公司事件点评报告：人二倍体狂犬疫苗获批上市，增添公司发展新动力

2023年09月18日 人二倍体狂犬疫苗获批上市，增添公司发展新动力 —康泰生物（300601.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：吴景欢 S1050523070004 wujh2@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2023-09-18 当前股价（元） 29.1 总市值（亿元） 325 总股本（百万股） 1117 流通股本（百万股） 881 52周价格范围（元） 24.74-38.46 日均成交额（百万元） 314.12 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《康泰生物（300601）：常规疫苗持续发力，肺炎球菌类疫苗增长明显，人二倍体狂犬疫苗获批在即》2023-08-27 康泰生物股份近期发布报告：公司全资子公司北京民海生物科技有限公司（以下简称“民海生物”）研发的冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)获国家药监局批准上市。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）用于预防狂犬病。 投资要点 ▌狂犬疫苗属于刚性需求，市场空间广阔。 狂犬病一旦有症状出现，病死率接近 100%。暴露后接种人用狂犬病疫苗在我国属于刚性需求。据统计， 2021 年我国人用狂犬病疫苗的产值约为 94 亿元，较 2017 年增长一倍，年复合增长率为20.22%。2022年全年狂犬病疫苗共完成批签发912批次，在各类疫苗产品中排名第一，已经成为我国非免疫规划疫苗中批签发量最大的疫苗之一，属于用量大、成熟稳定的疫苗品种，市场空间广阔。 ▌人二倍体细胞狂犬疫苗优势显著，渗透率有望持续提升。 我国目前Vero细胞狂犬疫苗市占比最高，人二倍体狂苗市占率2021年约占5%。民海生物研发的冻干人用狂犬病疫苗使用人二倍体细胞制备，采用“5 针法”和“2-1-1”（四针法） 两种免疫程序。临床结果表明，两种免疫程序全程接种后，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。与其他疫苗相比，人二倍体细胞是人源性的细胞，具有免疫原性好、安全性好、免疫持续时间长等优势。目前国内已上市的人二倍体狂犬病疫苗仅康华生物一家，市场格局良好。此外，相比国内狂犬疫大多数苗的5针法接种方式，四针法可为患者节约接种时间。鉴于二倍体狂犬疫苗的显著优势，且随着产能增长，其渗透率有望持续提升，市场前景良好。 ▌新版狂犬病暴露预防处置工作规范发布，增加四针法接种方式 2023年9月16日，国家疾控局发布《狂犬病暴露预防处置工作规范（2023年版）》，将首次暴露后的狂犬病疫苗接种程序增至两种（五针和四针），其中四针为新增，且规定狂犬病预防处置门诊原则上应配备至少两种不同种类的狂犬病疫苗。此次规范的发布，将有助于狂犬疫苗四针法的推广和接种应用。 -30-20-100102030(%)康泰生物沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌二倍体狂犬疫苗获批进一步丰富公司的产品结构，增添公司发展新动力 公司目前上市销售的产品主要有双载体13价肺炎疫苗、四联苗、乙肝疫苗、Hib疫苗等。此次二倍体细胞狂犬疫苗的获批上市，将进一步丰富公司的产品结构，增强公司的核心竞争力，强化公司的市场地位，为公司持续稳健发展增加新动力。 ▌ 盈利预测 公司常规疫苗持续发力，新获批人二倍体狂犬疫苗渗透率有望进一步提升。我们预测2023E-2025E年收入分别为39.66、50.11、60.46亿元，归母净利润分别为10.06、15.27、18.51亿元，EPS分别为0.90、1.37、1.66元，当前股价对应PE分别为32.3、21.3、17.6倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险，海外拓展不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 3,157 3,966 5,011 6,046 增长率（%） -13.5% 25.6% 26.4% 20.7% 归母净利润（百万元） -133 1,006 1,527 1,851 增长率（%） -110.5% 51.8% 21.3% 摊薄每股收益（元） -0.12 0.90 1.37 1.66 ROE（%） -1.5% 10.2% 13.6% 14.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 1,018 402 119 329 应收款 2,305 2,786 3,589 4,364 存货 728 822 1,012 1,200 其他流动资产 1,125 1,300 1,526 1,751 流动资产合计 5,175 5,310 6,246 7,643 非流动资产: 金融类资产 441 441 441 441 固定资产 1,713 1,969 2,088 2,228 在建工程 3,463 4,063 4,363 4,563 无形资产 358 340 322 305 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 3,077 3,077 3,077 3,077 非流动资产合计 8,612 9,449 9,850 10,174 资产总计 13,786 14,759 16,096 17,817 流动负债: 短期借款 170 170 170 170 应付账款、票据 434 494 447 491 其他流动负债 1,704 1,704 1,704 1,704 流动负债合计 2,340 2,407 2,371 2,425 非流动负债: 长期借款 2,016 2,016 2,016 2,016 其他非流动负债 446 446 446 446 非流动负债合计 2,461 2,461 2,461 2,461 负债合计 4,801 4,869 4,832 4,886 所有者权益 股本 1,120 1,117 1,117 1,117 股东权益 8,985 9,891 11,264 12,931 负债和所有者权益 13,786 14,759 16,096 17,817 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -133 1006 1527 1851 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 201 132 148 155 公允价值变动 3 3 3 3 营运资金变动 474 -683 -1256 -1132 经营活动现金净流量 546 458 422 877 投资活动现金净流量 -2606 -856 -419 -341 筹资活动现金净流量 1444 -101 -153 -185 现金流量净额 -616 -499 -149 351 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,157 3,966 5,011 6,046 营业成本 500 561 719 871 营业税金及附加 20 26 33 39 销售费用 1,086 1,309 1,503 1,814 管理费用 230 258 326 393 财务费用 -21 83 93 86 研发费用 802 516 601 726 费用合计 2,097 2,165 2,524 3,019 资产减值损失 -896 -90 0 0 公允价值变动 3 3 3 3 投资收益 1 1 1 1 营业利润 -318 1,192 1,804 2,186 加:营业外收入 7 7 7 7 减:营业外支出 27 15 15 15 利润总额 -338 1,183 1,796 2,178 所得税费用 -206 177 269 327 净利润 -133 1,006 1,527 1,851 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 -133 1,006 1,527 1,851 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -13.5% 25.6% 26.4% 20.7% 归母净利润增长率 -110.5% 51.8% 21.3% 盈利能力 毛利率 84.2% 85.8% 85.6% 85.6% 四项费用/营收 66.4% 54.6% 50.4% 49.9% 净利率 -4.2% 25.4% 30.5% 30.6% ROE -1.5% 10.2% 13.6% 14.3% 偿债能力 资产负债率 34.8% 33.0% 30.0% 27.4% 营运能力 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 存货周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 每股数据(元/股) EPS -0.12 0.90 1.37 1.66 P/E -245.7 32.3 21.3 17.6 P/S 10.3 8.2 6.5 5.4 P/B 3.6 3.3 2.9 2.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10 年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金