2024年年报点评：海洋油气持续高景气，业绩实现稳健增长

投资要点 事件：公司发布]2024年年报，2024年实现营收483.0亿元，同比增长9.5%； 实现归母净利润31.4亿元，同比增长4.1%。2024Q4单季度来看，实现营收146.4亿元，同比增长0.3%，环比增长31.5%；实现归母净利润6.9亿元，同比减少6.4%，环比减少18.8%。2024年整体业绩实现稳健增长。 国内业务稳中有升，海外市场加速拓展。2024年，公司国内业务实现营收374.2亿元，同比+8.0%，毛利率为18.1%，同比+0.4pp，国内作业量保持稳中有升，服务价格趋于稳定；海外业务实现收入108.8亿元，同比+14.9%，毛利率7.4%，同比-1.7pp，国际业务拓展顺利，收入规模快速增长，海外业务毛利率因新增作业平台准备成本影响略有下滑。 四大板块整体向好。2024年，公司钻井服务业务实现营收132.1亿元，同比+9.4%，自升式、半潜式平台作业天数同比分别+2.4%、-14.2%，受中国南方片区台风季影响，半潜式作业天减少较多；自升式、半潜式平台日费分别为7.5、14.3万美元/日，同比分别+1.4%、+7.5%。油田技术服务业务实现收入276.6亿元，同比+7.4%，公司围绕客户需求，深化前瞻性技术布局与产业化能力建设，推动自主技术产品规模化应用及海外市场拓展，实现技术品牌价值与经营效益双提升。船舶业务实现营收47.7亿元，同比+20.9%，公司把握市场回暖契机，加强船舶资源池能力建设，作业规模大幅提升。物探采集和工程勘察服务营收26.7亿元，同比+14.1%，二维/三维采集作业量同比分别+52.0%/+33.8%。 盈利能力维持稳定，研发投入助力未来增长。2024年，公司毛利率、净利率分别为15.7%、7.0%，同比-0.2pp、-0.4pp，整体盈利能力维持在较高水平；期间费用率为6.5%，同比-0.6pp，主要因本年偿还借款，利息费用同比减少，财务费用率同比-0.6pp。Q4单季度来看，公司毛利率为12.1%，同比-3.1pp，环比-5.9pp；净利率为5.2%，同比-0.4pp，环比-3.1pp；期间费用率为5.2%，同比-3.3pp，环比-2.1pp。2024年，公司研发投入17.8亿元，同比增加1.4亿元，研发投入持续加大，产业化、谱系化核心体系加速涌现，技术服务能力不断精进，整体技术覆盖度提升到80%以上，核心技术攻关与成果转化质效不断提升。 资本开支维持高位，海洋油气高景气延续。根据Spears&Associates，预计2025年全球油田服务市场规模同比+2.2%，行业发展势头良好。2025年中海油计划资本支出预算总额为1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20%。公司作为海洋油服龙头，持续受益于行业高景气。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.2、39.6、42.6亿元，对应当前股价PE为19、18、16倍，未来三年归母净利润复合增速为10.7%。海洋油气高景气背景下公司有望持续受益，给予公司2025年23倍目标PE，目标价17.48元，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）海洋油气高景气延续，上游资本开支维持高水平。预计2025-2027年公司油田技术服务营收同比增长8.0%、7.0%、5.0%；钻井服务营收同比增长15.0%、10.0%、8.0%；船舶服务营收同比增长15.0%、12.0%、10.0%；物探和工程勘察服务营收同比增长12.0%、10.0%、10.0%。 2）公司重点关注成本管理，通过建立系统性、结构性和长效性机制，把精益成本管理贯穿于各个环节、各个业务链条。预计2025-2027年公司整体毛利率将继续改善，其中油田技术服务毛利率分别为23.2%、23.3%、23.5%；钻井服务毛利率分别为8.0%、8.5%、9.0%； 船舶服务毛利率分别为4.3%、4.4%、4.5%；物探和工程勘察服务毛利率分别为2.5%、3.0%、3.0%。 基于以上假设，预计公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合考虑业务范围，选取4家油服行业上市公司作为估值参考，分别为海油发展、海油工程、杰瑞股份、石化机械。预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.2、39.6、42.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率10.7%。海洋油气高景气背景下公司有望持续受益，给予公司2025年23倍目标PE，目标价17.48元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值