2023年三季报点评：持续获大订单助业绩高增，市场复苏迎量价齐升

联得装备（300545）2023年三季报点评 持续获大订单助业绩高增，市场复苏迎量价齐升 / 2023年10月30日 / 【投资要点】 2023年10月26日，联得装备发布2023年三季度报告，营收和利润均取得亮眼表现。公司2023年前三季度，共实现营业总收入8.86亿元，同比增长35.25%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长205.12%。2023Q3公司实现营业总收入3.39亿元，同比增长39.86%，环比增长21.35%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长234.25%，环比增长5.38%。 下游面板处于价格复苏周期，利润空间打开。公司生产的显示自动化模组设备主要运用于平板显示面中后段模组组装工序，包括TFT-LCD、OLED、MiniLED、MicroLED显示模组。自2023年3月以来，面板市场价格触底回升，刺激面板厂商投资扩产，生产设备行业具有一定滞后性，面板价格复苏带来的有利影响已经逐渐开始显现。同时，面板价格上涨传导至上游设备企业还带来了利润空间的增大，2023年前三季度，公司毛利率为33.77%，同比上升2.70个百分点。公司销售主要采用直销方式，与客户建立长期稳定合作关系后可以节省销售费用，2023Q3公司销售费用占营收比例为3.67%，同比下降2.05个百分点，继续打开利润空间。 连续收获大订单，发展迎来量价齐升机遇。2023年2月17日和7月26日，公司两次收获京东方重庆第6代AMOLED（柔性）生产线项目8531.50万元和2.08亿中标通知书。2023年9月14日，公司再次公告收到京东方高端模组项目4.92亿元的中标通知，10月26日，必联网显示公司中标维信诺第6代柔性有源矩阵有机发光显示器件 （AMOLED）模组生产线项目，中标价格为2.08亿元。公司拥有优秀的订单获取能力，叠加下游价格复苏周期，我们认为公司能够抓住该轮量价齐升机遇并取得快速发展。 新技术刺激新需求，看好柔性显示市场前景。折叠屏手机是目前低迷的手机市场里唯一保持上升趋势的细分市场，也带动柔性AMOLED的需求，根据麦吉洛咨询预测，2023年全球智能手机柔性AMOLED出货量将达4.91亿片，同比增长超25%。全球OLED产业界已形成柔性AMOLED是技术发展方向的共识，柔性AMOLED也正在成为可穿戴设备、VR及MR等产品的需求导向。公司多次获得行业头部企业AMOLED产线设备大订单，显现公司在该方向技术领先，我们看好公司在柔性显示方向的长期发展。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 75.68% 57.86% 40.04% 22.23% 4.41% -13.40% 10/3012/302/284/306/308/31 联得装备沪深300 基本数据 总市值（百万元)5284.37 流通市值（百万元)3327.61 52周最高/最低（元）33.68/15.68 52周最高/最低（PE）77.09/32.86 52周最高/最低（PB）3.87/2.00 52周涨幅（%）63.61 52周换手率（%）1379.63 相关研究 《2023H1营收利润高增，面板装备领军者多领域发力》 2023.08.31 《预中标1.36亿元AMOLED生产线项目，多领域战略布局带动业绩快速增长》 2022.12.21 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 2023年前三季度，联得装备延续了营收和利润双高增的亮眼成绩。市场方面，下游面板价格回升有利于公司毛利润提升，同时面板厂商持续加大对新显示技术产线的投入带来增量订单，公司获取订单能力强，将迎来量价齐升的成长时期。此外，我们看好柔性显示的长期潜力，为公司长期发展注入动力。我们维持此前的盈利预期，预计2023/2024/2025年公司收入分别为13.01/16.23/19.42亿元，归母净利润分别为1.75/2.15/2.60亿元，对应EPS分别为0.99/1.21/1.46元，对应PE分别为31/25/21倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 974.91 1301.33 1623.36 1942.21 增长率（%） 9.93% 33.48% 24.75% 19.64% EBITDA（百万元） 119.89 261.54 311.74 365.27 归母净利润（百万元） 76.88 175.16 214.53 259.67 增长率（%） 241.05% 127.82% 22.48% 21.04% EPS（元/股） 0.43 0.99 1.21 1.46 市盈率（P/E） 36.81 31.14 25.43 21.01 市净率（P/B） 1.88 3.28 2.91 2.55 EV/EBITDA 22.77 20.71 17.16 14.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧的风险，同行业企业及新进入者可能加大投入实现技术创新，或通过降价手段营销，导致竞争愈发激烈，公司的利润空间被压缩； 下游需求不及预期的风险，公司的产品主要应用于消费电子领域，目前消费电子行业景气度仍较低，下游企业可能缩减资本开支，公司产品存在需求不足的风险； 新产品研发失败的风险，显示技术的技术迭代快，公司可能没有准确及时把握市场需求，导致新产品不能获得市场认可。