2023年三季报点评：业绩短期承压，看好盈利能力逐步修复

国茂股份（603915） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2023年三季报点评：业绩短期承压，看好盈利能力逐步修复 增持（维持） 2023年10月29日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,697 2,787 3,359 3,849 同比 -8% 3% 21% 15% 归属母公司净利润（百万元） 414 386 501 605 同比 -10% -7% 30% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.62 0.58 0.76 0.91 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.28 29.24 22.54 18.67 股价走势 国茂股份沪深300 关键词：#业绩不及预期 投资要点 下游需求恢复不及预期，公司业绩短期承压 2023Q1-Q3公司实现营收20.1亿元，同比-1.1%；归母净利润2.7亿元，同比-8.6%； 扣非归母净利润2.4亿元，同比-8.5%。其中Q3单季度实现营收6.7亿元，同比-2.2%；归母净利润0.95亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-13.6%。 前三季度通用制造业复苏慢于预期背景下，公司订单仍实现正增长，市占率进一步提升，营收小幅下滑主要系市场价格竞争激烈。利润端，投资收益减少导致公司归母净利润降幅高于收入。 投资收益减少导致净利率下降，现金流经营稳健 2023Q1-Q3公司销售毛利率为26.2%，同比+0.1pct，我们判断主要系原材料成本 下降；其中Q3单季度销售毛利率为25.6%，同比-0.5pct，环比-0.3pct，主要系市场需求疲软、市场价格竞争激烈所致。同时捷诺品牌搬迁新厂区，制造费用及折旧提升导致毛利率有所下滑。 2023Q1-Q3公司销售净利率为13.2%，同比-1.1pct，主要系计提较多呆滞存货减值&投资收益减少所致。费用端，2023Q1-Q3公司期间费用率10.7%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.7%/4.7%/-0.8%，同比分别+0.2/+0.0/+0.3/-0.3pct，公司费控能力保持稳健。 2023Q1-Q3公司实现经营性净现金流1.7亿元，同比+9.4%，在下游需求疲软&价格竞争激烈背景下，公司经营性净现金流实现逆势增长，体现出公司稳健的经营能力。 通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间 公司积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业 齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。�通用减速机：围绕降本增效开展成本管控工作，返工率、售后千台维修率等指标持续降低。②捷诺传动：已顺利搬迁至新工厂，车间配备一流加工设备，与ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件正在试制，为机器人业务蓄能。 ③工程机械传动：在塔机领域，上半年公司传统塔机专用减速机出货量大幅增长；在海工领域，新产品放量明显，已获得千万级的增量订单；在光伏、起重机及风电变桨偏航等领域，公司均有新产品突破。④工业齿轮箱：进一步完成起重、搅拌、斗提等HB专用机型的新老版本切换工作。同时紧贴市场需求，完成焊接箱体全系列的标准化，产品稳定性进一步提升，产品受到中联重科等头部客户认可。⑤精密传动：公司已将谐波减速器制造基地从外省搬迁至常州总部工厂，并顺利完成人员安置及新车间规整工作，与主业协同能力加强。此外，为提高核心零部件自制的产能及质量，公司新购置一批进口滚齿机、高精度慢走丝设备以及表面处理设备，为未来发展蓄能。 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏不及预期，我们下调公司2023- 2025年归母净利润预测值至3.86(原值4.82)/5.01(原值6.11)/6.05(原值7.47)亿元， 当前股价对应PE分别为29/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、新产品拓展不及预期、市场竞争加剧。 22% 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% 2022/10/312023/2/282023/6/282023/10/26 市场数据 收盘价(元)17.05 一年最低/最高价15.57/24.62 市净率(倍)3.24 流通A股市值(百11,148.60 万元) 总市值(百万元)11,291.24 基础数据 每股净资产(元,LF)5.25 资产负债率(%,LF)27.59 总股本(百万股)662.24 流通A股(百万股)653.88 相关研究 《国茂股份(603915)：2023年中报点评：Q2业绩承压，看好下半年利润率回升》 2023-08-29 《国茂股份(603915)：2022年报&2023年一季报点评：Q1业绩重回正增长区间，盈利能力逐步修复》 2023-04-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 国茂股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,016 3,622 4,387 5,220 营业总收入 2,697 2,787 3,359 3,849 货币资金及交易性金融资产 1,549 2,096 2,538 3,113 营业成本(含金融类) 1,976 2,043 2,446 2,777 经营性应收款项 861 849 1,026 1,175 税金及附加 25 14 17 19 存货 585 665 808 918 销售费用 75 84 99 108 合同资产 1 1 1 1 管理费用 98 100 119 131 其他流动资产 20 11 14 12 研发费用 120 123 148 165 非流动资产 1,628 1,807 1,857 1,889 财务费用 (14) (8) (13) (12) 长期股权投资 201 201 201 201 加:其他收益 12 6 7 8 固定资产及使用权资产 936 1,159 1,224 1,263 投资净收益 46 38 40 42 在建工程 146 103 72 50 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 205 216 227 238 减值损失 (24) (38) (20) (20) 商誉 4 4 4 4 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 28 28 28 28 营业利润 452 438 571 690 其他非流动资产 106 96 101 104 营业外净收支 3 6 5 5 资产总计 4,643 5,429 6,244 7,109 利润总额 455 444 576 695 流动负债 1,293 1,591 1,904 2,162 减:所得税 43 58 75 90 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 412 386 501 605 经营性应付款项 1,096 1,357 1,625 1,847 减:少数股东损益 (2) 0 0 0 合同负债 64 61 73 83 归属母公司净利润 414 386 501 605 其他流动负债 131 171 203 230 非流动负债 72 173 174 175 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.62 0.58 0.76 0.91 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 100 100 100 EBIT 393 424 530 648 租赁负债 1 2 3 4 EBITDA 528 584 705 839 其他非流动负债 72 72 72 72 负债合计 1,365 1,765 2,079 2,338 毛利率(%) 26.74 26.70 27.19 27.83 归属母公司股东权益 3,269 3,656 4,157 4,762 归母净利率(%) 15.35 13.86 14.91 15.72 少数股东权益 8 8 8 8 所有者权益合计 3,278 3,664 4,165 4,771 收入增长率(%) (8.41) 3.35 20.53 14.57 负债和股东权益 4,643 5,429 6,244 7,109 归母净利润增长率(%) (10.42) (6.70) 29.70 20.77 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 352 753 626 752 每股净资产(元) 4.94 5.52 6.28 7.19 投资活动现金流 (59) (306) (185) (178) 最新发行在外股份（百万股 662 662 662 662 筹资活动现金流 (145) 101 1 1 ROIC(%) 11.39 10.46 11.48 12.33 现金净增加额 147 547 442 575 ROE-摊薄(%) 12.66 10.56 12.05 12.70 折旧和摊销 135 161 175 191 资产负债率(%) 29.41 32.51 33.29 32.89 资本开支 (228) (344) (215) (215) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.28 29.24 22.54 18.67 营运资本变动 (193) 171 (49) (39) P/B（现价） 3.45 3.09 2.72 2.37 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指