22H1营收持续增长，持续推进大家居战略

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月30日 138214 22H1营收持续增长，持续推进大家居战略 索菲亚(002572) 评级： 买入 股票代码： 002572 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 28.39/16.0 目标价格： 总市值(亿) 155.92 最新收盘价： 17.09 自由流通市值(亿) 108.90 自由流通股数(百万) 637.19 事件概述 索菲亚发布2022年中报，2022H1公司营收/归母净利/扣非归母净利分别为47.81/4.12/3.68亿元，同比增长11.19%/-7.64%/-9.79%。22Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为27.82/2.97/2.62亿元，同比增长9.56%/- 9.35%/-14.66%。现金流方面，2022H1经营活动产生的现金流量净额1.48亿元，同比+73.26%，主要系销售收入增加、资金回笼速度较好，经营活动现金流入增速高于经营活动现金流出增速。 ►收入端：衣柜及配件产品销售持续增长，米兰纳品牌增速亮眼 分产品看，22H1衣柜及其配件定制家具/橱柜及其配件/木门/其他/其他业务收入分别为39.16/5.39/1.83/0.82/0.61亿元，同比增长13.23%/-4.12%/6.92%/-0.04%/132.54%。分渠道看，2022H1公司 经销商/直营/大宗/其他渠道收入分别为38.76/1.35/6.94/0.15亿元，同比增长14.66%/-8.51%/-4.79%/-9.81%；新渠道建设持续发力，整装渠道收入同比增长167.26%，大宗业务渠道优质客户收入贡献占比达56%，客户结构不断优化。分品牌看，22H1索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别实现收入40.73/4.64/1.06/0.69亿元、同比增长11.89%/-15.19%/536.21%/20.94%，以上品牌经销商数为1767/719/418/348个、分别较Q1分增21/-57/21/14个，专卖店数为2652/812/305/304家、分别较Q1增81/-182/28/8家，客单价分别为 17494/13590/12351/8792元，其中索菲亚客单价同比+29%，司米已转型全屋策略的门店中订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达34351元，全屋策略提升客单值效果明显。公司顺应全屋定制消费需求，围绕大家居战略，对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，上半年索菲亚品牌开拓门窗和墙地市场，司米品牌全屋定制效果显著，全屋产品客单价显著提升，华鹤品牌继续深化“门墙柜”产品模式，零售和整装收入稳步增长。 ►利润端：盈利能力同比下滑，期间费用率小幅优化 22H1毛利率为31.97%、同比下降2.77pct，Q2单季度毛利率为32.43%、同比下降4.74pct、环比提升1.11pct。毛利率下降主要系受房地产市场调控、原材料价格上升及疫情等外部宏观环境影响，橱柜、衣柜大宗业务毛利率下滑，及公司毛利率较低的配套品占比提升所致。分品类看，衣柜及其配件/橱柜及其配件/木门毛利率分别为33.98%/21.93%/16.64%，同比下降3.97/2.45/+0.48pct；分渠道看，经销/直营/大宗渠道毛利率分别为 33.62%/62.67%/14.22%，同比下降1.53/8.24/10.97pct。22H1净利率为8.86%、同比下降1.73pct，净利率下降幅度小于毛利率主要得益于期间费用率优化及信用减值损失下降。22H1期间费用率为21.53%，同比下降0.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.73%/6.81%/3.27%/0.71%，同比增长0.63/- 1.34/0.27/0.19pct；销售费用率上升系公司加大广告投入并推行多品牌全渠道业务发展人工费用及差旅费增加，财务费用率小幅上升主要为银行借款增加所致，研发费用率上升则由于产品设计、工艺提升的研发投入增大所致。 投资建议 公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，驱动公司业绩同比快速增长，我们看好索菲亚未来发展空间。我们维持此前的盈利预测，公司22-24年营收分别为 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 121.60/138.20/159.27亿元；22-24年EPS分别为1.36/1.56/1.83元。对应2022年8月30日17.09元/股收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。