22Q3盈利表现靓丽，大家居战略持续推进

22Q3盈利表现靓丽，大家居战略持续推进 ■事件：10月27日，顾家家居发布2022年三季报。2022Q1-3公司实 现营收137.62亿元，同比增长4.06%；归母净利润14.03亿元，同比增长13.35%；扣非后归母净利润12.81亿元，同比增长15.08%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入47.46亿元，同比下降8.89%；归母净利润5.12亿元，同比增长10.08%；扣非后归母净利润5.00亿元，同比增长11.93%。 ■Q3外贸短期承压，内销保持较好韧性 公司2022Q3营业收入下滑8.89%，主要由于1）海运费高位回落致代 公司快报 顾家家居（603816.SH） 2022年10月31日 证券研究报告 轻工家居投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：40.63元 股价（2022-10-31）30.10元 交易数据总市值（百万元） 24,738.89 流通市值（百万元） 24,738.89 总股本（百万股） 821.89 流通股本（百万股）12个月价格区间 821.8931.32/77.56元 股价表现 顾家家居沪深300 1% 3% % 2021-11 1% % % % % 2022-03 2022-07 1 收代付海运费下降；2）并购公司如玺堡、优先和RB等业绩表现不佳。2 分地区看，1）内销方面，公司三大高潜品类销售保持较好增长，高端5 品牌Natuzzi在Q3受疫情扰动减少而实现经营改善。展望22Q4，公 司自9月启动“百日奋战”活动，持续加大营销与推新力度，并加快融合大店布局速度，结合“软体+定制”的融合套餐发力整装渠道，经 -3 -1 -19 -27 -35 营情况有望回暖。2）外销方面，公司坚持“全球布局、本土运营”的 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.0 -21.77 -15.56 集成供应链服务商定位，积极优化调整海外基地布局建设，受益于人 民币持续贬值、原材料与海运费价格回落，叠加提价策略逐步落地、 运营效率逐步提升，22Q4外贸盈利修复可期。 ■盈利能力有所改善，费用管控成效渐显 盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为29.34%，同比上升0.49pct；22Q3单季度毛利率为30.06%，同比上升1.18pct，主要系原材料成本回落、产品结构优化所致。 绝对收益-20.12-32.13-33.36 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 顾家家居：回购彰显长期 期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为15.34%，同比下降0.73pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.88%/1.82%/1.65%/-1.37%，同比分别+0.84/-0.14/+0.18/-1.43pct。22Q3单季度期间费用率为14.65%，同比下降1.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/1.86%/1.62%/-1.95%，同比分别+0.67/+0.04/+0.22/-1.82pct。 综合影响下，22Q1-3净利率为10.48%，同比上升0.96pct；22Q3公司净利率为10.98%，同比上升1.83pct。 ■投资建议：公司管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，下半年发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2022-2024年营业收入为193.49、227.72、268.94亿元，同比增长5.49%、 发展信心，坚定推荐软体大家居龙头/罗乾生 顾家家居：高管增持彰显 长期发展信心，持续推荐软体大家居龙头/罗乾生顾家家居：22H1业绩稳增符合预期，下半年内外销增长可期/罗乾生 顾家家居：618战绩靓丽彰显强大组织实力，大家居品类融合持续推进/罗乾生 顾家家居：新价值链整装新征程，软体+定制融合驱动装企变革/罗乾生 2022-10-14 2022-09-22 2022-08-22 2022-06-21 2022-05-29 17.69%、18.10%；归母净利润为19.16、22.07、25.94亿元，同比增长 15.13%、15.17%、17.54%，对应PE为13.4x、11.7x、9.9x，维持买入 -A的投资评级。 ■风险提示：新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业 竞争加剧风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,666.0 18,342.0 19,349.1 22,772.2 26,894.1 净利润 845.5 1,664.5 1,916.3 2,207.1 2,594.1 每股收益(元) 1.03 2.03 2.33 2.69 3.16 每股净资产(元) 8.20 9.76 11.64 12.83 14.28 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 30.4 15.5 13.4 11.7 9.9 市净率(倍) 3.8 3.2 2.7 2.4 2.2 净利润率 6.7% 9.1% 9.9% 9.7% 9.6% 净资产收益率 12.5% 20.8% 20.0% 20.9% 22.