核心产品13价肺炎疫苗同比增长61%，人二倍体狂犬疫苗值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月31日买入康泰生物（300601.SZ）核心产品13价肺炎疫苗同比增长61%，人二倍体狂犬疫苗值得期待核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.14元总市值/流通市值31430/24802百万元52周最高价/最低价39.20/24.60元近3个月日均成交额284.90百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康泰生物（300601.SZ）-2022年报及2023一季报点评：新冠疫苗资产减值影响当期净利润，关注新品放量和国际化》——2023-04-26《康泰生物（300601.SZ）-2021年报及2022一季报点评：传统品种稳健增长，13价肺炎疫苗有望放量》——2022-04-29营收同比持平，归母净利润扭亏为盈。公司2023H1实现营收17.31亿元（同比-5.3%），其中常规疫苗销售收入同比增长7.0%，分具体产品看，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比+61.3%、23价肺炎多糖疫苗销售收入同比+64.2%；归母净利润5.10亿元（同比323.6%），扣非归母净利润4.30亿元（同比+397.5%）。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营收7.48亿元/9.82亿元，分别同比-14.1%/+2.7%，分别环比+26.3%/+31.2%；分别实现归母净利润2.05亿元/3.05亿元，分别同比-24.9%/+299.2%，分别环比+161.2%/48.4%，经营情况逐季度改善。产品管线储备丰富，人二倍体狂犬疫苗获批在即。公司目前拥有在研管线30余项，其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ph3临床试验总结报告；四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品种作为中长期管线布局。国际化战略持续推进。2023年公司已先后与巴基斯坦、印度尼西亚、沙特阿拉伯、印度等国的合作伙伴达成战略合作，共同推进23价肺炎球菌多糖疫苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品在海外的注册、销售及当地生产等商业化运营进程。投资建议：维持“买入”评级公司常规品种上半年稳健增长，其中核心产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售额同比+61%；在研品种人二倍体狂犬疫苗已报产并完成现场检查及GMP符合性检查，预计即将获批，中长期管线储备丰富，国际化战略持续推进。根据半年报情况，我们对公司盈利预测进行小幅下调，预计2023-2025年营收分别为40.40/54.59/64.61亿元（前值为42.22/54.75/65.08亿元），净利润分别为10.54/15.57/19.70亿元（前值为11.31/15.64/19.85亿元），目前股价对应PE分别为30/20/16x，维持“买入”评级。风险提示：产品上市后销售不及预期的风险，在研产品临床失败的风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,6523,1574,0405,4596,461(+/-%)61.5%-13.5%28.0%35.1%18.3%净利润(百万元)1263-133105415571970(+/-%)86.0%-110.5%894.6%47.7%26.5%每股收益（元）1.84-0.120.941.391.76EBITMargin40.0%16.4%30.6%32.9%34.5%净资产收益率（ROE）13.8%-1.5%10.7%14.1%15.6%市盈率（PE）15.4-239.430.120.416.1EV/EBITDA13.150.826.319.417.2市净率（PB）2.123.543.232.872.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收同比持平，归母净利润扭亏为盈。公司2023H1实现营收17.31亿元（同比-5.3%），其中常规疫苗销售收入同比增长7.0%，分具体产品看，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比+61.3%、23价肺炎多糖疫苗销售收入同比+64.2%；归母净利润5.10亿元（同比323.6%），扣非归母净利润4.30亿元（同比+397.5%）。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营收7.48亿元/9.82亿元，分别同比-14.1%/+2.7%，分别环比+26.3%/+31.2%；分别实现归母净利润2.05亿元/3.05亿元，分别同比-24.9%/+299.2%，分别环比+161.2%/48.4%，经营情况逐季度改善。图1：康泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：康泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：康泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：康泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率回升，费用率改善。2023H1公司毛利率为86.7%（同比+0.06pct，较2022年全年水平+2.58pct）、净利率为29.5%（同比+22.90pct，主要为上年同期受到资产减值影响）。销售费用率34.5%（同比+1.25pct，与2022年全年水平基本持平），主要由于营收结构中新冠产品占比减少所致；管理费用率5.8%（同比-1.25pct）、财务费用率-0.08%（+0.92pct）、研发费用率14.1%（同比-4.46pct，较2022年全年水平-11.25pct），主要由于上年同期新冠疫苗临床III期支出费用化所致。