季报点评：23Q3业绩环比明显复苏，汽车电子业务继续高速成长

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 23Q3业绩环比明显复苏，汽车电子业务 继续高速成长 ——长电科技(600584)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2023-10-30) 收盘价(元)30.61 一年内最高/最低(元)37.67/22.94 沪深300指数3,583.77 市净率(倍)2.12 流通市值(亿元)547.50 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)14.42 每股经营现金流(元)1.70 毛利率(%)13.54 11921 净资产收益率_摊薄(%)3.78 资产负债率(%)36.17 总股本/流通股(万股)178,861.75/178,861.7 5 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 长电科技沪深300 56% 47% 39% 30% 21% 13% 4% -5% 2022.102023.032023.062023.10 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《长电科技(600584)季报点评：重点发展关键领域及先进封装技术，23H2有望迎来复苏》2023-05-15 《长电科技(600584)公司点评报告：点评报告》2007-08-20 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年10月31日事件：近日公司发布2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实现营收204.30亿元，同比-17.55%；归母净利润9.74亿元，同比-60.30%；扣非归母净利润7.47亿元，同比-65.82%；23Q3单季度公司实现营收82.57亿元，同比-10.10%，环比+30.80%；归母净利润 4.78亿元，同比-47.40%，环比+23.96%；扣非归母净利润3.68亿元，同比-52.57%，环比+14.03%。 投资要点： 23Q3营收环比明显复苏，盈利能力小幅下降。受益于公司业务结构向高性能计算、汽车电子、工业智能等高附加值应用优化及转型，产能利用率逐步回升，公司23Q3实现营收环比大幅增长；由于产品结构变化等因素影响，公司23Q3毛利率环比下降0.75%至14.36%，同比下降2.71%；23Q3净利率环比下降0.32%至5.79%，同比下降4.11%；由于公司持续进行降本增效，23Q3管理费用环比下降0.48%至2.30%，23Q3期间费用率同比下降0.32%至3.28%。 汽车电子营收继续快速增长，持续推进汽车电子领域布局。公司持续拓展在汽车电子领域的布局，产品类型已覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域，受益于中国新能源汽车销量的快速增长，汽车电子业务继续保持高速发展，2023年前三季度累计汽车电子收入同比增长88%，营收占比从21H1的2.3%提升至23H1的10.5%。目前公司的海内外六大生产基地全部通过IATF16949认证，并都有车规产品开发和量产布局。2023年4月，长电科技与上海临港成立合资公司，在上海市自由贸易试验区临港新片区建立汽车芯片成品制造封测生产基 地，持续推进汽车电子领域布局。 持续加大研发投入，高新技术产品进展顺利。公司持续强化技术创新并加大研发投入，2023年前三季度研发投入10.82亿元，同比增长10.38%。公司持续推动引进和发展高新技术产品，推进客户多样化和新产品导入，毫米波雷达和激光雷达产品光学封装技术开发及量产，实现了打线产品Grade0全覆盖，与此同时布局第三代半导体功率模块，功率器件先进封装技术取得阶段性进 展；在通信应用方面，针对5G毫米波的商用相关需求，公司已率先在客户导入5G毫米波L-PAMiD产品和测试的量产方案，5G毫米波天线AiP模组产品也已进入量产。 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润为15.40/28.72/33.72亿元（原值为21.14/36.03/41.27亿元），对应的EPS为0.86/1.61/1.89元，对应PE为35.77/19.18/16.34倍。考虑公司为全球封测领先企业以及在先进封装领域竞争优势突出，Chiplet工艺已稳定量产，并在高性能计算、人工智能等领域应用，汽车电子业务高速成长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；新技术研发进展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,502 33,762 29,505 35,366 39,136 增长比率（%） 15.26 10.69 -12.61 19.86 10.66 净利润（百万元） 2,959 3,231 1,540 2,872 3,372 增长比率（%） 126.83 9.20 -52.33 86.49 17.39 每股收益(元) 1.65 1.81 0.86 1.61 1.89 市盈率(倍) 18.62 17.05 35.77 19.18 16.34 资料来源：Wind，中原证券 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司2022年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 13,417 14,143 16,746 20,030 23,717 营业收入 30,502 33,762 29,505 35,366 