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 12,666.0 18,342.0 19,349.1 22,772.2 26,894.1成长性 8,206.5 13,047.5 13,663.1 15,721.7 18,755.6营业收入增长率14.2% 67.3 105.2 117.3 129.9 158.2营业利润增长率-19.8% 营业收入 减:营业成本营业税费 44.8%5.5%17.7%18.1% 80.3%20.7%17.8%18.6% 销售费用2,493.82,703.12,860.83,471.84,057.0净利润增长率-27.2%96.9%15.1%15.2%17.5% 48.0% -2.6% 6.0% 26.7% 11.1% 50.5% -5.4% 7.7% 29.8% 12.1% 管理费用297.0327.8436.4484.8553.3EBITDA增长率 研发费用206.8302.5326.7377.3447.7EBIT增长率 财务费用131.871.8-212.825.2-133.0NOPLAT增长率-24.3%88.3%0.2%32.4%12.0% 资产减值损失-510.4-48.4-50.0-50.0-50.0投资资本增长率-15.9%52.0%-79.0%414.3%-58.8% 4.9 -2.5 6.8 3.1 2.5净资产增长率12.7% 18.3% 18.5% 10.2% 11.1% 192.4 87.3 139.8 139.8 139.8 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 1,036.1 1,867.8 2,254.2 2,654.4 3,147.6 158.7 200.4 196.5 185.2 194.0 毛利率35.2%28.9%29.4%31.0%30.3% 利润总额1,194.82,068.22,450.62,839.53,341.6营业利润率8.2%10.2%11.7%11.7%11.7% 减:所得税328.2367.5531.4597.2713.7净利润率6.7%9.1%9.9%9.7%9.6% 净利润845.5 1,664.5 1,916.3 2,207.1 2,594.1 EBITDA/营业收入18.3% 12.3% 12.3% 13.3% 12.5% EBIT/营业收入16.6%10.8%11.1%12.2%11.6% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数6558584636 货币资金2,240.83,197.67,096.94,829.78,472.8流动营业资本周转天数-42-30-52-39-24 1,219.5 1,842.6 1,725.3 2,356.2 2,400.2 1.2 0.8 0.5 1.5 0.9 交易性金融资产764.9532.3539.0542.1544.6流动资产周转天数177145190185177 应收账款应收票据预付账款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收账款周转天数3430333232 88.6 108.3 101.9 149.5 141.0 总资产周转天数360 284 328 299 269 1,871.3 2,441.0 2,336.0 3,231.9 3,234.4 投资资本周转天数72 57 39 36 36 173.4 318.5 230.7 240.9 263.3 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 12.5% 20.8% 20.0% 20.9% 22.1% 17.7 31.3 31.3 31.3 31.3 ROA 6.6% 10.7% 9.9% 12.2% 12.0% - - - - - 存货周转天数4542444443 2,690.6 3,205.6 3,000.4 2,795.2 2,590.0 368.9 999.6 999.6 999.6 999.6 费用率 销售费用率19.7%14.7%14.8%15.2%15.1% 2,867.9 2,429.2 2,496.6 2,524.2 2,419.4 13,038.0233.1 15,939.0468.5 19,350.7- 18,454.6- 21,810.1- 2,172.8 2,348.9 3,890.5 2,935.2 4,800.7 54.1 45.8 125.5 33.2 156.2 无形资产733.2832.3792.4752.5712.7管理费用率2.3%1.8%2.3%2.1%2.1% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付账款应付票据 研发费用率1.6%1.6%1.7%1.7%1.7% 财务费用率1.0%0.4%-1.1%0.1%-0.5% 四费/营业收入24.7%18.6%17.6%19.1%18.3% 偿债能力 资产负债率45.5%47.3%48.6%40.6%44.1% 400.4 - - - - 129.0 528.2 548.1 401.8 492.7 其他流动负债2,944.94,144.54,831.84,117.24,171.2负债权益比83.5%89.7%94.4%68.3%78.9% 长期借款 其他非流动负债 流动比率1.181.201.361.601.65 速动比率0.830.861.101.151.30 363.9 384.3 387.1 421.8 454.9 632.4 632.3 821.9 821.9 821.9 负债总额5,934.37,535.99,396.07,487.39,620.8利息保障倍数15.9627.69-10.06110.33-23.41 少数股东权益股本 分红指标 留存收益6,504.2 7,915.5 8,745.8 9,723.6 10,912.5分红比率 60.3% 50.1% 56.7% 55.7% 54.2% 股东权益7,103.7 8,403.1 9,954.7 10,967.3 12,189.3股息收益率2.0% 3.2% 4.2% 4.8% 5.5% DPS(元)0.621.021.321.501.71