海洋油气工程高景气，业绩保持稳健增长

投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收9.4亿元，同比增长34.0%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长26.1%。Q3单季度来看，实现营收3.4亿元，同比增长18.3%，环比增长1.8%；实现归母净利润4312.6万元，同比增长3.5%，环比减少14.8%。Q3单季度增速放缓不影响全年高增趋势。 油气行业景气度持续回暖，海洋油气开发力度加大有望驱动深海业务增长。2023年第三季度，国际油价持续走高，高油价驱动上游资本开支增长，油服行业景气度有望持续提升。根据中国海油集团发布的《中国海洋能源发展报告》，2023年全球海洋油气勘探开发投资继续增加，全球海洋油气勘探开发投资预计增长至1774.4亿美元，同比+6.1%。国内海洋油气工程行业持续受益于中国油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。公司在深海设备领域是全球多家大型油气技术服务公司在亚太区域最重要的专用件供应商，海洋油气工程高景气，有望带动公司高附加值深海产品持续放量。 毛利率持续改善，汇兑收益减少影响盈利能力。2023年前三季度，公司毛利率为23.3%，同比-0.3pp；Q3单季度毛利率为23.8%，同比+1.7pp，环比+0.7pp。 2023年前三季度，公司期间费用率为8.3%，同比+0.2pp，净利率为13.3%，同比-0.8pp；Q3单季度，期间费用率为9.5%，同比+3.9pp，环比+4.9pp，净利率为12.9%，同比-1.8pp，环比-2.5pp，主要系汇兑收益同比减少较多侵蚀三季度净利。 募投项目进展顺利，新产品有望打造公司第二增长极。公司募投项目350MN多向模锻液压机可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键零部件的成形制造，在批量化制造上将具有更大技术以及成本优势，同时也将有效增强公司产品质量，进一步提高公司的市场竞争力和市场占有率。目前公司募投项目正在稳步推进中，大部分设备已进厂，下半年将进入安装调试阶段，产线建成后将形成规模化的高端阀门及管系零部件产品制造能力，进一步增加公司在油气领域覆盖产品的品类，高端阀门有望成为公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.6、3.3亿元，对应EPS为0.95、1.32、1.69元，对应当前股价PE为28、20、16倍，未来三年归母净利润复合增速为39%。公司为国内油气设备专用件龙头，给予公司2024年30倍目标PE，6个月目标价39.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、原材料价格波动风险、募投项目投产进度不及预期的风险。 指标/年度 1迪威尔：油气设备专用件龙头，深海产品快速放量 1.1油气设备专精特新“小巨人”，全球布局推进国际化 深耕行业二十余年，为全球油气设备核心零部件重要厂商。迪威尔是全球知名的专业研发、生产和销售深海、压裂等油气钻采设备承压零部件的高新技术企业，形成以深海油气水下开采设备、页岩气压裂设备、陆地油气开采设备等专用承压件为主的系列产品，公司产品广泛应用于全球各大主要油气开采区的陆上井口、深海钻采、页岩气压裂、高压流体输送等油气设备领域。公司目前已与TechnipFMC、SLB、Baker Hughes、Aker Solutions、Caterpillar等全球大型油气技术服务公司建立长期、稳定的战略合作关系，为国际大型油气技术服务公司在亚太区域重要的专用件供应商。 图1：公司积极进行全球化布局 形成井口设备专用件、压裂设备专用件、深海设备专用件及钻采设备专用件为主的四大产品系列，并逐步聚焦于深海、压裂设备领域。1）井口设备专用件是指在石油、天然气钻井开采过程中，安装在陆上井口用于控制气、液（油、水等）流体压力和方向，悬挂套管、油管，并密封油管与套管及各层套管环形空间的井口装置中的零部件，包括采油树阀、悬挂器、套管头、油管头、四通、法兰等；2）深海油气设备对专用件的承压、抗腐蚀等各项性能指标和可靠性有着更高的要求，产品包括深海采油树、管汇、阀体等；3）压裂设备专用件是开采页岩油气压裂作业设备的核心部件，包括压裂泵缸体、封井器、井口球阀、投球器、活动弯头、油壬、蜡球管汇、压裂管汇等；4）钻采设备专用件是指勘探和开采油气的全套机械设备的零部件，包括防喷器壳体、活塞、顶盖、管汇等。 图2：公司主要产品包括井口、压裂、深海、钻采等油气设备专用件 油气生产系统专用件及非常规油气开采专用件销售为公司主要收入来源，合计占比超90%。油气生产系统专用件业务包括井口设备专用件和深海设备专用件销售。2022年，油气生产系统专用件营收占比为75.0%，毛利率为24.9%，同比提升4.5个百分点；非常规油气开采专用件营收占比为15.4%，毛利率为22.1%，同比基本持平。 图3：油气生产系统专用件销售为公司主要收入来源 图4：2022年公司主要产品销售毛利率维持在20-25%之间 深海设备专用件占比持续提升，且毛利率维持在较高水平。公司持续优化产品结构、加大对深海设备专用件开发，确保高附加值的核心产品深海订单呈上升趋势，2017年至2022年，深海设备专用件占比从16%提升至37%。2023H1深海设备专用件占比为45%，同比增加15个百分点。毛利率方面，深海产品毛利率维持在较高水平，深海产品占比提升，有助于拉高公司综合毛利率。 