利润表现优秀，大家居战略持续推进

DONGXINGSECURITIES 2023年11月1日 推荐/维持 公司报告 欧派家居 欧派家居（603833）：利润表现优秀，大家居战略持续推进 事件：公司发布2023三季报。2023年前三季度营收165.6亿元，同比+1.8%； 归母净利润23.1亿元，同比+16.0%。其中Q3营收67.2亿元，同比+2.2%；归母净利润为11.8亿元，同比+21.1%，利润增速较高。 分品类看，大家居战略持续推进，木门、卫浴业务逆势增长。2023前三季度橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门分别实现营收51.6亿元、88.7亿元、10.0亿元、8.1亿元，同比-5.2%、+1.9%、+12.5%、+6.3%，其中单三季度同比 增速为-4.1%、-1.3%、+12.3%、+5.9%。三季度家居行业消费整体存在压力，公司大家居战略的推进助力收入端保持稳健；其中成熟品类橱柜、衣柜小幅承压，而卫浴、木门等品类受益于大家居销售模式下连带率的提升，仍然保持较高增速。今年4月，公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调 公司简介： 公司是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司拥有国际化家居产品制造基地，以整体橱柜为龙头，带动相关产业发展，包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等，形成多元化产业格局。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 整为按区域划分的三大营销事业部，实现“同城同规划同步调”，以更高效地 推进大家居战略。公司在大家居布局上持续领先行业，有望进一步强化竞争优势、提升市占率。随着架构变革带来的短期负面影响消散，公司有望重新实现领先行业的增长速度。 分渠道看，零售略有承压，大宗业务受益竣工增长。2023前三季度直营、经销、大宗业务分别实现收入5.1亿元、128.1亿元、26.8亿元，同比+9.9%、 -1.7%、+12.3%，其中单三季度同比增速为+14.0%、-1.3%、+12.3%。零售业务（直营+经销）在行业的压力下略有回落，而大宗业务受益地产竣工的持 续景气，今年持续保持较高的增速。零售家居需求滞后于竣工数据，我们看好家居行业零售端将逐步向好，叠加架构变革推进，公司零售业务有望重回增长，成为公司的主要增长动力。 盈利能力同比提升明显，有望维持。公司2023前三季度毛利率34.0%，同 比+2.0pct，其中Q3同比+4.5pct。毛利率提升明显，主要受益于原材料价格回落以及经营效率的提升。原材料价格当前基本稳定，四季度毛利率有望继续实现同比提升。费用率方面，2023前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.6、-0.2、-0.1、-0.2pct，整体持平。综合来看，2023前三季度净利率13.9%，同比+1.7pct，盈利能力在毛利率的支撑下实现较高的提升，短期我们仍看好盈利能力维持高位。长期来看，公司注重降本增效，费用控制能力突出，我们看好盈利能力的稳定。 盈利预测与投资评级：公司在经营上积极进取，不断优化业务架构，同时积累了行业领先的渠道运营经验和经销商资源。我们看好公司持续通过拓品类、 拓渠道、拓品牌，多维度持续推动自身不断成长。短期看，随着架构变革影响的消散以及行业的回暖，公司有望重回较高的增长速度。预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.3、36.0、41.3亿元人民币，EPS为5.1、 5.9、6.8元，目前股价对应PE分别为16.9、14.7、12.8倍，当前估值已来 到历史低位，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；家居消费不及预期；原材料价格上涨。 52周股价区间（元）142.99-85.08 总市值（亿元）530.39 流通市值（亿元）530.39 总股本/流通A股（万股）60,915/60,915 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.52 52周股价走势图 欧派家居 沪深300 99.0% 49.0% -1.0% 10/3112/312/284/306/308/3110/31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,441.60 22,479.50 23,546.25 27,067.62 30,999.99 增长率（%） 38.68% 9.97% 4.75% 14.96% 14.53% 归母净利润（百万元）2,665.59 2,688.43 3,132.67 3,600.01 4,133.31 增长率（%）29.23% 0.86% 16.52% 14.92% 14.81% 净资产收益率（%）18.50% 16.29% 16.47% 16.03% 15.66% 每股收益(元)4.40 4.41 5.14 5.91 6.79 PE19.79 19.74 16.93 14.73 12.83 PB3.68 3.21 2.79 2.36 2.01 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 欧派家居（603833）：利润表现优秀，大家居战略持续推进 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 2023E2024E2025E 利润表 2021A2022A 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计1124313381122271388816988营业收入2044222480235462706831000 