黑色金属钢矿周度报告：一万亿特别国债修复宏观情绪，铁水止降

黑色金属钢矿周度报告 一万亿特别国债修复宏观情绪，铁水止降 2023年10月27日 本周行情回顾：本周宏观情绪改善叠加产业矛盾有所缓解，黑色系呈现触底反弹态势，原料涨幅更甚。宏观层面，周二释放大量利好传言，后1万亿特别国债被证实，改善年底前基建投资；另外仍有宏观政策配套出台的预期存在。产业层面，铁水产量止降回升，略超市场预期，原料整体表现依旧强势，减产幅度不及预期，部分成材品种高库存现象继续改善。 铁矿：本周铁水产量有所回升，铁水减产速度缓慢且短期内并不及预期，主要受到实际钢厂盈利情况与数据有出入的影响。同时本周成材尤其是热卷的数据超预期，需求消化掉了部分供应增量，要好于原本认为靠减产消化高库存的假设，因此我们认为不必对铁水减产的中值过于悲观。但同时中板及钢坯的需求确有回落，因此铁水最终仍需减产缓解成材库存矛盾。因此，我们维持本轮铁水减产的终值将落入235-240区间内的看法。综合来看，盘面近期或逐步从负反馈落地切换至负反馈不及预期的逻辑中，再叠加宏观政策利好的出台，铁矿受自身供应弹性偏小以及需求端韧性仍可期的影响，反弹幅度较成材而言更大。铁矿平衡位大约在235-238区间内，也即本轮减产后铁矿累 库幅度依然较为有限，或至1.2亿吨以上，难以改变现阶段紧平衡格局。综合来看，预计本轮减产难以改变铁矿紧平衡局面。 钢材：螺纹方面，本周受铁水成本大幅上涨及废钢价格表现弱势的影响，电炉利润大幅修复，本周螺纹复产以短流程复产为主。目前螺纹自身仍不存在太大矛盾，但由于差能过剩，仍是成本定价的逻辑。热卷方面，本周数据略超预期，热卷增产降库表需增，供应增量由需求而非减产消化，好于预期。中板通过减产继续化解库存压力。成材整体矛盾通过减产确有缓解，但由于高库存的现实并未改变，难言矛盾完全出清。需求端，维持终端需求韧性仍存的观点，11月家电排产数据，整体在外销订单的强劲表现下，家电、汽车等面临年刺激消费冲销量的环节，1万亿抗灾特别国债提振四季度基建投资预期，整体来看对于终端需求的韧性仍存。目前的核心问题仍是成材部分品种高库存问题尚未缓解，仍有减产需求，但也不排除存在通过终端需求边际走好的补库需求消纳现阶段过高的库存。关注钢厂利润及减产情况。 风险点：铁水回落速度加快、成材需求回落、热卷中板矛盾累积加速 创元研究 创元研究黑色组研究员：徐艺丹 邮箱：xuyd@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3083695投资咨询证号：Z0019206 目录 一、铁矿：铁水止降，库存转累3 1.1延续收基差行情3 1.2进口矿：发运回落，BHP发生事故5 1.3国产矿：供应伴随铁水见顶回落7 1.4库存：港口及钢厂库存止降转增7 1.5需求：铁水止降，料仍有下降空间8 1.6废钢：铁废价差走扩，供应回升加速10 二、钢材：一万亿国债刺激，但产业难言矛盾出清12 2.1基差走缩，盘面宏观情绪提振12 2.3钢坯：高库存状态维持，13 2.2供应：热卷表现超预期，中板减产持续14 2.4成材库存：库存维持降势，但难言矛盾出清16 2.5需求：一万亿特别国债刺激，需求韧性仍可期19 三、总结26 一、铁矿：铁水止降，库存转累 1.1延续收基差行情 期货：本周铁矿2401合约上涨3.91%（+33.5），收于895元/吨。新加坡铁矿掉期11月上涨2.41%（+2.82），收于119.75。 现货：截至周五，日照港PB粉946（-17）元/湿吨；超特粉829（+19）元/ 湿吨。卡粉1021（+27）元/湿吨，最优主流交割品为BRBF。 价差：本周铁矿正套向上走势停滞，11-1呈现高位震荡，12-1回调。后续来看，铁矿近月滚动正套仍有望延续。1-5正套暂不参与，一方面1-5月为常规性去库，5月为传统旺季，另一方面，近期面临主力合约换月，多头移仓至05，导致1-5价差的短暂收缩，因此市场对于明年的需求并不悲观，再叠加年末累库幅度有限，明年旺季去库格局未必能形成。因此考虑多方面因素，回避1-5正套，考虑滚动正套。 表1：铁矿相关价格变化 日期 2023-10-27 2023-10-20 周变动 月环比 年同比 PB粉 946 908 38 -2 271 超特粉 829 810 19 -28 248 麦克粉 932 896 36 -4 267 金布巴粉 913 875 38 9 263 卡粉 1021 994 27 -14 240 62%Fe远期现货指数 121.8 115.3 7 2 24 PB粉远期现货浮动指数 3 3 0 1 2 I2209 842.00 852.00 -10 15 140 CFR中国（TSI）掉期2206(美元/吨） 119.75 117.35 2 -1 120 数据来源：Mysteel,创元研究 图1：日照港超特粉现货价格图2：铁矿品种间价差 元/湿吨 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 9月19日 10月11日 10月27日 11月12日 11月28日 12月14日 12月30日 -100 2019年2020年2021年 2022年2023年 卡粉-PB粉PB粉-超特粉 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021/07/192022/03/192022/11/192023/07/19 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图3：PB粉远期现货浮动价格指数图4：PB粉进口利润 2020年2021年 美元/吨2022年2023年 13 11 9 7 5 3 1 1月3日 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 