图5：2023H1，深海设备专用件占比为45% 图6：深海设备专用件毛利率维持在较高水平 1.2国内外市场双轮驱动，业绩持续增长可期 疫情影响消退，公司业绩重回增长区间。2020年下半年起，油气行业受疫情影响持续低迷，导致公司2020、2021年业绩增长受阻。2022年，疫情影响逐渐消退，公司业绩重回增长区间，公司实现营收9.8亿元，同比增长86.2%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长277.3%。2023年前三季度，实现营收9.4亿元，同比增长34.0%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长26.1%，主要系高油价驱动上游资本开支增长，油服行业景气度持续回暖。 图7：2023Q1-Q3，公司营收9.4亿元，同比增长34.0% 图8：2023Q1-Q3，公司归母净利润1.2亿元，同比增长26.1% 坚持参与国际化竞争，实现国内外市场双轮驱动。公司坚持以国际大型油气技术服务公司对其供应商的严苛考核要求为自身的发展标准，以国际化竞争为目标，不断提升自身的装备实力，成为油气设备专用件国际市场竞争的主要参与者之一。2023H1，公司海外业务营收3.4亿元，同比增长40.9%，国内业务营收2.3亿元，同比增长39.4%。毛利率方面，公司海外业务毛利率水平较高，除2021年受疫情和地缘政治影响之外，海外业务毛利率基本维持在30.0%左右。 图9：2023H1，公司海外收入3.4亿元，国内收入2.3亿元 图10：公司海外业务毛利率较高 费用管控能力持续提升，盈利能力逐渐修复。2020年和2021年，公司盈利能力受疫情影响下滑较大。2022年以来，公司费用管控能力凸显，盈利能力开始逐渐修复。2022年，公司期间费用率为9.3%，同比下降7.2个百分点，主要得益于公司精细化管理能力提升，管理费用率同比下降3.0个百分点；毛利率为23.2%，同比提升2.5个百分点，净利率为12.3%，同比提升6.6个百分点，毛利率提升主要系公司高附加值深海产品占比提升。2023年前三季度，公司期间费用率为8.3%，同比增加0.2个百分点；毛利率为23.3%，同比减少0.3个百分点，净利率为12.3%，同比减少0.8个百分点。 图11：2021年以来，公司毛利率、净利率逐渐修复 图12：2021年以来，公司期间费用率整体呈现下降趋势 1.3民营家族企业，股权结构清晰稳定 公司实际控制人为张利、李跃玲。张利和李跃玲二人为夫妻关系，二人通过实业公司、南迪咨询直接和间接控制公司34.41%的股份，为公司实际控制人。公司股权高度集中，管理层决策效率高。公司下属全资子公司有（建湖）精工科技和（南京）精工科技。（南京）精工科技主要业务是为公司开展配套原材料采购业务，同时系公司2020年募投项目“油气装备关键零部件精密制造项目”的实施主体；（建湖）精工科技主要业务是为公司开展配套专用件加工业务。 图13：迪威尔实业为控股股东，实际控制人为张利、李跃玲 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）中国海洋油气增储上产“七年行动计划”推动海洋油气工程行业景气度持续上行； 公司募投项目350MN多向模锻液压机建成后能够提升产品质量，产品毛利率有望得到提升。 预计2023-2025年公司深海设备专用件订单同比增长60.0%、40.0%、30.0%，毛利率分别为31.5%、32.0%、32.5%；井口设备专用件订单同比增长30.0%、25.0%、20.0%，毛利率分别为18.0%、18.5%、19.0%。 2）非常规油气资源开发已成为我国“稳油增气”的战略性资源，页岩油气开发力度加强刺激压裂设备及压裂设备专用件需求。预计2023-2025年非常规油气开采专用件销量同比增长5.0%、5.0%、5.0%，单位价格同比增长5.0%、5.0%、5.0%。 基于以上假设，预计公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 综合考虑业务范围，选取3家油服行业上市公司作为估值参考，分别为中油工程、石化机械、中海油服。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8亿元、2.6亿元、3.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率39%，结合公司三年复合增长率及公司油气设备专用件龙头地位，给予2024年30倍估值，对应目标价39.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年10月30日） 3风险提示 国际油价波动风险：国际油价波动会直接影响油气公司资本开支情况，如果石油价格持续处于低位，油气公司大规模减少油气勘探开发资本性支出，进而影响油气设备的市场需求，行业景气度下降，将影响公司在内的行业企业的订单需求。 汇率变动风险：公司产品出口主要以美元进行贸易结算，外销产品的外币价格自接受订单时即已确定，因结算周期的客观存在，公司无法避免在结算周期内产生汇兑损益。未来如果人民币出现单边大幅升值，公司仍将会承担汇兑损失风险。 原材料价格波动风险：公司生产使用的主要原材料为特钢。直接材料成本占主营业务成本的比重约为65%。未来短期内原材料持续大幅上涨，可能会对公司的生产经营产生不利影响。 募投项目投产进展不及预期的风险：公司募集大量资金用于油气装备关键零部件精密制造项目建设，募投项目进展不及预期可能对公司持续发展带来不利影响。