出行高景气，3Q超越疫情前

阿 2023年11月01日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)13.5 公司基本资讯产业别休闲服务 A股价(2023/10/31)11.42 上证指数(2023/10/31)3018.77 股价12个月高/低14.82/10.12 总发行股数(百万)729.38 黄山旅游 (600054.SH/900942.SH) BUY买进 出行高景气，3Q超越疫情前结论与建议： 业绩概要： A股数(百万) 513.30 A市值(亿元) 58.62 3Q业绩符合预期。 主要股东 黄山旅游集团有限公司 点评： 公告前三季度实现营收14.4亿同比增138.9%，录得净利润4.1亿同比扭亏；3Q实现营收近6亿，同比增54.6%，录得净利润2.1亿，同比增86.5%。 (40.66%) 每股净值(元)6.14 股价/账面净值1.86 一个月三个月一年股价涨跌(%)-5.46-14.0710.55 近期评等 得益于文旅市场复苏，进山游客数量大幅增长，前三季度进山人数同比上升221.4%，3Q进山人数达143.2万人，同比增88.3%，较2019年同期增32.2%。受益进山游客恢复，3Q公司经营数据全面超越2019年同期，其中，营收较2019年同期增17%，净利润较2019年同期增23.9%，毛利率为64.1%，较2019年同期上升2.2pcts；此外，3Q现金净流入3.2亿， 出刊日期 2023-07-14 前日收盘评等 13.34买进 同比上升55%。 费用方面，3Q期间费用率为36.78%，其中管理费用率为35%，主要由于 产品组合酒店业务28% 旅游服务业务27% 索道业务28% 园林开发业务10% 机构投资者占流通A股比例 基金2.5% 一般法人57.8% 股价相对大盘走势 人员薪酬等支出较为固定。 受益文旅消费复苏，今年黄山月均游客较2019年同期增28%左右，中秋国庆期间黄山共接待游客19万人，较2022年中秋国庆合计增长33%。尽管国庆后黄山进入旅游淡季，但至10月28日，今年黄山景区游客接待量突破400万人，已超2019年全年水平。从长期来看，公司持续坚持“走下山、走出去”，对内加快山上旅游体验改造优化，通过强化市场营销，注重发挥本土特色，加强IP输出，开拓和丰富客源结构，走宽了长远发展之路。 维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润4.3亿、5亿和5.5亿，分别同比扭亏、增14.5%和增10.3%，EPS分别为0.59元、0.68元和0.75元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“买进”。 风险提示：异常天气致使客流不及预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -46 43 -132 432 495 545 同比增减 ％ 14.47 10.27 每股盈余(EPS) RMB元 -0.06 0.06 -0.18 0.59 0.68 0.75 同比增减 ％ 14.47 10.27 市盈率(P/E) X 190.33 19.28 16.84 15.27 股利(DPS) RMB元 0.00 0.10 0.00 0.12 0.14 0.15 股息率(Yield) ％ 0.00 0.88 0.00 1.02 1.17 1.29 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 741 895 800 1905 2100 2275 经营成本 490 576 637 844 927 1012 营业税金及附加 11 22 14 22 36 39 销售费用 48 43 49 60 108 117 管理费用 297 297 320 398 406 424 财务费用 -14 0 -1 1 1 1 资产减值损失 -6 0 0 0 0 0 投资收益 33 19 56 6 10 0 营业利润 -24 76 -142 586 647 709 营业外收入 11 8 4 1 0 0 营业外支出 13 3 2 1 1 1 利润总额 -26 81 -141 586 646 708 所得税 24 40 -3 117 117 124 少数股东损益 -4 -2 -6 36 35 39 归属于母公司所有者的净利润 -46 43 -132 432 495 545 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 1973 1834 1578 1616 1721 1839 应收账款 15 11 18 20 22 23 存货 29 35 382 420 454 481 流动资产合计 2082 1950 2034 2106 2274 2502 长期股权投资 56 251 176 185 194 203 固定资产 1536 1727 1655 1688 1823 2078 在建工程 276 206 223 234 246 258 非流动资产合计 2812 3200 3174 3269 3498 3883 资产总计 4894 5150 5208 5375 5772 6384 流动负债合计 359 380 482 497 485 591 非流动负债合计 69 256 436 449 463 532 负债合计 428 636 919 946 948 1123 少数股东权益 203 219 207 213 223 235 股东权益合计 4263 4295 4083 4429 4825 5261 负债及股东权益合计 4894 5150 5208 5375 5772 6384 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 -1 94 21 419 525 573 投资活动产生的现金流量净额 238 -220 -213 -190 -210 -228 筹资活动产生的现金流量净额 -66 -13 -64 -190 -210 -228 现金及现金等价物净增加额 171 -139 -256 38 105 118 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。