2023年三季报点评：Q3业绩超预期，储能&新能源投资开发快速放量

事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现收入464.15亿元，同比+108.85%；归母净利72.23亿元，同比+250.53%； 扣非净利70.75亿元，同比+271.94%。2023Q3实现收入177.92亿元，同比+78.95%，环比+10.91%；归母净利28.69亿元，同比+147.29%，环比+0.79%； 扣非净利27.93亿元，同比+152.36%，环比-1.07%。 毛利率显著提升，费用率小幅改善。23年前三季度公司毛利率为31.32%，同比+5.96pct；单三季度毛利率为34.37%，同比+9.24pct，环比+3.84pct。得益于产品结构优化以及海外收入占比提升，公司毛利率提升显著。23年前三季度公司的销售期间费用率为12.14%，同比-0.81pct，费用管控有小幅改善；其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.87pct/-0.80pct/+2.32pct/-1.47pct，其中财务费用增加主要系本期汇兑损益减少所致。 逆变器：渠道遍布全球，产品矩阵完备。公司坚持全球化品牌战略，深耕重点细分市场，在全球拥有超过370个服务网点，逆变器产品远销全球150多个国家和地区。并且公司重视研发，持续开发新品完善产品矩阵，大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用；最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。 储能：多点开花，快速发展。大储方面，公司推出“三电融合”的PowerTitan 2.0全液能储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh。户储方面，公司推出“1+∞全屋绿电解决方案”，在业内率先实现全栈自研的“光储充优云”系统级产品组合，能够满足家庭更大负载需求，实现全屋绿电，已与澳洲、欧洲和美洲等多地分销渠道签订分销协议。得益于欧美市场持续放量，公司储能业务快速发展。 新能源投资开发：快速放量。大型地面电站方面，公司持续加强国内项目储备与资源转化，并加快海外市场拓展，获取西班牙Coria 135MW ac光伏+储能项目并网许可，在欧洲实现电站开发业务里程碑突破。工商业光伏领域，公司坚持“直销+渠道”双线发展，引入渠道商超500家，全国招募阳光合伙人超2100人。针对家庭光伏市场，公司持续加强品牌建设、产品创新、服务升级，在家庭光伏市场占有率稳步增长，稳居家庭光伏第一阵营。 投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为657.89/884.47/1167.89亿元，归母净利润分别为100.50/120.46/142.16亿元，以10月27日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为12X/10X/9X。公司为逆变器龙头与储能系统领先企业，横跨两大高景气赛道，业绩有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）