39,136 现金 2,761 2,459 3,860 6,369 9,082 营业成本 24,887 28,010 25,322 29,432 32,470 应收票据及应收账款 4,272 3,689 4,754 5,108 5,641 营业税金及附加 77 90 103 117 128 其他应收款 77 61 66 75 83 营业费用 195 184 204 212 235 预付账款 183 110 142 157 169 管理费用 1,042 900 826 1,011 1,098 存货 3,193 3,152 3,236 3,614 3,985 研发费用 1,186 1,313 1,446 1,733 1,879 其他流动资产 2,931 4,672 4,689 4,706 4,758 财务费用 206 126 103 131 158 非流动资产 23,682 25,264 26,128 27,141 28,207 资产减值损失 -268 -257 -42 -47 -37 长期投资 770 765 741 725 708 其他收益 170 191 212 230 250 固定资产 18,424 19,517 19,951 20,675 21,395 公允价值变动收益 -12 -37 0 0 0 无形资产 447 483 662 735 838 投资净收益 315 128 -35 71 117 其他非流动资产 4,041 4,500 4,775 5,006 5,265 资产处置收益 32 48 30 40 51 资产总计 37,099 39,408 42,873 47,171 51,924 营业利润 3,170 3,246 1,666 3,024 3,550 流动负债 11,341 11,033 11,308 12,356 13,387 营业外收入 18 48 0 0 0 短期借款 2,193 1,174 1,654 1,929 2,156 营业外支出 18 2 0 0 0 应付票据及应付账款 5,877 4,973 5,297 5,921 6,515 利润总额 3,171 3,291 1,666 3,024 3,550 其他流动负债 3,271 4,887 4,357 4,506 4,715 所得税 210 60 125 151 178 非流动负债 4,758 3,732 5,182 5,558 5,908 净利润 2,960 3,231 1,541 2,873 3,373 长期借款 3,751 2,721 4,152 4,502 4,830 少数股东损益 2 0 1 1 1 其他非流动负债 1,006 1,010 1,030 1,055 1,078 归属母公司净利润 2,959 3,231 1,540 2,872 3,372 负债合计 16,099 14,765 16,489 17,914 19,294 EBITDA 6,893 7,029 5,464 7,056 7,952 少数股东权益 9 0 1 1 2 EPS（元） 1.65 1.81 0.86 1.61 1.89 股本 1,780 1,780 1,789 1,789 1,789 资本公积 14,984 15,081 15,317 15,317 15,317 主要财务比率 留存收益 4,508 7,383 8,596 11,468 14,840 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益20,991 24,643 26,383 29,256 32,628成长能力 负债和股东权益 37,099 39,408 42,873 47,171 51,924 营业收入（%） 15.26 10.69 -12.61 19.86 10.66 营业利润（%） 119.21 2.38 -48.68 81.56 17.39 归属母公司净利润（%） 126.83 9.20 -52.33 86.49 17.39 获利能力毛利率（%） 18.41 17.04 14.18 16.78 17.03 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.70 9.57 5.22 8.12 8.62 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.10 13.11 5.84 9.82 10.33 经营活动现金流 7,429 6,012 3,782 6,561 7,125 ROIC（%） 10.48 9.87 4.64 7.73 8.25 净利润 2,960 3,231 1,541 2,873 3,373 偿债能力 折旧摊销 3,686 3,793 3,694 3,900 4,244 资产负债率（%） 43.39 37.47 38.46 37.98 37.16 财务费用 238 154 0 0 0 净负债比率（%） 76.66 59.92 62.50 61.23 59.13 投资损失 -315 -128 35 -71 -117 流动比率 1.18 1.28 1.48 1.62 1.77 营运资金变动 715 -1,142 -1,448 -148 -360 速动比率 0.87 0.96 1.10 1.22 1.36 其他经营现金流 144 105 -41 6 -14 营运能力 投资活动现金流 -6,316 -5,358 -3,917 -4,703 -4,990 总资产周转率 0.88 0.88 0.72 0.79 0.79 资本支出 -4,088 -3,817 -4,550 -4,895 -5,281 应收账款周转率 7.52 8.48 6.99 7.17 7.28 长期投资 -2,272 -1,630 690 124 177 应付账款周转率 5.08 5.64 5.22 5.51 5.52 其他投资现金流44 89 -57 67 115每股指标（元） 筹资活动现金流 -492 -1,048 1,507