4月17日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月5日 10月22日 11月8日 11月25日 12月12日 12月29日 -1 -3 -5 元/湿吨2019年2020年2021年 2022年 2023年 200 150 100 50 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月8日 4月24日 5月11日 5月27日 6月12日 6月28日 7月14日 7月30日 8月15日 8月31日 9月16日 10月2日 10月18日 11月3日 11月19日 12月5日 12月21日 0 -50 -100 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图5：连铁01合约基差-最便宜交割品图6：连铁01-05价差 40 20 00 80 60 40 20 0 I2001-I2005 I2301-I2305 I2101-I2105 I2401-I2405 I2201-I2205 -205/216/217/218/219/2110/2111/2112/21 -40 -60 I2001I2101I2201 I2301 I2401 720 620 520 420 320 220 120 20 -80 1 1 1 资料来源：Wind,Mysteel,创元研究资料来源：Wind,创元研究 1.2进口矿：发运回落，BHP发生事故 本周FMG公布2023Q3产销数据，结果预期发运数据表现相同，不尽如人意。数据显示，三季度FMG铁矿石产量为4800万吨，环比同比基本持平；铁矿石发运量为4590万吨，环比下降6%，同比下降3%。2023年Q3表现拖累2024财年目标的完成。但据财报数据显示，FMG尚未改变2024 财年的发运目标，仍为1.92-1.97亿吨。 从目前铁矿的发运格局来看，增量仍集中在力拓和非主流矿山上，排除全球铁矿石需求旺盛的原因外，今年特殊的供应增量结构也是使得铁矿维持供需紧平衡格局的原因之一。后续来看，铁矿结束旺季发运，澳巴发运中枢明显回落。关注淡季炒作情况。此外，本周FMG出现挖掘机安全事故，目前来看尚未影响矿区生产。 澳巴19港铁矿发运总量2563.2万吨，环比增加1.9万吨； 澳洲发往中国的量1743.4万吨，环比减少103.2万吨； 巴西发运量1490.4万吨，环比减少60.6万吨； 中国45港到港总量2279.6万吨，环比减少458.4万吨。 图7：澳洲&巴西铁矿石发货量图8：澳大利亚—中国铁矿石发货量：19个港口 3500 3000 2500 2000 1500 累计同比(右）202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 累计同比(右）202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1000 1月1日3月3日4月29日6月25日8月25日 -500 1月1日3月3日4月29日6月25日8月25日10月21日 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图9：巴西铁矿石发货量：14个港口图10：中国45港到港量 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 累计同比(右）202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 3500 3000 2500 2000 1500 1000 累计到港同比(右轴）2021 20222023 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图11：发货量：淡水河谷(万吨)图12：发货量：力拓—中国(万吨) 800 700 600 500 400 300 200 累计同比（右）202120222023 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 累计同比（右）202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图13：发货量：必和必拓—中国(万吨)图14：发货量：FMG—中国(万吨) 650 600 550 500 450 400 350 300 250 累计同比（右）202120222023 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 500 450 400 350 300 250 200 累计同比（右）202120222023 290 240 190 140 90 40 -10 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 1.3国产矿：供应伴随铁水见顶回落 本期钢联统计全国186家矿山企业日均精粉产量50.08万吨，环比增0.10 万吨，同比增加7.98万吨。矿山精粉库存93.28万吨，环比增1.13万吨。 图15：186家矿山铁精粉日产量图16：126家矿山企业（266座矿山）：产能利用率 万吨 %2019年2020年 2020年2021年2022年2023年2021年2022年 6075 5570 5065 60 4555 4050 1月8日 1月27日 2月11日 3月10日 3月25日 4月9日 5月5日 5月20日 6月4日 6月26日 7月10日 7月24日 8月7日 8月21日 9月4日 9月18日 10月2日 10月16日 10月30日 11月18日 12月3日 12月25日 1月