货币资金656282708241947412105营业成本1397815374156451812420793 应收账款10121357116113351529营业税金及附加143168165189217 其他应收款96197206237272营业费用13861679178720272322 预付款项148107122106127管理费用11311336137315651792 存货14631414128614901709财务费用-115-247-68-212-302 其他流动资产79200210246246研发费用9081123117713531550 非流动资产合计1215015230144901567016713资产减值损失0.000.000.000.000.00 长期股权投资1611131212公允价值变动收益52.29-33.769.26-12.25-1.49 固定资产66486689615467007630投资净收益20.5823.4322.0022.7122.36 无形资产106410611002947895加：其他收益91.11119.64105.37112.51108.94 其他非流动资产21443964305435093281营业利润30603056360041404754 资产总计2339328611267172955833701营业外收入32.3926.5329.4628.0028.73 流动负债合计82859675650358966105营业外支出17.3214.9216.1215.5215.82 短期借款2389458510373340利润总额30753068361341524767 应付账款20181909222925822962所得税411385481552634 预收款项886364252-126-95净利润26642683313336004133 一年内到期的非流13242242242242少数股东损益-1-6000 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.39% 9.40% 11.73% 12.18% 12.26% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.50% 16.29% 16.47% 16.03% 15.66% 非流动负债合计6992422702712707归属母公司净利润26662688313336004133 长期借款 0 5 5 5 5 主要财务比率 应付债券 0 1602 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 8984 12097 7205 6608 6812 成长能力 少数股东权益 0 6 6 6 6 营业收入增长 38.68% 9.97% 4.75% 14.96% 14.53% 实收资本（或股本） 609 609 609 609 609 营业利润增长 27.11% -0.12% 17.79% 15.00% 14.85% 资本公积 4361 4360 4360 4360 4360 归属于母公司净利 29.23% 0.86% 16.52% 14.92% 14.81% 未分配利润 9074 10698 13634 17012 20888 获利能力 归属母公司股东权 14409 16508 19025 22463 26402 毛利率(%) 31.62% 31.61% 33.56% 33.04% 32.93% 负债和所有者权益 23393 28611 26717 29558 33701 净利率(%) 13.03% 11.93% 13.30% 13.30% 13.33% 经营活动现金流 4046 2410 4428 3694 4616 偿债能力 净利润 2664 2683 3133 3600 4133 资产负债率(%) 38% 42% 27% 22% 20% 折旧摊销 695.59 751.62 613.84 647.26 737.23 流动比率 1.36 1.38 1.88 2.36 2.78 财务费用 -115 -247 -68 -212 -302 速动比率 1.18 1.24 1.68 2.10 2.50 应收账款减少 -410 -345 196 -174 -194 营运能力 预收帐款增加 279 -521 -112 -378 31 总资产周转率 0.97 0.86 0.85 0.96 0.98 投资活动现金流 -2065 -7146 811 -1755 -1703 应收账款周转率 25 19 19 22 22 公允价值变动收益 52 -34 9 -12 -1 应付账款周转率 12.92 11.45 11.38 11.25 11.18 长期投资减少 0 0 920 1 -1 每股指标（元） 投资收益 21 23 22 23 22 每股收益(最新摊 4.40 4.41 5.14 5.91 6.79 筹资活动现金流 -187 2985 -5268 -707 -281 每股净现金流(最 2.94 -2.87 -0.05 2.02 4.32 应付债券增加 -495 1602 -1602 0 0 每股净资产(最新 23.65 27.10 31.23 36.88 43.34 长期借款增加 0 5 0 0 0 估值比率 普通股增加 8 0 0 0 0 P/E 19.79 19.74 16.93 14.73 12.83 资本公积增加 618 -1 0 0 0 P/B 3.68 3.21 2.79 2.36 2.01 现金净增加额 1794 -1751 -29 1232 2631 EV/EBITDA 13.61 14.64 11.16 9.68 7.95 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 欧派家居（603833）：利润表现优秀，大家居战略持续推进 分析师简介