2023年三季报点评：基因测序业务持续高增，海外市场加速开拓

2023年10月31日 公司研究 基因测序业务持续高增，海外市场加速开拓 ——华大智造（688114.SH）2023年三季报点评 要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收22.04亿元，同比下降33.01%；归母净利润-1.98亿元，同比下降109.78%；扣非归母净利润-2.43亿元，同比下降162.84%。其中，23Q3营收7.60亿元，同比下降18.15%；归母净利润-1.0亿元，同比下降105.94%。 点评： 基因测序仪业务表现亮眼，海外保持高增长：公司23年前三季度营收同比下降 33.01%，主要是同期自动化产品需求萎缩影响；归母净利润同比下滑109.78%，主要是收入下降导致整体毛利贡献额下降、上年同期收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费、研发费用增加以及加速海外市场拓展导致本地化建设投入增加。基因测序仪业务营收表现亮眼并且海外保持高增速，前三季度实现收入 17.29亿元（YOY+31.47%）；中国大陆及港澳台地区实现收入10.83亿元 （YOY+21.19%）；亚太区实现收入2.88亿元（YOY+34.12%）；欧非区实现收 入2.56亿元（YOY+68.76%）；美洲区实现收入1.01亿元（YOY+85.83%）。 研发投入显著上升，产品创新步伐加快：2023年前三季度公司研发投入为6.42亿元，占营业收入的比例为29.14%（+13.17pp）。截至23Q3，公司累计拥有 境内有效专利389项、境外有效专利347项，共计有效授权专利736项；获得 境内医疗器械注册及备案凭证27项、境外产品注册或认证271项，全球累计获 认证、医疗器械注册及备案凭证298项。23Q3，公司发布了包含单细胞表观组学产品scATAC建库试剂盒在内的两款单细胞领域产品，推出了最新结核分枝杆菌全基因组测序组合产品。同时，公司研发的DNBSEQ-G99基因测序仪于9月获批国家药监局医疗器械注册证。另外，“一种用于基因测序仪的光学系统”获得基因测序领域首个中国专利金奖。 构建战略合作关系，加快海外市场开拓：23Q3，公司与韩国分子诊断公司 NGeneBio、韩国生物医学公司Bio-medicalScience(BMS)、阿拉伯国家-中国经贸合作创新中心签署合作备忘录，并与北京中科基因股份有限公司等达成战略 买入（维持） 当前价：81.70元 作者分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001010-57378028 liyijiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.16 总市值(亿元)：339.58 一年最低/最高(元)：64.25/148.25近3月换手率：20.08% 股价相对走势 19% 2% -14% -30% -46% 10/2201/2304/2307/23 合作。同时，公司的远程超声机器人获沙特阿拉伯市场准入认证，同时公司完成 华大智造沪深300 αLab在香港科学园开幕并发起了DCSLab2023全球科研赋能计划，进一步加 速全球合作步伐。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-25年归母净利润预测为0.96/2.40/3.35亿元，现价对应2023-2025年PE为353/142/101倍。考虑新冠影响加速出清，公司持续推进国产替代及坚持全球化带来的广阔机会，我们维持“买入”评级。 风险提示：疫情相关业务营收大幅下降的风险、市场开拓不利的风险、中下游测序需求增长不及预期的风险、国外供应链“卡脖子”风险、次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,929 4,231 3,597 4,377 5,384 营业收入增长率 41.32% 7.69% -14.98% 21.69% 22.99% 净利润（百万元） 484 2,026 96 240 335 净利润增长率 85.38% 319.04% -95.25% 149.09% 39.63% EPS（元） 1.30 4.89 0.23 0.58 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.07% 21.53% 1.05% 2.55% 3.44% P/E 63 17 353 142 101 P/B 7.6 3.6 3.7 3.6 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-27 收益表现 %1M3M1Y 相对12.844.81-40.91 绝对9.52-6.46-39.14 资料来源：Wind 相关研报23Q2测序主业营收高速增长，海内外合作助推产品全球拓展——华大智造（688114.SH）2023年中报点评（2023-08-14） 需求变化影响短期盈利，产品矩阵完善+全球化布局打开长期天花板——华大智造 （688114.SH）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-28） 华大智造（688114.