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 579.68565.26664.28878.52 存货 665.06796.76925.10988.78 流动资产应收及预付 非流动资产 830.25862.51905.52945.53 固定资产 403.67371.60351.61328.62 无形资产 159.03154.03149.03144.03 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2636.372951.913362.803808.48 短期借款 357.73377.73397.73417.73 其他长期资产流动负债 其他流动负债 234.03270.53330.86388.46 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 15.30 15.30 15.30 15.30 实收资本 177.74177.75177.75177.75 留存收益 492.14650.77865.291124.96 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 -0.51 -2.25 -4.37 -6.94 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业成本 669.73829.811036.481240.54 归属母公司股东权益负债和股东权益利润表（百万元）营业收入 销售费用 57.87 58.56 71.43 83.51 研发费用 105.09149.65186.69223.35 资产减值损失 -17.10-10.00-15.00-20.00 税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 8.46 6.51 8.12 9.71 其他收益 26.15 40.99 48.70 58.27 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.74 3.00 3.50 4.00 利润总额 80.02201.66246.98298.95 净利润 74.93173.42212.40257.10 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 76.88175.16214.53259.67 少数股东损益 EBITDA 1806.11 467.78 93.59 0.00 235.31 32.24 989.09 397.33 147.37 132.08 1136.46 791.46 1500.42 2636.37 974.91 11.21 54.95 6.82 0.00 0.00 77.69 0.42 5.09 -1.95 119.89 2089.40 619.34 108.05 0.00 305.31 31.57 1132.32 484.06 159.37 144.08 1291.69 794.86 1662.47 2951.91 1301.33 9.76 71.57 5.82 0.00 0.00 199.66 1.00 28.23 -1.73 261.54 2457.28 747.59 120.32 0.00 375.31 29.57 1318.80 590.22 171.37 156.08 1490.18 794.86 1877.00 3362.80 1623.36 12.18 87.66 7.77 0.00 0.00 244.98 1.50 34.58 -2.12 311.74 2862.95 864.45 131.20 0.00 445.31 27.57 1495.38 689.19 183.37 168.08 1678.75 794.86 2136.67 3808.48 1942.21 14.57 102.94 6.32 0.00 0.00 296.95 2.00 41.85 -2.57 365.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 178.67 67.58 181.63 296.78 净利润 74.93 173.42 212.40 257.10 折旧摊销 43.24 54.07 56.99 59.99 营运资金变动 31.29 -198.63 -135.38 -76.85 其它 29.21 38.72 47.61 56.54 投资活动现金流 -121.11 -77.69 -89.88 -88.29 资本支出 -147.38 -85.00 -100.00 -100.00 投资变动 26.25 0.00 0.00 0.00 其他 0.03 7.31 10.12 11.71 筹资活动现金流 -35.74 -5.56 7.27 5.75 银行借款 427.31 20.00 20.00 20.00 债券融资 0.00 12.00 12.00 12.00 股权融资 0.00 3.41 0.00 0.00 其他 -463.04 -40.97 -24.73 -26.25 现金净增加额 24.49 -14.42 99.02 214.24 期初现金余额 511.82 536.31 521.89 620.91 期末现金余额主要财务比率 536.31 521.89 620.91 835.15 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 9.93% 33.48% 24.75% 19.64% 营业利润增长 274.29% 156.98% 22.70% 21.22% 归属母公司净利润增长 241.05% 127.82% 22.48% 21.04% 获利能力（%）毛利率 31.30% 36.23% 36.15% 36.13% 净利率 7.69% 13.33% 13.08% 13.24% ROE 5.12% 10.54% 11.43% 12.15% ROIC 3.60% 8.16% 9.01% 9.65% 偿债能力资产负债率（%） 43.11% 43.76% 44.31% 44.08% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.83 1.85 1.86 1.91 速动比率 1.06 1.04 1.06 1.16 营运能力总资产周转率 0.38 0.47 0.51 0.54 应收账款周转率 2.17 2.55 2.56 2.60 存货周转率 1.09 1.