2024年08月30日长城汽车(601633.SH)业绩报告显示，公司上半年业绩接近预告上限，现金流表现亮眼。
核心观点与关键数据：
- 业绩表现：上半年归母净利润71亿元，同比+420%；扣非净利润57亿元，同比+654%，接近业绩预告上限。Q2归母净利润39亿元，同比+225%，环比+22%。
- 收入增长：Q2营业收入486亿元，同比+19%，环比+13%；上半年营业收入914.3亿元，同比+31%。量价齐升驱动收入增长，国内外ASP均环比显著提升。
- Q2销量28.4万辆，同比-5%，环比+3%。
- Q2单车ASP17.1万元，同比/环比分别+3.4/+1.5万元；H1国内/国外ASP分别约为15.3/18.2万元，同比+2.8/+1.6万元。
- ASP增长主要因销售结构优化，高ASP的出口及坦克车型销量占比提升：Q2出口销量10.9万台，占比38%；Q2坦克品牌销量6.7万台，占比24%。
- 盈利能力：Q2毛利率21.4%，同比/环比分别+4.0pct/+1.3pct；单车净利1.4万元，同比/环比分别提升近1万元/0.2万元。
- 费用端：销售费用21亿元，环比+23%，销售费用率4.3%，环比+0.3pct；广告及媒体服务费24H1共13亿元，同比-22%，体现营销效率提升；管理费用10亿元，环比-1%；研发费用22亿元，环比+14%。
- 现金流：截至24H1末现金储备353亿元，上半年经营活动现金流净额94亿元，同比大幅改善（去年同期为-24亿元），主要因海外销量增长收现增加及票据到期托收。
研究结论与展望：
- 国内市场：主流市场有望突破，新款蓝山成效显著（24h大定突破8千台），二代H9性价比高，后续车型（新枭龙MAX、H6 Hi4等）有望贡献业绩弹性。
- 出口业务：7月出口再创新高，8月多车型在海外上市，预计2024年出口销量达40-50万辆。
- 新能源越野：行业空间大，坦克系列销量亮眼，新品（坦克400燃油版等）推出将进一步贡献业绩增量。
投资建议：维持“买入-A”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应市值PE分别为14.6、10.8和9.5倍。给予2024年25倍市盈率，目标价38.2元/股。
风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。
