Q3业绩符合预期，新材料静待放量

凯赛生物（688065） 公司研究/公司点评 Q3业绩符合预期，新材料静待放量 2023-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）53.11 近12个月最高/最低（元）70.20/50.56 总股本（百万股）583 流通股本（百万股）404 流通股比例（%）69.18 总市值（亿元）310 流通市值（亿元）214 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/22 % 1/23 4/237/2310/23 % 30% 15 -1 10月30日，凯塞生物发布了2023年三季度报，公司前三季度实现营业收入 15.65亿元,同比减少14.81%；归母净利润3.14亿元，同比减少35.44%。公司第三季度实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.92%；实现归母净利润0.72亿，同比减少51.89%，环比减少60.94%。 公司Q3业绩符合预期，受宏观环境影响明显 公司第三季度实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.92%；实现归母净利润0.72亿，同比减少51.89%，环比减少60.94%。公司营收基本维持稳定，Q3整体毛利率为26.06%，环比基本持平，主要系公司长链二元酸系列毛利受国际市场影响较同期有所下降，同时汇兑收益下降，综合导致净利润环比下降。预计未来随着下游需求恢复，公司产品加速放量，业绩将逐渐恢复。 -16 -31 凯赛生物沪深300 招商局集团间接入股公司，战略合作发展生物基聚酰胺 公司通过定增方式募集资金总额不超过660,000.00万元，募集资金投向科技创新领域，发行对象为上海曜勤，招商局集团直接持股上海曜勤 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.长链二元酸持续拓展，生物基聚酰胺有望加速应用2023-08-08 2.定增引入招商局集团，生物基聚酰胺放量在即2023-06-26 48.9995%股权。另外，公司与招商局集团在6月签订《业务合作协议》，协议约定招商局将尽最大商业努力，推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用，采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。本次战略合作为生物基聚酰胺的推广奠定了基础，同时也有力助推公司实现“致力成为全球合成生物领军企业”的战略目标。 积极扩展产品布局，充分发挥生物技术优势 公司目前在建项目包括年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基 聚酰胺项目、年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目等，持续拓展高温、中温、长链系列生物基聚酰胺以及连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料在各类场景的应用。为了解决生物制造原料的长期供应和生物废弃物的再利用难题，公司在山西合成生物产业园建设年产1万吨的秸秆制乳酸试验项目。另外，公司计划布局多肽类药物合成，利用合成生物学技术，生产低成本的高附加值原料药，同时也正在开发生物基含杂原子的环状化合物，布局生物基哌啶产品。公司多产品布局，充分发挥生物合成技术的优势，新产品和新产能成为公司提升业绩潜力的基石。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.72、7.54、11.00亿元（前值为7.04、10.35、13.37亿元），同比增速为-14.6%、59.6%、45.9%。对应PE 分别为66、41、28倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济及产业政策波动风险； (2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险； (3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险； (4)汇率波动风险； (5)核心技术外泄或失密风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2441 2928 8795 12148 收入同比（%） 3.3% 19.9% 200.4% 38.1% 归属母公司净利润 553 472 754 1100 净利润同比（%） -7.0% -14.6% 59.6% 45.9% 毛利率（%） 35.2% 25.2% 20.3% 20.4% ROE（%） 5.1% 4.1% 6.2% 8.3% 每股收益（元） 0.95 0.81 1.29 1.88 P/E 64.52 65.61 41.12 28.18 P/B 3.27 2.71 2.54 2.33 EV/EBITDA 44.54 49.58 35.60 24.17 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8475 5876 7975 9411 营业收入 2441 2928 8795 12148 现金 6295 3963 1945 1297 营业成本 1581 2190 7009 9668 应收账款 390 316 1031 1390 营业税金及附加 25 29 88 123 其他应收款 12 12 37 46 销售费用 45 53 132 147 预付账款 51 125 335 499 管理费用 189 176 528 607 存货 1574 1325 4466 5970 财务费用 -295 -224 -187 -181 其他流动资产 155 135 161 209 资产减值损失 -30 0 0 0 非流动资产 9352 12413 13265 14100 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 50 50 50 50 投资净收益 -4 22 81 98 固定资产 3506 6311 7154 7983 营业利润 708 607 947 1369 无形资产 778 1034 1042 1049 营业外收入 5 1 0 0 其他非流动资产 5019 5019 5019 5019 营业外支出 17 17 0 0 资产总计 17827 18288 21240 23511 利润总额 696 591 947 1369 流动负债 1424 1370 3494 4569 所得税 83 76 119 174 短期借款 161 161 161 161 净利润 613 515 828 1195 应付账款 1060 990 2595 3348 少数股东损益 59 43 75 96 其他流动负债 203 219 737 1060 归属母公司净利润 553 472 754 1100 非流动负债 1365 1365 1365 1365 EBITDA 687 568 847 1275 长期借款 961 961 961 961 EPS（元） 0.95 0.81 1.29 1.88 其他非流动负债 404 404 404 404 负债合计 2789 2735 4859 5934 主要财务比率 少数股东权益 4089 4132 4207 4302 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 583 583 583 583 成长能力 资本公积 8540 8540 8540 8540 营业收入 3.3% 19.9% 200.4% 38.1% 留存收益 1825 2298 3051 4151 营业利润 -2.1% -14.4% 56.1% 44.6% 归属母公司股东权 10949 11421 12175 13274 归属于母公司净利 -7.0% -14.6% 59.6% 45.9% 负债和股东权益 17827 18288 21240 23511 获利能力毛利率（%） 35.2% 25.2% 20.3% 20.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.7% 16.1% 8.6% 9.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.1% 4.1% 6.2% 8.3% 经营活动现金流 804 1005 -1003 349 ROIC（%） 2.3% 1.9% 3.4% 5.1% 净利润 613 515 828 1195 偿债能力 折旧摊销 270 207 168 185 资产负债率（%） 15.6% 15.0% 22.9% 25.2% 财务费用 -63 75 75 75 净负债比率（%） 18.5% 17.6% 29.7% 33.8% 投资损失 4 -22 -81 -98 流动比率 5.95 4.29 2.28 2.06 营运资金变动 -20 214 -1994 -1008 速动比率 4.75 3.17 0.89 0.63 其他经营现金流 632 316 2822 2203 营运能力 投资活动现金流 -4198 -3262 -939 -922 总资产周转率 0.14 0.16 0.44 0.54 资本支出 -4198 -3284 -1020 -1020 应收账款周转率 7.51 9.14 8.41 8.62 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.34 2.18 2.66 2.85 其他投资现金流 0 22 81 98 每股指标（元） 筹资活动现金流 404 -75 -75 -75 每股收益 0.95 0.81 1.29 1.88 短期借款 -582 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.38 1.72 -1.72 0.60 长期借款 961 0 0 0 每股净资产 18.77 19.58 20.87 22.75 普通股增加 167 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -147 0 0 0 P/E 64.52 65.61 41.12 28.18 其他筹资现金流 6 -75 -75 -75 P/B 3.27 2.71 2.54 2.33 现金净增加额 -2931 -2332 -2018 -648 EV/EBITDA 44.54 49.58 35.60 24.17 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未