海洋油气高景气延续，业务规模快速增长

投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收441.1亿元，同比增长23.7%； 实现归母净利润30.1亿元，同比增长27.8%。Q4单季度来看，实现营业收入146.0亿元，同比增长27.9%，环比增长37.3%；实现归母净利润7.4亿元，同比增长154.3%，环比减少20.8%。2023年整体业绩实现快速增长。 国内外市场拓展顺利，钻井平台利用率稳定恢复。2023年，公司国内、国外业务分别实现营收346.4、94.7亿元，同比+17.9%、+50.9%，海外市场实现高速增长主要系公司紧盯海外重点客户，坚持开拓大额度、长周期、高价值一体化项目，加大战略性客户培育力度。2023年，公司钻井服务营收120.7亿，同比+16.6%；船舶服务营收39.4亿，同比+5.9%；物探采集和工程勘察服务营收23.4亿，同比+17.7%；油田技术服务营收257.6亿，同比+31.4%。2023年，公司自升式、半潜式钻井平台作业天数同比分别+1.7%、+24.8%；可用天使用率同比分别-2.3pp、+15.4pp；日费同比分别+7.2%、+16.7%。 毛利率显著提升，汇兑收益减少影响费用率。2023年，公司毛利率、净利率分别为15.9%、7.4%，同比+3.6pp、+0.4pp，主要得益于钻井服务业务毛利率提升明显，同比+11.8pp；期间费用率为7.1%，同比+1.7pp，主要系上年同期汇兑收益较高，财务费用率同比+1.7pp。单Q4，公司毛利率、净利率分别为15.3%、5.6%，同比分别+5.7pp、+2.3pp，环比分别-2.6pp、-3.8pp；期间费用率为8.5%，同比+1.2pp，环比+1.7pp。 高油价驱动资本开支增长，海上油气景气度延续。2023年，布伦特原油均价为82.2美元/桶，同比下降17.0%，但仍远高于桶油完全成本。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。2023年，“三桶油”合计资本开支5817.4亿元，同比增长2.8%，其中勘探开发资本支出为4565.8亿元，同比增长12.1%。根据公司公告，2024年全球石油需求仍将持续增长，预计全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元。同比增长5.7%，其中海上勘探开发资本支出同比增速高达19.5%。公司作为海洋油服龙头，持续受益行业高景气。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.0、50.3、56.3亿元，对应EPS为0.84、1.05、1.18元，对应当前股价PE为19、15、14倍，未来三年归母净利润复合增速为23.2%，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）高油价驱动上游资本开支增长，海洋油气景气度持续提升。预计2024-2026年公司油田技术服务营收同比增长25.0%、18.0%、15.0%；钻井服务营收同比增长20.0%、15.0%、10.0%；船舶服务营收同比增长6.0%、5.0%、5.0%；物探和工程勘察服务营收同比增长5.0%、5.0%、5.0%。 2）近两年公司重点关注成本管理，通过建立系统性、结构性和长效性机制，把精益成本管理贯穿于各个环节、各个业务链条。预计2024-2026年公司整体毛利率将继续改善，其中油田技术服务毛利率分别为22.0%、22.3%、22.0%；钻井服务毛利率分别为10.5%、10.8%、10.5%；船舶服务毛利率分别为3.0%、3.5%、3.5%；物探和工程勘察服务毛利率分别为2.5%、3.0%、3.0%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合考虑业务范围，选取4家油服行业上市公司作为估值参考，分别为中油工程、杰瑞股份、海油工程、石化机械。预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.0、50.3、56.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率23.2%。公司作为海洋油服龙头，持续受益于海油油气行业高景气，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值