三季报点评：高价库存影响三季度利润，锂盐产品利润有望逐步修复

公司发布三季报：前三季度实现营收94.71亿元，同比-6.38%；实现归母净利润8.07亿元，同比-77.22%。23Q3实现营收32.55亿元，同比-20.84%，环比+2.39%；实现归母净利润-1.43亿元，同比-111.18%，环比转亏。 公司三季度利润出现一定程度亏损，主要是由于前期有高价锂精矿原料库存的影响，随着高价库存逐步消化完毕，锂盐产品利润有望逐步修复。今年锂价波动幅度较大 ，23Q1/Q2/Q3国产电池级氢氧化锂均价分别为42.90/29.70/22.82万元/吨，23Q3均价环比-23%，23Q1/Q2/Q3锂精矿进口均价分别为5617.86/4163.93/3412.97美元/吨，23Q3均价环比-18%。公司锂盐产品以氢氧化锂为主，近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道，长期以来培养了一批优质的国内外客户群体，甚至海外客户销售占比更高，而海外市场由于调价周期较长，锂价调整速度较慢，相较国内市场有比较明显的溢价，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括：①参股李家沟锂辉石矿项目，计划年产18万吨锂精矿；②参股Core公司且已签订包销协议，每年提供至少7.5万吨锂精矿；③公司与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于12万吨锂精矿；④参股ABY公司3.4%股权，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年4季度开始交付，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿；⑤公司与DMCC公司签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品；⑥参股澳洲EFE公司约10%股权；⑦参股EVR公司9.5%股权；⑧收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权，项目目前正按计划进行矿建中，一期小规模产能预计年内将出产一部分锂精矿。⑨收购中非实业两个全资子公司70%的股权，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权70%的控制权。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 下调公司2023年盈利预测。预计公司2023-2025年营收为116.34/137.95/153.51(原预测122.08/136.09/151.39)亿元 ， 同比增速-19.5%/18.6%/11.3%；归母净利润为12.16/25.60/32.15(原预测23.95/25.66/32.05)亿元，同比增速-73.2%/110.5%/25.6%；摊薄EPS为1.06/2.22/2.79元，当前股价对应PE为13.6/6.5/5.1X。考虑到公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能的释放提供安全、充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有望进一步提升，锂盐产品量的增长有望对冲锂价下跌的风险，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 23Q3实现归母净利润-1.43亿元，环比转亏 公司发布三季报：前三季度实现营收94.71亿元，同比-6.38%；实现归母净利润8.07亿元，同比-77.22%；实现扣非归母净利润7.62亿元，同比-78.36%；实现经营活动产生的现金流量净额-1.63亿元，同比-113.44%。23Q3实现营收32.55亿元，同比-20.84%，环比+2.39%；实现归母净利润-1.43亿元，同比-111.18%，环比转亏；实现扣非归母净利润-1.55亿元，同比-112.21%，环比转亏。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司三季度利润出现一定程度的亏损，主要是由于前期有高价锂精矿原料库存的影响，随着高价库存逐步消化完毕，锂盐产品利润有望逐步修复。今年锂价波动幅度较大，亚洲金属网数据显示，23Q1/Q2/Q3国产电池级氢氧化锂均价分别为42.90/29.70/22.82万元/吨，23Q3均价环比-23%，23Q1/Q2/Q3锂精矿进口均价分别为5617.86/4163.93/3412.97美元/吨，23Q3均价环比-18%。公司锂盐产品以氢氧化锂为主，近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道，长期以来培养了一批优质的国内外客户群体，甚至海外客户销售占比更高，而海外市场由于调价周期较长，锂价调整速度较慢，相较国内市场有比较明显的溢价，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 财务数据方面：截至2023年三季度，公司资产负债率为28.86%，相比于2022年年末上升6.21个百分点；在手货币资金28.64亿元，同比-2.84%；在手存货40.00亿元，同比+59.28%。期间费用方面，前三季度公司销售费用5508万元，同比+0.32%；管理费用4.09亿元，同比+11.38%；研发费用5904万元，同比-39.25%； 财务费用-6193万元，同比-415.79%；前三季度期间费用率合计为4.86%，相比于2022年全年下降了0.42个百分点。总体上，公司财务状态保持稳健。 图3：公司资产负债率 图4：公司期间费用率 锂盐产能规划进一步扩大，多渠道储备锂矿资源 公司现有国理、兴晟、雅安三个生产基地，锂盐加工产能合计约7.3万吨。其中雅安锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂生产线以及雅安二期年产3万吨电池级氢氧化锂生产线目前已经投产，同时公司已启动雅安三期年产10万吨高等级锂盐生产线项目建设，三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到17万吨以上，进一步满足未来的发展需求。公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂产业扩能提供安全和充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括： ①李家沟锂辉石矿优先供应权。