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：康泰生物毛利率、净利率变化情况图6：康泰生物期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品管线储备丰富，人二倍体狂犬疫苗获批在即。公司目前拥有在研管线30余项，其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ph3临床试验总结报告；四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品种作为中长期管线布局。表1：康泰生物研发管线进度序号药品名称功能主治注册阶段当前进展情况1冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）用于预防狂犬病已申请药品注册批件已完成注册现场核查及GMP符合性检查2水痘减毒活疫苗用于预防水痘已申请药品注册批件已完成注册现场核查及GMP符合性检查3Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）用于预防由脊髓灰质炎I型、II型和III型病毒感染导致的脊髓灰质炎处于临床研究总结阶段已获得III期临床试验总结报告4ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗用于预防A群、C群、Y群及W135群脑膜炎球菌引起的流行性脑脊髓膜炎处于临床研究总结阶段已完成III期临床研究现场工作5甲型肝炎灭活疫苗用于预防甲型肝炎处于临床研究总结阶段已完成III期临床研究现场工作6新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）用于预防由新型冠状病毒感染引起的疾病国内获批紧急使用已获得III期临床试验的关键性数据7重组肠道病毒71型疫苗（汉逊酵母）用于预防由EV71病毒引起的手足口病已取得临床试验批件，正处于临床研究阶段完成I、II期临床8重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）用于预防乙型肝炎已取得临床试验批件，正处于临床研究阶段完成I期临床9吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗用于预防百日咳、白喉、破伤风已取得临床试验批件，正处于临床研究阶段完成I期临床的基础免疫，III期临床准备中10口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）用于预防感染轮状病毒导致的婴幼儿胃肠炎已取得临床试验批件，正处于临床研究阶段I期临床进行中11四价流感病毒裂解疫苗用于预防疫苗相关型别的流感病毒引起的流行性感冒已取得临床试验批件，正处于临床研究阶段I期临床进行中12吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗用于预防白喉、破伤风、百日咳、脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌引起的侵入性感染已取得临床试验批件已获得临床试验批准通知书13吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗用于预防白喉、破伤风、百日咳、脊髓灰质炎已取得临床试验批件已获得临床试验批准通知书14麻腮风联合减毒活疫苗用于预防麻疹、腮腺炎和风疹。已取得临床试验批件已获得临床试验批准通知书15吸附破伤风疫苗用于预防破伤风。已取得临床试验批件已获得临床试验批准通知书1660μg重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）（免疫调节剂）用于治疗乙型肝炎已撤回药品注册批件申请，目前处于临床数据自查阶段临床数据自查中资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：维持“买入”评级公司常规品种上半年稳健增长，其中核心产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售额同比增长61%；在研品种人二倍体狂犬疫苗已报产并完成现场检查及GMP符合性检查，预计即将获批，中长期管线储备丰富，国际化战略持续推进。根据半年报情况，我们对公司盈利预测进行小幅下调，预计2023-2025年营收分别为40.40/54.59/64.61亿元（前值为42.22/54.75/65.08亿元），净利润分别为10.54/15.57/19.70亿元（前值为11.31/15.64/19.85亿元），目前股价对应PE分别为30/20/16x，维持“买入”评级。表2：可比公司估值代码公司股价总市值（亿元）净利润（亿元）PEROEPEG23083022A23E24E25E22A23E24E25E22A23E300122.SZ智飞生物45.10108275.3994.96113.11124.52191110931.10.8688276.SH百克生物23.863847.2917.5119.2223.79892220168.01.3300142.SZ沃森生物53.052191.824.587.099.561574831235.11.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及测算注：百克生物、沃森生物盈利预测为Wind一致预测风险提示产品上市后销售不及预期的风险，在研产品临床失败的风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3550101880024876393营业收入36523157404054596461应收款项18722305266934634361营业成本986500312417495存货净额1058728383472572营业税金及附加2020253340其他流动资产86168472711501308销售费用5781086161921182437流动资产合计734151755020801413075管理费用253230284355418固定资产41165176664772007662研发费用35480256