三季报点评：三季度锂盐产品利润承压，未来有望逐步修复

——三季报点评 公司发布三季报：前三季度实现营收256.82亿元，同比-6.99%；实现归母净利润60.10亿元，同比-59.38%；实现扣非归母净利润43.52亿元，同比-68.65%。23Q3实现营收75.37亿元，同比-42.77%，环比-13.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比-97.88%，环比-95.37%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比-95.91%，环比-87.90%。 公司23Q3利润环比出现比较明显的下降，主要是因为外购锂精矿价格调整要滞后于锂盐价格调整，所以在锂盐价格快速回落过程当中，高成本锂精矿库存使得公司单吨锂盐产品利润出现比较明显的收缩。未来随着锂价企稳以及公司原料自给率将逐步提升，公司锂盐产品利润有望逐步修复。 财务数据方面：①公司23Q3确认非经常性损益-7947.62万元，其中，确认政府补助4.37亿元，确认公允价值变动损失-4.38亿元；②公司23Q3确认投资净收益8.08亿元，环比-58.37%；③截止至三季度末，在手货币资金96.72亿元，同比-25.28%；存货约为109.24亿元，同比+28.16%。 闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破 上游锂资源情况：今年资源端继续实现突破①完成新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；②完成收购蒙金矿业70%股权，持有加不斯钽铌矿70%股权；③阿根廷Cauchari锂盐湖项目产出首批碳酸锂产品；④澳大利亚MtMarion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前产能爬坡正在进行中；⑤拟增持马里矿业股权至55%，从而间接持有Goulamina项目55%权益。 中游锂盐深加工：截至目前，公司已在国内形成了约合12万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，从长期发展规划来看，公司计划加速锂盐产能建设，2025年之前形成总计年产30万吨LCE锂盐供应能力。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。今年公司锂电池业务继续实现快速发展，除了营收体量快速扩张之外，毛利率水平也有明显提升。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 下修公司的盈利预测 。 预计公司2023-2025年营收分别为318.97/383.38/443.13(原预测400.56/424.75/463.63)亿元，同比增速-23.7%/20.2%/15.6%；归母净利润分别为71.06/103.44/113.74(原预测117.90/124.90/130.18)亿元，同比增速-65.3%/45.6%/10.0%；摊薄EPS分别为3.52/5.13/5.64元，当前股价对应PE为12.6/8.6/7.9X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 23Q3锂盐产品利润承压，未来有望逐步修复 公司发布三季报：前三季度实现营收256.82亿元，同比-6.99%；实现归母净利润60.10亿元，同比-59.38%；实现扣非归母净利润43.52亿元，同比-68.65%；实现经营活动产生的现金流量净额-13.69亿元，同比-117.20%。公司23Q3实现营收75.37亿元，同比-42.77%，环比-13.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比-97.88%，环比-95.37%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比-95.91%，环比-87.90%。 公司23Q3利润环比出现比较明显的下降，主要是因为截至今年，公司原料自给率还相对较低，而外购锂精矿价格调整要滞后于锂盐价格调整，所以在三季度锂盐价格快速回落的过程当中，高成本锂精矿库存使得公司单吨锂盐产品利润出现比较明显的收缩。未来随着锂盐价格企稳，以及公司原料自给率将逐步提升，公司锂盐产品利润有望逐步修复。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 财务数据方面：①公司23Q3确认非经常性损益-7947.62万元，其中，确认政府补助4.37亿元，确认公允价值变动损失-4.38亿元，公允价值变动损失主要是由于Pilbara股价下跌影响；②公司23Q3确认投资净收益8.08亿元，环比-58.37%，投资收益主要是来自于公司所参股Marion矿山和五矿一里坪盐湖等项目，23Q3锂精矿和锂盐价格下跌影响了当季所确认的投资收益；③截止至三季度末，公司资产负债率为41.76%，相比2022年末上升3.49个百分点；在手货币资金96.72亿元，同比-25.28%；存货约为109.24亿元，同比+28.16%；④期间费用，公司前三季度销售费用约1.02亿元，同比+46.13%；管理费用约6.55亿元，同比+28.31%； 研发费用约9.42亿元，同比-1.13%；财务费用约3.80亿元，同比+477.51%。 图3：公司资产负债率 图4：公司期间费用率变化 闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破 上游锂资源情况：公司今年在锂资源端继续实现突破：①完成新余赣锋矿业的股权收购，目前持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；②完成收购蒙金矿业70%股权，公司目前持有加不斯钽铌矿70%股权，蒙金矿业项目建设工作即将完成，项目将成为公司开发锂云母类型资源的重要一环；③阿根廷Cauchari锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，预计随着后续产能爬坡及产线优化将逐步产出电池级产品，项目一期4万吨碳酸锂产线计划于2024年达到设计产能，Cauchari项目的投产将为后续Mariana盐湖和PPG盐湖项目开发打下很好的基础；④澳大利亚MtMarion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前产能爬坡正在进行中；⑤拟以认购新股的方式对Mali LithiumB.V.增资不超过1.38亿美元，增资完成后，将持有MaliLithiumB.V.55%股权，从而间接持有Goulamina项目55%权益。但与此同时，公司在公告当中也披露，公司在墨西哥所投资的Sonora项目，于今年8月，墨西哥矿业总局(DGM)向墨西哥子公司发出了正式取消其所持9个锂矿特许权的决定通知，目前公司及墨西哥子公司已经向经济部针对上述决议提起行政复议。 锂盐深加工业务：公司拟不断扩张锂盐深加工产能以满足锂需求的不断增长，以巩固锂产品行业的领先地位。截至目前公司已在国内形成约合12万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，另外从长期发展规划来看，公司计划加速锂盐产能建设，2025年之前形成总计年产30万吨LCE锂盐供应能力，2030年之前形成总计年产不低于60万吨LCE锂盐供应能力。 表1：公司正在筹划及建设中的锂化工产品项目 下游锂电池业务：公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。2022年是赣锋锂电动力/储能电池及固态电池板块发展迅速的一年，赣锋锂电全年已实现超过6Gwh动力/储能出货量，储能电池业务已成本赣锋锂电最重要的电池业务之一。今年公司锂电池业务继续实现快速发展，除了营收体量快速扩张之外，毛利率水平也有明显提升。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。 表2：公司控股子公司赣锋锂电正在筹划及建设中的锂电池项目 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营收分别为318.97/383.38/443.13(原预测400.56/424.75/463.63)亿元，同比增速-23.7%/20.2%/15.6%；归母净利润分别为71.06/103.44/113.74(原预测117.90/124.90/130.18)亿元，同比增速-65.3%/45.6%/10.0%；摊薄EPS分别为3.52/5.13/5.64元，当前股价对应PE为12.6/8.6/7.9X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明