国联证券-公司季报点评-2023年前三季度业绩符合预期，未来可期

│ 中金环境(300145) 2023年前三季度业绩符合预期，未来可期 事件： 2023年前三季度实现营收37.35亿，同比增长4.55%；归母净利润2.16亿，同比增长61.00%。其中，第三季度实现营收13.93亿，同比下滑4.20%；归母净利润1.05亿，同比增长36.67%。 泵行业发展较快，公司业绩有望持续增长 全球水泵产业近年来一直处于较快发展期，市场规模持续增长，技术水平不断提高。根据锐观网数据，2021年全球水泵行业市场规模约562亿美元，同比增长5.84%，预计2024年全球水泵行业市场规模将达到665亿美元。 根据中国通用机械工业协会不完全统计，我国泵行业产量由2016年的 12000余万台增长至2022年的22000余万台，复合年均增长率约10.6%。 近年来，国内泵行业平均市场规模维持在2000亿左右，整体呈现国外品牌主导中高端市场，公司泵产品定位于中高端市场，是国内冲压焊接多级离心泵领域产销量最大的专业生产商，业绩有望持续增长。 公司有望受益于1万亿元国债支持灾后恢复重建项目 中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。公司作为国内不锈钢多级离心泵行业龙头企业，2022年泵业务营收超40亿，有望受益于灾后恢复重建、重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设，高标准农田建设等政策重点推进方向。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为65.28/79.03/92.51亿元，同比增速分别为24.01%/21.06%/17.06%，归母净利润分别为2.54/3.88/5.98亿元（原值分别为1.86/3.80/5.97亿元），同比增速分别为119.78%/52.97%/54.03%，EPS分别为0.13/0.20/0.31元/股，3年CAGR为 73.01%。鉴于公司主营业务泵类产品收入有望放量，叠加传统亏损业务逐渐收窄，参考可比公司2024年平均估值15.49倍，我们给予公司2024年 20倍PE，上调目标价为4.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示：（1）泵类行业需求不及预期；（2）公司泵产能释放不及预期； （3）亏损业务收窄不及预期等。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5187 5264 6528 7903 9251 增长率（%） 22.95% 1.50% 24.01% 21.06% 17.06% EBITDA（百万元） -413 473 518 639 839 归母净利润（百万元） -779 116 254 388 598 增长率（%） 60.24% 114.83% 119.78% 52.97% 54.03% EPS（元/股） -0.41 0.06 0.13 0.20 0.31 市盈率（P/E） -7.4 49.9 22.7 14.8 9.6 市净率（P/B） 2.8 2.7 2.4 2.1 1.7 EV/EBITDA -19.3 12.8 11.7 8.9 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告2023年10月26日 行业：机械设备/通用设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：3.00元 目标价格：4.04元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,922.10/1,893.60流通A股市值(百万元)5,680.79每股净资产(元)1.24 资产负债率(%)69.47 一年内最高/最低(元)3.15/2.35 中金环境 沪深300 30% 17% 3% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 1、《中金环境（300145）：2023年上半年净利润同 比高增长，未来可期》2023.08.22 2、《中金环境（300145）：国企改革不良资产减亏，优质资产价值重估》2023.06.13 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 869 1012 1708 1849 2165 营业收入 5187 5264 6528 7903 9251 应收账款+票据 1532 2808 2583 3126 3660 营业成本 3412 3675 4361 5216 5967 预付账款 138 98 167 202 236 营业税金及附加 37 34 46 55 65 存货 1133 1026 1343 1607 1838 营业费用 607 573 731 885 1036 其他 519 390 522 631 738 管理费用 697 643 851 1031 1207 流动资产合计 4191 5334 6322 7415 8637 财务费用 108 89 66 43 24 长期股权投资 16 17 17 17 16 资产减值损失 -998 -87 -173 -210 -245 固定资产 1486 1573 1695 1535 1375 公允价值变动收益 11 9 0 0 0 在建工程 215 282 0 0 0 投资净收益 -21 10 -7 -7 -7 无形资产 1631 671 657 644 630 其他 -35 7 -60 -80 -99 其他非流动资产 423 386 405 397 396 营业利润 -718 190 233 376 601 非流动资产合计 3771 2929 2774 2593 2417 营业外净收益 -4 -1 39 39 39 资产总计 7961 8263 9096 10007 11054 利润总额 -722 189 271 415 639 短期借款 591 153 0 0 0 所得税 41 53 18 28 43 应付账款+票据 1246 1316 1694 2026 2318 净利润 -763 135 253 387 596 其他 1938 2060 2799 3360 3873 少数股东损益 16 20 -1 -1 -2 流动负债合计 3774 3529 4493 5386 6190 归属于母公司净利润 -779 116 254 388 598 长期带息负债 1423 1573 1191 821 468 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 589 860 860 860 860 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 2012 2433 2051 1681 1328 成长能力 负债合计 5786 5962 6543 7067 7518 营业收入 22.95% 1.50% 24.01% 21.06% 17.06% 少数股东权益 138 149 149 147 145 EBIT 65.52% 145.16% 21.47% 35.83% 45.00% 股本 1923 1923 1922 1922 1922 EBITDA 74.02% 214.31% 9.58% 23.31% 31.37% 资本公积 748 678 677 677 677 归属于母公司净利润 60.24% 114.83% 119.78% 52.97% 54.03% 留存收益 -635 -449 -194 194 792 获利能力 股东权益合计 2175 2301 2553 2940 3536 毛利率 34.22% 30.20% 33.20% 34.00% 35.50% 负债和股东权益总计 7961 8263 9096 10007 11054 净利率 -14.71% 2.57% 3.88% 4.90% 6.44% ROE -38.26% 5.37% 10.56% 13.91% 17.64% 现金流量表 ROIC -19.33% 4.98% 7.78% 14.44% 21.49% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -763 135 253 387 596 资产负债率 72.68% 72.15% 71.93% 70.62% 68.01% 折旧摊销 201 195 181 181 175 流动比率 1.1 1.5 1.4 1.4 1.4 财务费用 108 89 66 43 24 速动比率 0.7 1.1 1.0 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -274 107 -317 -263 -231 营运能力 营运资金变动 -209 -176 824 -58 -102 应收账款周转率 3.4 1.9 2.5 2.5 2.5 其它 1333 13 299 272 240 存货周转率 3.0 3.6 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 396 364 1306 561 702 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 817 73 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -35 9 0 0 0 每股收益 -0.4 0.1 0.1 0.2 0.3 其他 489 -226 -8 -8 -8 每股经营现金流 0.2 0.2 0.7 0.3 0.4 投资活动现金流 -362 -290 -8 -8 -8 每股净资产 1.1 1.1 1.3 1.5 1.8 债权融资 694 -288 -536 -369 -353 估值比率 股权融资 0 -71 -2 0 0 市盈率 -7.4 49.9 22.7 14.8 9.6 其他 -1053 387 -64 -43 -24 市净率 2.8 2.7 2.4 2.1 1.7 筹资活动现金流 -359 28 -602 -412 -378 EV/EBITDA -19.3 12.8 11.7 8.9 6.1 现金净增加额 -329 107 696 141 316 EV/EBIT -13.0 21.8 17.9 12.4 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大