加工费下行业绩承压，高端铜箔持续领先

铜冠铜箔（301217） 公司研究/公司点评 加工费下行业绩承压，高端铜箔持续领先 2023-10-31 报告日期： 投资评级：增持（下调） 收盘价（元）11.97 近12个月最高/最低（元）15.62/11.35 总股本（百万股）829 流通股本（百万股）229 流通股比例（%）27.62 总市值（亿元）99 流通市值（亿元）27 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/221/234/237/2310/23 % 39% 25 11 -2 -16 铜冠铜箔沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangxi@hazq.com 联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com 相关报告 主要观点： 事件：铜冠铜箔发布2023年三季报。公司2023年前三季度收入27.77亿元，同比+0.61%，归母净利润584.52万元，同比-97.43%；单Q3收入10.24亿元，同比+31.16%，归母净利润-2235.12万元，同比 -163.16%。 铜箔加工费收入下滑，公司前三季度业绩承压。在全球经济增速放缓、下游消费电子需求承压以及市场竞争加剧的背景下，公司铜箔加工费收 入下滑。2022年前三季度，公司经营活动产生的净现金流-737.33万元，毛利率/净利率分别为2.49%/0.21%，较上年同期下滑明显。 产品结构持续优化，高端PCB铜箔持续领先。公司坚持锂电池铜箔 +PCB铜箔双轮驱动的发展模式，产品方面，公司提升核心技术，加大 轻薄化、高抗拉产品研发力度，据公告，公司2023年上半年6μm及以下锂电池铜箔占锂电池铜箔总产量的比例达到92.16%，且目前已经成 功研发3.5μm锂电池铜箔。高端产品占比提升有望带动公司盈利能力增长，提升产品竞争力。产能方面，公司现有年产能5.5万吨，在建产能 2.5万吨，其中铜陵铜冠1万吨产能已进入设备采购、安装阶段，后续产能增长至8万吨将进一步带动公司业绩提升。 投资建议 公司产能扩张稳步推进，伴随下游市场恢复、高端产品占比持续提升，公司业绩具备修复空间，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.93/2.54/3.85亿元（前值为2023/24年归母净利润6.65/7.36亿元，考虑到铜箔加工费超预期下滑，下调盈利预期），对应PE分别为106.5/39.1/25.8倍，调整至“增持”评级。 风险提示 产能释放不及预期；下游需求下滑；行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 3875 3820 4650 5440 收入同比（%） -5.1% -1.4% 21.7% 17.0% 归属母公司净利润 265 93 254 385 净利润同比（%） -27.9% -64.9% 172.3% 51.7% 毛利率（%） 10.0% 4.3% 7.9% 9.9% ROE（%） 4.7% 1.6% 4.3% 6.1% 每股收益（元） 0.33 0.11 0.31 0.46 P/E 37.55 106.49 39.11 25.78 P/B 1.82 1.75 1.68 1.58 EV/EBITDA 20.31 40.10 20.07 14.24 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3879 4017 4437 4900 营业收入 3875 3820 4650 5440 现金 1613 1723 1885 2090 营业成本 3488 3657 4281 4902 应收账款 601 612 740 864 营业税金及附加 20 19 23 28 其他应收款 1 4 4 5 销售费用 6 6 7 9 预付账款 2 17 20 19 管理费用 39 37 45 53 存货 409 413 483 556 财务费用 -1 -44 -46 -50 其他流动资产 1254 1249 1305 1366 资产减值损失 -10 0 0 0 非流动资产 2322 2273 2190 2173 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 17 8 12 15 固定资产 1610 1590 1535 1484 营业利润 304 111 302 458 无形资产 110 126 132 139 营业外收入 12 0 0 0 其他非流动资产 603 558 523 549 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 6201 6290 6627 7073 利润总额 315 111 302 458 流动负债 346 431 514 575 所得税 50 18 48 73 短期借款 0 124 153 153 净利润 265 93 254 385 应付账款 176 159 189 220 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 170 148 172 202 归属母公司净利润 265 93 254 385 非流动负债 208 202 202 202 EBITDA 431 210 413 568 长期借款 82 82 82 82 EPS（元） 0.33 0.11 0.31 0.46 其他非流动负债 126 120 120 120 负债合计 555 633 716 777 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 829 829 829 829 成长能力 资本公积 4171 4171 4171 4171 营业收入 -5.1% -1.4% 21.7% 17.0% 留存收益 646 658 911 1296 营业利润 -30.7% -63.5% 172.5% 51.6% 归属母公司股东权 5646 5657 5911 6296 归属于母公司净利 -27.9% -64.9% 172.3% 51.7% 负债和股东权益 6201 6290 6627 7073 获利能力毛利率（%） 10.0% 4.3% 7.9% 9.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.8% 2.4% 5.5% 7.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 4.7% 1.6% 4.3% 6.1% 经营活动现金流 447 166 200 339 ROIC（%） 4.1% 1.0% 3.5% 5.2% 净利润 265 93 254 385 偿债能力 折旧摊销 148 143 156 160 资产负债率（%） 8.9% 10.1% 10.8% 11.0% 财务费用 -1 5 6 6 净负债比率（%） 9.8% 11.2% 12.1% 12.3% 投资损失 -17 -8 -12 -15 流动比率 11.21 9.32 8.63 8.52 营运资金变动 55 -67 -204 -197 速动比率 10.01 8.25 7.58 7.43 其他经营现金流 207 162 457 582 营运能力 投资活动现金流 -1473 -87 -61 -128 总资产周转率 0.80 0.61 0.72 0.79 资本支出 -518 -36 -74 -144 应收账款周转率 6.09 6.30 6.88 6.78 长期投资 -1000 3 1 2 应付账款周转率 23.98 21.84 24.64 23.97 其他投资现金流 46 -54 12 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 2390 30 23 -6 每股收益 0.33 0.11 0.31 0.46 短期借款 -879 124 29 0 每股经营现金流薄） 0.54 0.20 0.24 0.41 长期借款 -16 0 0 0 每股净资产 6.81 6.82 7.13 7.59 普通股增加 207 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3223 0 0 0 P/E 37.55 106.49 39.11 25.78 其他筹资现金流 -145 -94 -6 -6 P/B 1.82 1.75 1.68 1.58 现金净增加额 1364 110 163 205 EV/EBITDA 20.31 40.10 20.07 14.24 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。