Q3业绩符合市场预期，静待特高压释放业绩弹性

： 许继电气（000400.SZ）电网设备 评级买入（维持） 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn联系人：徐梦超Email：xumc@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,018.87 流通股本(百万股)1,008.32 市价(元)30.34 市值(百万元)30,912.65 流通市值(百万元)30,592.44 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《继往开来，电网老兵迈向新征 程》2024-08-29 Q3业绩符合市场预期，静待特高压释放业绩弹性 证券研究报告/公司点评报告2024年10月31日 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）14,91717,06119,08522,11024,016 增长率yoy%24%14%12%16%9% 归母净利润（百万元）7591,0051,2161,7112,026 增长率yoy%5%32%21%41%18% 每股收益（元）0.750.991.191.681.99 每股现金流量1.702.701.231.611.96 净资产收益率7%9%9%12%12% P/E40.730.725.418.115.3 P/B3.12.92.62.32.1 备注：股价截止自2024年10月31日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年三季度，公司实现营业收入27.50亿元，同比下降24.17%；归母净利润2.67亿元，同比增长10.56%；归母扣非净利润2.53亿元，同比增长32.14%。2024年前三季度，公司累计实现营业收入95.86亿元，同比下降11.49%；归母净利润8.95亿元，同比增长10.41%；归母扣非净利润8.64亿元，同比增长20.23%。（以上数据均为同一控制企业合并调整后数据） 公司业绩持续增长，盈利能力持续提升。24Q1-3，公司累计实现营收95.86亿元，同比下降10.11%；24H1，公司实现营收68.36亿元，同比下降3.92%，营收端降幅环比扩大。其中，24H1新能源及系统集成板块实现营收9.99亿元，占23年全年规模3 9.41亿元比重为25.35%，因此我们预计营收下滑主要原因是新能源及系统集成相关业务下降所致。2024年前三季度，公司销售毛利率21.94%，同比提升3.21pct；根据测算，24Q1-3毛利率分别为18.29%/22.75%24.51%，毛利率逐季度提升，盈利能力持续增强。 公司费用率小幅提升，主要系规模控制所致。2024年前三季度，公司销售期间费用率为11.38%，同比提升2.34pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%/3.35%/4.65%/-0.46%，同比变化为+1.47/+0.66/0/+0.02pct，公司费用率小幅提升，主 要为营收规模控制所致。另外，销售费用率提升较快，有望带动公司业务拓展。 特高压建设节奏紧凑，核准有望提速。10月13日，陇东—山东±800千伏特高压直流输电线路工程（甘肃段）全线贯通，比原计划提前1个半月；10月28日，西电常变发布新闻，完成宁夏-湖南±800千伏特高压直流输电工程湖南衡阳换流站首批低 端换流变发货；10月25日，哈密至重庆±800千伏特高压直流输电线路工程（新2 标），历时268天，实现全线架通；上述2023年核准的大基地外送通道特高压项目建设均稳步推进，产业链公司业绩有望在Q4迎来弹性期。10月31日，三峡能源发布公告，审议通过《关于新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地投资决策的议案》，该新能源基地通过疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，该项目核准有望加速。 盈利预测及投资建议：我们预计2024年四季度开始，各项在建特高压直流工程陆续进入主设备电气安装阶段。未来，特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展，公司未来业绩弹性有望显著增强。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润 分别为12.16/17.11/20.26亿元，同比增长20.92%/40.74%/18.42%，对应PE分别为25/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压规划和建设不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,016 5,679 6,776 8,226 营业收入 17,061 19,085 22,110 24,016 应收票据 241 269 312 339 营业成本 13,990 15,408 17,565 18,997 应收账款 7,225 8,083 9,364 10,171 税金及附加 80 110 123 133 预付账款 431 613 699 756 销售费用 492 521 576 609 存货 2,708 3,280 3,570 3,953 管理费用 604 655 729 759 合同资产 654 457 530 575 研发费用 813 861 952 1,007 其他流动资产 2,208 1,910 2,213 2,404 财务费用 -55 -64 -75 -90 流动资产合计 17,829 19,834 22,934 25,848 信用减值损失 -87 -92 -99 -102 其他长期投资 152 170 197 213 资产减值损失 -17 -18 -20 -20 长期股权投资 331 331 331 331 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,761 1,891 2,007 2,090 投资收益 55 0 0 0 在建工程 101 21 0 0 其他收益 127 127 127 127 无形资产 796 828 857 897 营业利润 1,217 1,611 2,248 2,605 其他非流动资产 932 933 934 935 营业外收入 21 21 21 21 非流动资产合计 4,074 4,174 4,326 4,467 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 21,903 24,009 27,260 30,315 利润总额 1,235 1,629 2,266 2,623 短期借款 0 0 0 0 所得税 49 212 294 341 应付票据 540 436 497 537 净利润 1,186 1,417 1,972 2,282 应付账款 7,275 8,211 9,360 10,123 少数股东损益 181 202 261 256 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,005 1,216 1,711 2,026 合同负债 1,362 1,524 1,765 1,917 NOPLAT 1,133 1,362 1,907 2,204 其他应付款 223 223 223 223 EPS（摊薄） 0.99 1.19 1.68 1.99 一年内到期的非流动负债 54 54 54 54 其他流动负债 403 423 455 476 主要财务比率 流动负债合计 9,857 10,870 12,354 13,331 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.4% 11.9% 15.9% 8.6% 其他非流动负债 353 230 230 230 EBIT增长率 10.3% 32.6% 40.0% 15.6% 非流动负债合计 353 230 230 230 归母公司净利润增长率 32.4% 20.9% 40.7% 18.4% 负债合计 10,210 11,100 12,584 13,560 获利能力 归属母公司所有者权益 10,705 11,718 13,226 15,048 毛利率 18.0% 19.3% 20.6% 20.9% 少数股东权益 988 1,190 1,451 1,707 净利率 7.0% 7.4% 8.9% 9.5% 所有者权益合计 11,693 12,908 14,676 16,755 ROE 8.6% 9.4% 11.7% 12.1% 负债和股东权益 21,903 24,009 27,260 30,315 ROIC 10.7% 13.0% 15.9% 16.0% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 46.6% 46.2% 46.2% 44.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.5% 2.2% 1.9% 1.7% 经营活动现金流 2,748 1,254 1,642 1,993 流动比率 1.8 1.8 1.9 1.9 现金收益 1,435 1,624 2,186 2,497 速动比率 1.5 1.5 1.6 1.6 存货影响 96 -572 -290 -383 营运能力 经营性应收影响 -759 -1,050 -1,390 -870 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 2,049 832 1,210 804 应收账款周转天数 144 144 142 146 其他影响 -74 420 -74 -54 应付账款周转天数 167 181 180 185 投资活动现金流 -539 -328 -416 -429 存货周转天数 71 70 70 71 资本支出 -528 -353 -413 -427 每股指标（元） 股权投资 -331 0 0 0 每股收益 0.99 1.19 1.68 1.99 其他长期资产变化 320 25 -3 -2 每股经营现金流 2.70 1.23 1.61 1.96 融资活动现金流 -859 -263 -129 -114 每股净资产 10.51 11.50 12.98 14.77 借款增加 -268 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -276 -425 -592 -685 P/E 31 25 18 15 股东融资 184 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -499 162 463 571 EV/EBITDA 26 21 16 14 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随