23Q3环比增长明显，业绩略超预期

公司研究/公司快报 2023年10月26日 买入-B(首次) 卫星化学（002648.SZ） 23Q3环比增长明显，业绩略超预期 其他化学原料 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入308.82亿元，同比 +11.21%，实现归母净利润33.94亿元，同比+11.43%，其中23Q3实现收入 108.68亿，同比+21.34%，环比+2.54%，实现归母净利15.51亿，同比+525.4%， 环比+36.58%，实现扣非后净利14.05亿，同比+1327.34%，环比+19.68%。事件点评 主要产品销售价格三季度环比增长。据百川盈孚统计，23Q3聚丙烯、 双氧水、丙烯酸、丙烯酸酯、颜料中间体、苯乙烯、聚醚大单体、乙醇胺、 市场数据：2023年10月26日 收盘价（元）：15.90 年内最高/最低（元）：18.97/12.35流通A股/总股本（亿）：33.65/33.69流通A股市值（亿）：535.07 总市值（亿）：535.62 基本每股收益： 1.01 摊薄每股收益： 1.01 每股净资产(元)： 7.33 净资产收益率： 13.74 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 聚苯乙烯平均价格环比增长 2.4%/62.0%/3.6%/-6.6%/3.6%/7.5%/1.9%/1.8%/4.7%，主要系23Q3原油涨价 下石化产品价格普遍抬升。 原材料逐步抬升下，公司凭借前期低价库存优势，确保盈利稳定。根据隆众资讯，23Q3进口乙烷价格为4050元/吨，环比+19.7%，丙烷价格为4919元/吨，环比+9.6%，公司23Q3毛利率为21.01%，环比+2.39个pct，后期随着巴以冲突所带来恐慌情绪逐步恢复，美国油气产量的持续增长，原料价格将逐渐平稳，确保盈利的稳定性。 收购嘉宏新材，丰富丙烷产业链。公司使用15.24亿自有资金收购嘉宏新材100%股权，标的公司现有3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置，后期将持续完善丙烷下游产业链高附加值产品的布局。 投资建议 我们预计公司23-25年归母净利分别为44.95/62.73/71.69亿元，对应公司10月26日市值536亿元，2023-2025年PE分别为11.9\8.5\7.5倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。 需求下滑风险：由于公司产品下游需求涉及地产、纺服、消费等多个领域，与中国经济高度相关，若相关行业政策刺激不及预期，会面对一定的产品价格跌价风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 28,557 37,044 42,557 67,086 76,657 YoY(%) 165.1 29.7 14.9 57.6 14.3 净利润(百万元) 6,007 3,062 4,495 6,273 7,169 YoY(%) 261.6 -49.0 46.8 39.5 14.3 毛利率(%) 31.7 16.5 19.0 19.0 19.0 EPS(摊薄/元) 1.78 0.91 1.33 1.86 2.13 ROE(%) 31.0 14.5 17.5 20.0 18.9 P/E(倍) 8.9 17.5 11.9 8.5 7.5 P/B(倍) 2.8 2.5 2.1 1.7 1.4 净利率(%) 21.0 8.3 10.6 9.4 9.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16615 11735 13541 18824 16004 营业收入 28557 37044 42557 67086 76657 现金 9641 5532 5958 6038 6133 营业成本 19500 30925 34471 54340 62092 应收票据及应收账款 608 676 1579 1386 1729 营业税金及附加 95 119 182 269 284 预付账款 181 463 317 795 365 营业费用 60 88 674 942 910 存货 3294 3877 4116 8483 5913 管理费用 510 534 957 1456 1561 其他流动资产 2890 1188 1571 2121 1865 研发费用 1091 1238 1744 2710 3030 非流动资产 32078 44650 48324 58498 59994 财务费用 502 849 -236 545 945 长期投资 2082 2239 2722 3103 3409 资产减值损失 -44 -15 -105 -79 -107 固定资产 12741 19033 21394 32431 34676 公允价值变动收益 -31 -291 -69 -83 -118 无形资产 998 1265 1729 1791 1851 投资净收益 191 399 288 303 321 其他非流动资产 16257 22113 22479 21173 20057 营业利润 6977 3448 5144 7184 8205 资产总计 48692 56385 61865 77322 75998 营业外收入 28 11 0 0 0 流动负债 8839 10067 21796 30148 23159 营业外支出 11 14 0 0 0 短期借款 1423 1077 6947 9476 6710 利润总额 6993 3445 5144 7184 8205 应付票据及应付账款 3968 5570 9951 14527 10433 所得税 980 368 649 905 1024 其他流动负债 3448 3420 4898 6144 6016 税后利润 6013 3077 4494 6278 7181 非流动负债 20472 25168 14420 15835 14903 少数股东损益 6 15 -1 6 12 长期借款 14050 10549 9086 9172 6644 归属母公司净利润 6007 3062 4495 6273 7169 其他非流动负债 6422 14619 5333 6663 8259 EBITDA 8948 5749 7899 10986 12837 负债合计 29311 35235 36216 45983 38063 少数股东权益 19 34 33 39 51 主要财务比率 股本 1720 3369 3369 3369 3369 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 6598 4982 4987 4987 4987 成长能力 留存收益 11240 12761 17255 23534 30714 营业收入(%) 165.1 29.7 14.9 57.6 14.3 归属母公司股东权益 19363 21117 25617 31300 37884 营业利润(%) 264.7 -50.6 49.2 39.7 14.2 负债和股东权益 48692 56385 61865 77322 75998 归属于母公司净利润(%) 261.6 -49.0 46.8 39.5 14.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.7 16.5 19.0 19.0 19.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 21.0 8.3 10.6 9.4 9.4 经营活动现金流 3668 5935 9964 9939 10801 ROE(%) 31.0 14.5 17.5 20.0 18.9 净利润 6013 3077 4494 6278 7181 ROIC(%) 15.6 7.4 9.8 11.3 12.0 折旧摊销 1310 1754 2408 3304 4284 偿债能力 财务费用 502 849 -236 545 945 资产负债率(%) 60.2 62.5 58.5 59.5 50.1 投资损失 -191 -399 -288 -303 -321 流动比率 1.9 1.2 0.6 0.6 0.7 营运资金变动 -4500 -741 3521 32 -1405 速动比率 1.2 0.6 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 535 1396 65 83 118 营运能力 投资活动现金流 -4004 -2719 -5937 -13253 -5556 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 1.0 1.0 筹资活动现金流 3123 -7982 -7999 185 -2524 应收账款周转率 56.2 57.7 37.7 45.3 49.2 应付账款周转率 4.5 6.5 4.4 4.4 5.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.78 0.91 1.33 1.86 2.13 P/E 8.9 17.5 11.9 8.5 7.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 1.76 2.96 2.95 3.21 P/B 2.8 2.5 2.1 1.7 1.4 每股净资产(最新摊薄) 5.75 6.27 7.60 9.29 11.24 EV/EBITDA 7.4 13.1 9.0 6.9 5.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日