公司参股37.25%的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，矿区氧化锂资源量约为51万吨，氧化锂平均品位1.3%，计划年产18万吨锂精矿，根据协议约定，李家沟锂矿日后开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应。预计李家沟锂辉石矿项目将于2023年年底或2024年上半年建成投产。 ②参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，每年提供至少7.5万吨锂辉石精矿。 Core公司旗下Finniss项目一期建设年产19.7万吨锂辉石精矿产能。2023年3月22日，公司与Core公司达成协议，Core公司将在原协议四年向公司出售30万吨锂精矿的基础上，额外增加1.85万吨锂精矿供应量。目前Core公司锂精矿已经供给到雅化且投入生产。 ③公司与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应，且超出12万吨时，在同等条件下公司有优先购买权。银河锂业所属Cattlin矿山2022财年生产锂精矿约19.36万吨，预计2023年财年将生产锂精矿14-15万吨。 ④参股澳洲ABY公司3.4%股权并签署锂精矿包销协议。ABY公司在苏丹和埃塞俄比亚等非洲国家拥有矿产资源，核心资产主要为埃塞俄比亚Kenticha锂矿（持有51%股权）。Kenticha锂矿氧化锂资源量达100万吨以上，平均品位1.03%。Kenticha锂矿整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与雅化集团有着长期的良好合作，一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年4季度开始交付，预计矿山寿命超过18年。此次投资为公司在锂产业上游资源端提供了新的保障渠道，预计2023年4季度将开始每年为公司供应不低于12万吨的锂精矿。 ⑤公司与DMCC公司签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品，四年合计200万吨。 ⑥公司全资子公司雅化国际于2021年9月参股澳洲EFE公司（EasternResources Limited，东部资源有限公司)4.6%股权，且于2022年9月继续认购EFE公司定增股份，本次认购完成后，持股比例提升至约为10%。EFE公司目前已取得普徳山锂钽矿矿权，普徳山锂钽矿项目位于西澳皮尔巴拉锂矿带，矿区涵盖普德山伟晶岩矿带和普乐伟晶岩矿带，项目于2022年3月开始首期勘查工作。 ⑦公司全资子公司雅化国际于2021年12月以每股0.045澳元价格认购澳大利亚EVR公司8000万股股份，占EVR公司9.5%股权。EVR公司拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目(80%权益)及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿项目(80%权益)等锂资源项目，公司将与其共同开发上述资源项目。 ⑧收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有位于津巴布韦西部北马塔贝莱兰省境内的Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿的100%矿权，其中4号矿脉规模最大，对应氧化锂储量从15万吨到45+万吨。结合历史勘探数据，仅4号矿区部分勘探区域矿石资源量1822万吨，氧化锂平均品位1.25%，折合氧化锂资源量约22.78万吨。Kamativi锂矿项目分两期建设，一期每年处理锂矿石30万吨，预计2023年内投产，目前一期破碎段已进行单机空载调试和带料试车；二期每年开采和处理锂矿石约200万吨，预计2024年投产，届时Kamativi锂矿每年生产锂精矿规模将超过35万吨。 ⑨公司全资子公司雅化国际于2022年11月收购中非实业两个全资子公司70%的股权，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权70%的控制权。目前纳米比亚项目已完成股权变更和治理层人员调整，正按计划开展勘探工作。达马拉兰矿区紧邻UIS锡矿，拥有符合JORC标准的锂资源量，而且有相对大块的伟晶岩，其中一些伟晶岩有多种与UIS锡矿伟晶岩相似的特性，如大小相似，从而使这些伟晶岩具有锂伟晶岩的开发潜力。 表1：公司拥有的主要锂资源情况 公司和国内外头部企业签订长期采购协议，建立了稳定的销售渠道。公司与宁德时代签订电池级氢氧化锂采购协议，约定从2023年8月1日起至2025年12月31日，宁德时代向雅安锂业总计采购41000吨电池级氢氧化锂产品。公司与LGC签署电池级氢氧化锂采购协议，2023-2026年协议数量总计约30000吨。公司与特斯拉续签氢氧化锂供货协议，协议有效期为2023年8月1日至2030年12月31日，协议约定2023年至2030年交易数量合计约在20.7-30.1万吨。 此外，公司在锂盐产业链延伸方面也有初步规划。全资子公司雅安锂业拟与厦钨新能、仓雅投资共同投资在四川省雅安市经济技术开发区设立合资公司，分期建设年产10万吨锂电正极材料生产线，从事磷酸铁锂产品研发、制备及销售。其中雅安锂业以自有资金出资5,000万元，占合资公司注册资本的10%。 投资建议：维持“买入”评级。下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收为116.34/137.95/153.51(原预测122.08/136.09/151.39)亿元 ， 同比增速-19.5%/18.6%/11.3%；归母净利润为12.16/25.60/32.15(原预测23.95/25.66/32.05)亿元 ， 同比增速-73.2%/110.5%/25.6%； 摊薄EPS为1.06/2.22/2.79元，当前股价对应PE为13.6/6.5/5.1X。考虑到公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能的释放提供安全、充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有望进一步提升，锂盐产品量的增长有望对冲锂价下跌的风险，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明