线上相关销售费用减少，管理费用率下降系去年同期承担上市相关费用。 渠道稳健拓展，静待业绩拐点。1H22公司新增加盟店/经销商/批发客户203/51/31个，渠道稳健拓展，作为核心的加盟店新增门店数同比有所增长 （1H21新增加盟店135个），上半年加盟店同店创收13.24万元，同比仅下滑1.6%，疫情造成的影响相对可控，而经过市场教育的逐步推动、疫情及物流受限影响可控，预期预制菜仍有较为可观的市场需求，作为行业领先品牌，静待公司业绩拐点。 盈利预测、估值与评级：短期疫情对公司业绩造成压力，但压力主要集中于B端市场，C端公司韧性仍足，随着Q3之后疫情趋缓，公司有望迎来业绩拐点，维持2022-24年公司净利润预测为1.53/1.86/2.25亿元，当前股价对应PE估值38/31/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响加剧，原材料成本大幅上升，渠道拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 622 765 963 1,173 1,388 营业收入增长率 14.76% 22.84% 25.95% 21.78% 18.34% 净利润（百万元） 125 133 153 186 225 净利润增长率 45.00% 6.06% 15.69% 21.05% 21.02% EPS（元） 1.67 1.33 1.53 1.86 2.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 31.96% 11.33% 12.54% 13.18% 13.75% P/E 35 44 38 31 26 P/B 11.1 4.9 4.7 4.1 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-29，2020-21年股本为0.75/1.0亿股 增持（维持） 当前价：57.73元 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.00总市值(亿元)：57.73 一年最低/最高(元)：49.16/101.12近3月换手率：74.59% 股价相对走势 45% 28% 12% -5% -22% 08/2112/2103/2206/22 味知香沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.16 -2.14 -1.66 绝对 -0.77 1.06 -15.27 资料来源：Wind 味知香（605089.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 622 765 963 1,173 1,388 总资产 427 1,225 1,283 1,480 1,715 营业成本 439 573 723 882 1,039 货币资金 330 563 1,028 1,183 1,379 折旧和摊销 3 3 4 7 9 交易性金融资产 0 461 0 0 0 税金及附加 2 2 4 5 6 应收账款 4 4 5 6 7 销售费用 33 36 48 57 67 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 20 34 30 35 40 其他应收款（合计） 1 2 1 1 1 研发费用 1 2 2 4 6 存货 36 53 72 88 104 财务费用 -2 -14 -1 -1 -1 其他流动资产 0 2 2 2 2 投资收益 0 8 0 0 0 流动资产合计 391 1,100 1,137 1,316 1,534 营业利润 132 141 162 197 239 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 131 146 162 196 237 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 6 13 8 10 12 固定资产 13 13 48 64 77 净利润 125 133 153 186 225 在建工程 12 73 57 54 54 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 10 9 9 9 9 归属母公司净利润 125 133 153 186 225 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.67 1.33 1.53 1.86 2.25 其他非流动资产 0 28 28 28 28 非流动资产合计 36 125 146 164 180 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 36 54 59 70 80 经营活动现金流 135 128 131 179 220 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 125 133 153 186 225 应付账款 15 15 25 31 36 折旧摊销 3 3 4 7 9 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 11 36 65 55 57 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -4 -43 -92 -68 -71 其他流动负债 1 1 1 1 1 投资活动产生现金流 -16 -540 436 -25 -25 流动负债合计 36 46 51 62 72 净资本支出 -16 -88 -25 -25 -25 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -452 461 0 0 其他非流动负债 0 8 8 8 8 融资活动现金流 0 645 -102 1 1 非流动负债合计 0 8 8 8 8 股本变化 0 25 0 0 0 股东权益 391 1,171 1,224 1,410 1,635 债务净变化 0 3 -3 0 0 股本 75 100 100 100 100 无息负债变化 -2 16 8 11 10 公积金 57 692 701 701 701 净现金流 119 233 465 155 195 未分配利润 259 379 424 609 834 归属母公司权益 391 1,171 1,224 1,410 1,635 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 29.5% 25.1% 24.9% 24.8% 25.1% 销售费用率 5.23% 4.73% 5.00% 4.90% 4.80% EBITDA率 21.5% 16.0% 17.1% 17.3% 17.8% 管理费用率 3.21% 4.49% 3.10% 3.00% 2.90% EBIT率 21.0% 15.5% 16.7% 16.7% 17.1% 财务费用率 -0.34% -1.86% -0.10% -0.09% -0.07% 税前净利润率 21.1% 19.1% 16.8% 16.7% 17.0% 研发费用率 0.20% 0.29% 0.20% 0.30% 0.40% 归母净利润率 20.1% 17.3% 15.9% 15.8% 16.2% 所得税率 5% 9% 5% 5% 5% ROA 29.3% 10.8% 12.0% 12.6% 13.1% ROE（摊薄） 32.0% 11.3% 12.5% 13.2% 13.8% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 67.1% 35.7% 39.3% 40.3% 42.3% 每股红利 0.00 1.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.80 1.28 1.31 1.79 2.20 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 5.22 11.71 12.24 14.10 16.35 资产负债率 8% 4% 5% 5% 5% 每股销售收入 8.30 7.65 9.63 11.73 13.88 流动比率 10.98 24.05 22.22 21.19 21.34 速动比率 9.96 22.89 20.80 19.77 19.90 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 467.41 ---PE 35 44 38 31 26 有形资产/有息债务 484.73 ---PB 11.1 4.9 4.7 4.1 3.5 EV/EBITDA 31.0 40.4 29.9 23.8 18.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.0% 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% - - 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商