加工费下行致业绩承压，产品结构持续优化

2023年4月24日，公司发布2022年年报，报告期内公司实现营收47.09亿元，同比+5.93%，实现归母净利润3.52亿元，同比-13.04%，实现扣非归母净利润3.32亿元，同比-11.53%，实现基本每股收益0.21元/股。 铜箔销量快速提升，加工费下行影响盈利能力 公司2022年实现铜箔销量4.23万吨，同比+20.60%，实现铜箔业务收入42.87亿元，同比-4.91%。经我们测算，公司2022年铜箔业务单吨收入为10.14万元/吨，同比-13.01%，单吨毛利1.99万元/吨，同比-30.58%，主要系铜箔行业整体加工费自22Q2起持续下行，铜箔产品盈利能力承压。 持续研发高附加值产品，产品结构有望优化 公司目前在6μm铜箔持续放量的同时，持续推进4.5μm及4μm铜箔的批量化销售。复合铜箔相较于传统锂电铜箔具有高安全性、低成本等优势，但目前仍处于产业化早期，公司积极研发复合铜箔产品，目前样品已对下游客户进行送样。通过提升高附加值产品的销售占比，公司整体产品结构有望得到优化。 入股道森股份，布局上游锂电设备 2022年7月8日公司公告全资子公司西藏诺德拟收购国内锂电铜箔设备领域头部企业道森股份5%的股份。道森股份已实现电解铜箔高精密设备的国产替代，打破国外企业对高端电解铜箔领域的垄断。通过在上游设备领域的布局，公司有望携手道森股份加快对高端电解铜箔市场的拓展。 盈利预测、估值与评级 行业加工费下滑明显，我们预计2023-2025年公司营收分别 66.92/82.38/95.73亿元(原23/24年预测值分别为95.05/127.65亿元），同比分别增长42.10%/23.10%/16.21%；归母净利润分别为 6.50/8.96/10.74亿元(原23/24年预测值分别为12.46/16.85亿元），同比分别增长84.53%/37.86%/19.83%；对应EPS分别为0.37/0.51/0.61元/股，对应PE分别为19.6/14.2/11.9倍，结合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年25倍PE，对应目标价9.25元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品结构转型不及预期，行业竞争加剧 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表