24Q2业绩接近预告上限，现金流表现亮眼

2024年08月30日长城汽车(601633.SH) 24Q2业绩接近预告上限，现金流表现亮眼 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价38.2元股价(2024-08-29)22.31元 事件：据长城汽车公告，公司上半年实现归母净利润71亿元、同比+420%，扣非净利润57亿元，同比+654%，接近业绩预告上限；2024Q2实现归母净利润39亿元，同比+225%、环比+22%。 量价齐升驱动收入增长,国内外ASP均环比显著提升。 1）24Q2实现营业收入486亿元，同比+19%、环比+13%；上半年实现营业收入 914.3亿元，同比+31%; 2）量：24Q2实现销量28.4万辆、同比-5%、环比+3%； 3）价：24Q2单车ASP达到17.1万元，同比/环比分别+3.4/+1.5万元；根据测算H1国内/国外ASP分别约为15.3/18.2万元，同比+2.8/+1.6万元；ASP增长我们认为主要系销售结构优化带来，高ASP的出口及坦克车型销量占比提升：①Q2出口销量10.9万台、环比+17%、占比环比提升4pct至38%；②Q2坦克品牌内外销合计6.7万台、环比+36%、占比环比提升6pct至24%； 营销效率显著提升，单车盈利实现增长。 1）毛利率：24Q2实现毛利率21.4%，同比+4.0pct、环比+1.3pct，主要系销售结构优化； 2）费用端：24Q2销售费用21亿元、环比+23%，销售费用率4.3%、环比+0.3pct环比增长预计主要系Q2新车上市前营销推广较多以及用于直营门店铺设；销售费用中，广告及媒体服务费24H1共13亿元/-22%，体现出公司营销投放更精准、效率提高；管理费用10亿元、环比-1%，管理费用率2.1%、环比-0.3pct;研发费用22亿元、环比+14%，研发费用率4.5%、环比-0.1pct； 3）单车盈利：Q2实现单车净利1.4万元、同比提升近1万元、环比提升0.2 万元。 现金储备较为充足，经营性现金流大幅增加。 截至24H1末公司现金储备353亿元，上半年经营活动现金流净额94亿元（去年同期为-24亿元），主要系海外销量增长收现增加，以及受国内销售收款周期影响票据到期托收增加。 展望下半年：主流市场有望突破，出口+新能源越野持续高增 1）国内主流市场有望突破：公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，新款蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著，24h大定突破8千台；二代H9较老款全方位升级、性价比高；我们预计后续车型（如新枭龙MAX、H6Hi4等）有望取得较好表现，国内业务有望迎来拐点、贡献较大业绩弹性。 2）出海布局加速：8月以来，坦克300在马来西亚上市，蓝山、坦克300、欧拉好猫GT在巴西发布，坦克500HEV和山海炮在南非发布；随着新车型以及各种燃油类型在多个地区导入及放量，本地化产销进程加快，我们预计出口月销有望持续向上，2024年出口销量有望达到40-50万辆。 交易数据总市值(百万元) 190,577.98 流通市值(百万元) 137,821.78 总股本(百万股) 8,542.27 流通股本(百万股) 6,177.58 12个月价格区间19.87/30.98元 长城汽车 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.9 绝对收益-6.3 3M -5.8 -15.1 12M -2.7 -16.2 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450524070001 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告7月出口再创新高，期待新 2024-08-02 款蓝山上市2024Q2业绩优异，出口&坦 2024-07-11 克驱动高增长6月出口创历史新高，坦克 2024-07-02 销量表现亮眼5月新能源销量表现优异, 2024-06-04 新车型上市在即4月出口再创新高，营销渠 2024-05-07 道全面变革 3）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，随着后续坦克400燃油版等新品推出、产品矩阵完善，有望进一步贡献业绩增量。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为14.6、10.8和9.5倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化， 盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标 价38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,373.4 1,732.1 2,203.9 2,945.4 3,298.8 净利润 82.7 70.2 130.7 177.1 201.3 每股收益(元) 0.97 0.82 1.53 2.07 2.36 每股净资产(元) 7.63 8.02 8.99 10.32 11.80 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.1 27.1 14.6 10.8 9.5 市净率(倍) 2.9 2.8 2.5 2.2 1.9 净利润率 6.0% 4.1% 5.9% 6.0% 6.1% 净资产收益率 12.7% 10.3% 17.0% 20.1% 20.0% 股息收益率 1.3% 1.3% 2.7% 3.3% 3.9% ROIC 16.9% 14.7% 29.7% 21.0% 22.