人二倍体狂犬疫苗获批，国际化稳步推进

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公司经营与财务状况分析

营收与利润增长

• 2023年前三季度：公司实现营收24.64亿元，同比微降3.9%，但归母净利润增长显著至6.97亿元，同比涨幅高达243.1%，扣非归母净利润也增长了316.8%。
• 季度表现：Q1-Q3的营收分别为7.48亿、9.82亿和7.34亿，分季来看，Q1和Q3的营收同比分别下降14.1%和0.5%，Q2则有轻微增长2.7%。归母净利润相应变化为-24.9%、+299.2%和+125.8%。

成本与费用控制

• 成本结构：2023年1-3季度，公司毛利率为86.0%，较2022年全年提升了1.88个百分点，净利率达到28.3%，相比去年同期提高了20.36个百分点。这一改善主要得益于资产减值影响的减轻。
• 费用率：销售费用率、管理费用率分别降低了0.26个和0.33个百分点，而财务费用率上升了0.77个百分点。研发费用率大幅降低至14.5%，这主要是因为去年同期包含了新冠疫苗Ph3临床支出的费用化处理。

疫苗产品进展与储备

• 人二倍体狂犬疫苗：于2023年9月获批上市，提供“5针法”和“2-1-1”（4针法）两种免疫程序，临床数据显示具有良好的安全性和免疫效果。
• 在研管线：公司目前拥有超过30个在研项目，包括水痘疫苗、脊髓灰质炎疫苗、手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、肺炎疫苗、带状疱疹疫苗和呼吸道合胞病毒疫苗等，多个项目已进入报产或Ph3临床阶段。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：考虑到人二倍体狂犬疫苗的商业化潜力以及丰富的在研管线，预计2023-2025年的净利润分别为10.02亿、14.15亿和18.95亿，当前股价对应的PE分别为34、24和18倍。
• 评级：鉴于上述因素，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括产品销售未达预期、在研项目失败等潜在风险。