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,929 4,231 3,597 4,377 5,384 总资产 5,943 11,218 10,974 11,182 11,795 营业成本 1,318 1,964 1,593 1,796 2,213 货币资金 2,608 6,475 6,034 5,490 5,312 折旧和摊销 182 226 206 302 392 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 23 27 24 28 35 应收账款 494 593 491 598 735 销售费用 620 617 540 696 851 应收票据 0 109 31 50 83 管理费用 617 605 504 646 784 其他应收款（合计） 21 28 36 44 54 研发费用 608 814 910 1,002 1,184 存货 956 1,301 956 898 885 财务费用 129 -152 -110 -98 -85 其他流动资产 103 155 139 158 184 投资收益 22 -28 0 -2 -10 流动资产合计 4,267 8,717 7,804 7,325 7,362 营业利润 692 294 164 343 446 其他权益工具 51 55 55 55 55 利润总额 596 2,531 113 293 412 长期股权投资 1 11 11 11 11 所得税 120 508 23 59 82 固定资产 610 644 1,115 1,501 1,811 净利润 476 2,023 91 234 330 在建工程 59 752 639 554 491 少数股东损益 -8 -3 -6 -6 -5 无形资产 650 688 999 1,279 1,531 归属母公司净利润 484 2,026 96 240 335 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.30 4.89 0.23 0.58 0.81 其他非流动资产 90 46 33 33 33 非流动资产合计 1,676 2,502 3,171 3,857 4,433 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 1,869 1,766 1,772 1,750 2,041 经营活动现金流 1,073 1,421 878 373 735 短期借款 30 50 0 0 0 净利润4842,02696240335 应付账款334424595504642 折旧摊销 182 226 206 302 392 应付票据 13 36 15 23 30 净营运资金增加 39 794 -805 337 245 预收账款 0 0 0 0 0 其他 368 -1,625 1,381 -506 -237 其他流动负债 257 157 145 160 180 投资活动产生现金流 -347 -1,000 -1,025 -1,027 -1,010 流动负债合计 1,675 1,602 1,699 1,661 1,932 净资本支出 -317 -938 -900 -900 -900 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 1 11 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -30 -73 -125 -127 -110 其他非流动负债 96 49 36 52 72 融资活动现金流 -835 3,289 -294 110 97 非流动负债合计 193 164 73 89 109 股本变化 0 43 1 0 0 股东权益 4,075 9,453 9,202 9,432 9,754 债务净变化 -685 27 -50 0 0 股本 372 414 416 416 416 无息负债变化 57 -130 56 -22 291 公积金 5,503 8,780 8,630 8,654 8,688 净现金流 -206 3,884 -442 -544 -177 未分配利润 -1,731 296 233 442 726 归属母公司权益 4,007 9,413 9,168 9,404 9,730 少数股东权益 68 39 34 28 23 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 66.4% 53.6% 55.7% 59.0% 58.9% 销售费用率 15.79% 14.57% 15.00% 15.90% 15.80% EBITDA率 26.5% 14.8% 9.6% 14.6% 15.9% 管理费用率 15.69% 14.30% 14.00% 14.75% 14.56% EBIT率 21.3% 8.9% 3.8% 7.7% 8.6% 财务费用率 3.28% -3.59% -3.05% -2.25% -1.58% 税前净利润率 15.2% 59.8% 3.2% 6.7% 7.7% 研发费用率 15.48% 19.25% 25.30% 22.90% 22.00% 归母净利润率 12.3% 47.9% 2.7% 5.5% 6.2% 所得税率 20% 20% 20% 20% 20% ROA 8.0% 18.0% 0.8% 2.1% 2.8% ROE（摊薄） 12.1% 21.5% 1.0% 2.5% 3.4% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 25.4% 7.1% 2.6% 5.2% 6.2% 每股红利 0.00 0.36 0.02 0.04 0.06 每股经营现金流 2.89 3.43 2.11 0.90 1.77 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 10.78 22.72 22.06 22.62 23.41 资产负债率 31% 16% 16% 16% 17% 每股销售收入 10.57 10.21 8.65 10.53 12.95 流动比率 2.55 5.44 4.59 4.41 3.81 速动比率 1.98 4.63 4.03 3.87 3.35 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 61.58 101.81 216.14 221.69 229.40 PE 63 17 353 142 101 有形资产/有息债务 79.65 112.11 232.05 230.25 238.55 PB 7.6 3.6 3.7 3.6 3.5 EV/EBITDA 28.5 47.7 84.6 46.7 35.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测