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,373.4 1,732.1 2,203.9 2,945.4 3,298.8 成长性 减:营业成本 1,107.4 1,407.7 1,735.7 2,301.1 2,573.1 营业收入增长率 0.7% 26.1% 27.2% 33.6% 12.0% 营业税费 51.2 59.9 97.5 132.4 148.4 营业利润增长率 25.1% -9.6% 84.0% 46.7% 14.2% 销售费用 58.8 82.9 88.2 118.2 132.4 净利润增长率 22.9% -15.1% 86.1% 35.5% 13.7% 管理费用 48.9 47.4 51.0 67.7 75.9 EBITDA增长率 1.4% 21.2% 57.3% 29.8% 9.7% 研发费用 64.5 80.5 97.9 129.6 145.1 EBIT增长率 -10.7% 24.0% 120.3% 44.6% 13.1% 财务费用 -24.9 -1.3 12.9 16.0 16.0 NOPLAT增长率 -3.5% 23.7% 95.1% 44.3% 13.1% 资产减值损失 -3.4 -4.9 -3.5 -4.0 -4.0 投资资本增长率 42.1% -3.5% -51.0% -7.8% -148.7% 加:公允价值变动收益 0.5 -0.3 - - - 净资产增长率 5.0% 5.0% 12.1% 14.9% 14.4% 投资和汇兑收益 6.7 7.6 8.3 10.0 10.0 营业利润 79.7 72.0 132.5 194.3 221.9 利润率 加:营业外净收支 8.4 6.2 20.9 14.0 15.0 毛利率 19.4% 18.7% 21.2% 21.9% 22.0% 利润总额 88.1 78.2 153.3 208.3 236.9 营业利润率 5.8% 4.2% 6.0% 6.6% 6.7% 减:所得税 5.5 8.0 22.7 31.2 35.5 净利润率 6.0% 4.1% 5.9% 6.0% 6.1% 净利润 82.7 70.2 130.7 177.1 201.3 EBITDA/营业收入 8.3% 8.0% 9.9% 9.6% 9.4% EBIT/营业收入 3.9% 3.8% 6.6% 7.1% 7.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 71 59 46 30 23 货币资金 357.7 383.4 710.5 844.9 1,254.2 流动营业资本周转天数 -48 -43 -50 -43 -46 交易性金融资产 20.5 41.1 22.3 24.0 25.4 流动资产周转天数 283 235 222 218 230 应收帐款 90.1 93.1 129.7 184.5 160.3 应收帐款周转天数 20 19 18 19 19 应收票据 27.4 29.5 43.4 63.6 48.8 存货周转天数 48 51 41 45 45 预付帐款 22.3 38.7 18.9 67.4 30.4 总资产周转天数 473 402 351 305 300 存货 223.7 266.3 233.6 506.0 315.2 投资资本周转天数 97 88 51 24 5 其他流动资产 335.0 333.8 369.1 345.9 349.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.7% 10.3% 17.0% 20.1% 20.0% 长期股权投资 102.9 107.5 107.5 107.5 107.5 ROA 4.5% 3.5% 5.7% 6.5% 7.2% 投资性房地产 4.2 4.5 4.5 4.5 4.5 ROIC 16.9% 14.7% 29.7% 21.0% 22.5% 固定资产 269.5 302.4 263.9 225.4 187.0 费用率 在建工程 83.1 64.8 64.8 64.8 64.8 销售费用率 4.3% 4.8% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 201.8 233.8 199.7 165.6 131.5 管理费用率 3.6% 2.7% 2.3% 2.3% 2.3% 其他非流动资产 115.4 114.0 112.4 112.1 111.3 研发费用率 4.7% 4.6% 4.4% 4.4% 4.4% 资产总额 1,853.6 2,012.7 2,280.1 2,716.3 2,790.4 财务费用率 -1.8% -0.1% 0.6% 0.5% 0.5% 短期债务 59.4 57.0 60.0 60.0 60.0 四费/营业收入 10.7% 12.1% 11.3% 11.3% 11.2% 应付帐款 293.1 405.5 455.8 686.0 590.8 偿债能力 应付票据 300.6 279.4 435.8 512.4 547.8 资产负债率 64.8% 66.0% 66.3% 67.5% 63.9% 其他流动负债 304.9 366.5 312.1 327.8 335.5 负债权益比 184.2% 193.8% 197.0% 208.0% 176.7% 长期借款 154.1 132.9 160.0 160.0 160.0 流动比率 1.12 1.07 1.21 1.28 1.42 其他非流动负债 89.3 86.4 88.7 88.1 87.7 速动比率 0.89 0.83 1.02 0.96 1.22 负债总额 1,201.4 1,327.6 1,512.4 1,834.4 1,781.8 利息保障倍数 -2.14 -52.43 11.24 13.