2)市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,353 10,407 12,160 13,820 15,927 YoY（%） 8.7% 24.6% 16.8% 13.7% 15.2% 归母净利润(百万元) 1,192 123 1,245 1,437 1,667 YoY（%） 10.7% -89.7% 915.4% 15.4% 16.0% 毛利率（%） 36.6% 33.2% 33.4% 33.8% 33.9% 每股收益（元） 1.31 0.13 1.36 1.56 1.83 ROE 19.5% 2.2% 19.8% 20.6% 21.1% 市盈率 15.61 151.84 14.95 12.95 11.17 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cn 联系人：宋姝旺邮箱：songsw@hx168.com.cn 分析师：戚志圣邮箱：qizs@hx168.com.cn SACNO：S1120519080002 SACNO：S1120519100001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10,407 12,160 13,820 15,927 净利润 154 1,403 1,649 1,929 YoY(%) 24.6% 16.8% 13.7% 15.2% 折旧和摊销 462 386 336 347 营业成本 6,951 8,102 9,153 10,530 营运资金变动 488 210 178 240 营业税金及附加 94 103 117 135 经营活动现金流 1,419 2,019 2,173 2,512 销售费用 1,009 1,155 1,313 1,513 资本开支 -1,971 -1,208 -923 -954 管理费用 730 853 969 1,117 投资 70 0 0 0 财务费用 68 64 62 57 投资活动现金流 -1,767 -1,135 -841 -858 研发费用 290 302 343 395 股权募资 12 0 0 0 资产减值损失 -277 0 0 0 债务募资 2,609 0 0 0 投资收益 59 73 83 96 筹资活动现金流 493 -691 -830 -830 营业利润 447 1,702 2,000 2,338 现金净流量 143 192 502 824 营业外收支 -1 -2 -2 -1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 446 1,701 1,999 2,338 成长能力 所得税 292 297 350 409 营业收入增长率 24.6% 16.8% 13.7% 15.2% 净利润 154 1,403 1,649 1,929 净利润增长率 -89.7% 915.4% 15.4% 16.0% 归属于母公司净利润 123 1,245 1,437 1,667 盈利能力 YoY(%) -89.7% 915.4% 15.4% 16.0% 毛利率 33.2% 33.4% 33.8% 33.9% 每股收益 0.13 1.36 1.56 1.83 净利润率 1.5% 11.5% 11.9% 12.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 1.0% 9.0% 9.5% 9.8% 货币资金 2,710 2,903 3,405 4,229 净资产收益率ROE 2.2% 19.8% 20.6% 21.1% 预付款项 92 107 121 139 偿债能力 存货 741 864 976 1,123 流动比率 1.05 1.04 1.09 1.16 其他流动资产 2,000 2,205 2,407 2,663 速动比率 0.88 0.87 0.91 0.98 流动资产合计 5,543 6,078 6,909 8,154 现金比率 0.51 0.50 0.54 0.60 长期股权投资 61 61 61 61 资产负债率 52.2% 51.1% 49.7% 48.2% 固定资产 3,162 3,771 4,157 4,563 经营效率 无形资产 1,757 1,957 2,157 2,357 总资产周转率 0.84 0.88 0.91 0.93 非流动资产合计 6,884 7,705 8,291 8,897 每股指标（元） 资产合计 12,428 13,783 15,200 17,052 每股收益 0.13 1.36 1.56 1.83 短期借款 1,302 1,302 1,302 1,302 每股净资产 6.18 6.89 7.65 8.67 应付账款及票据 1,558 1,816 2,052 2,360 每股经营现金流 1.56 2.21 2.38 2.75 其他流动负债 2,433 2,727 2,998 3,351 每股股利 0.00 0.66 0.81 0.81 流动负债合计 5,293 5,846 6,352 7,014 估值分析 长期借款 1,017 1,017 1,017 1,017 PE 151.84 14.95 12.95 11.17 其他长期负债 181 181 181 181 PB 3.59 2.96 2.67 2.35 非流动负债合计 1,198 1,198 1,198 1,198 负债合计 6,491 7,044 7,550 8,212 股本 912 912 912 912 少数股东权益 296 454 667 929 股东权益合计 5,936 6,740 7,650 8,840 负债和股东权益合计 12,428 13,783 15,200 17,052 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准