2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，静待需求复苏

公司研究 证券研究报告 其他专用机械2024年11月1日 杭氧股份（002430）2024年三季报点评 Q3业绩符合预期，静待需求复苏 强推维持） 目标价：30.4元 当前价：25.16元 华创证券研究所 2023-10-31~2024-10-31 19% -3% -26%23/10 -48% 24/01 24/0324/0624/0824/10 杭氧股份 沪深300 相关研究报告 《杭氧股份（002430）2024年半年报点评：下游低迷导致盈利能力下滑，气体项目投运提速静待行业复苏》 2024-08-28 《杭氧股份（002430）2023年报点评：设备业务盈利能力回升，气体业务静待下游复苏》 2024-03-28 《杭氧股份（002430）2023年三季报点评：Q3归母净利润环比提升30.9%，多个气体项目投产在即，预计业绩拐点将至》 2023-10-27 事项： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 公司基本数据 总股本(万股) 98,388.93 已上市流通股(万股) 97,202.36 总市值(亿元) 247.55 流通市值(亿元) 244.56 资产负债率(%) 57.63 每股净资产(元) 9.03 12个月内最高/最低价 34.12/16.67 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营收103.5亿元，同比增长5.9%，归母净利润6.8亿元，同比下降20.7%，扣非归母净利润6.3亿元，同比下降22.2%。单三季度实现营收36.3亿元，同比增长8.7%，归母净利润 2.4亿元，同比下降27.0%，扣非归母净利润2.2亿元，同比下降27.3%。 评论： Q3国内气体需求较弱，管理加强费用率小幅下降。2024年三季度，国内经济处于弱复苏阶段，地产基建下行、制造业景气度偏弱导致对钢铁需求相对较弱作为“工业血液”的工业气体板块持续承压，据Wind数据测算，三季度全国 液氧、液氮、液氩零售均价分别同比下降23.8%、20.4%、35.6%，较二季度降幅提升。受气价下降拖累，公司盈利能力所有下降，三季度毛利率、净利率分别为19.9%、7.2%，分别同比-4.6pct、-2.9pct。公司管理持续加强，费用成本控制较好，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3%、5.7%、3.3%、0.8%，分别同比持平、-1.1pct、持平、+0.2pct，整体费用率下降0.9pct。 在手订单充足，陆续进入投运高峰。2024年前三季度，公司在气体项目方面取得了较好的成绩，除大连西中岛石化工业园区供气项目暂未确定运营规模外，其他新签项目累计制氧量达31万Nm3/h，其中不乏泽州杭氧气体项目收 购8万Nm3/h同时新建8万Nm3/h的大项目。公司2021~2023年新签订单分别为64.3万Nm3/h、39.8万Nm3/h、43.0万Nm3/h，考虑到项目建设平均周期约为两年，后续公司投运有望进入高峰期。 设备龙头地位稳固，产品加速出海。公司在空分设备领域具较明显的优势，上半年设备累计订货额37.81亿元，签订大中型空分设备14套，其中6万以上特大型空分7套，公司空分设备龙头地位稳固。石化设备新接合同23个，累 计合同额7.63亿元，创历史新高。公司海外订单表现亮眼，上半年空分设备外贸额已超过去年全年总额，签订了印度6.4万Nm³/h、墨西哥5万Nm³/h等订单。海外订单毛利率通常明显高于国内，预计随着公司海外市场打开，设备板块盈利能力持续提升。 投资建议：公司拥有强大的订单获取能力，在建气体项目数量充足，陆续进入投运高峰期，若零售气价出现一定复苏，利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效，看好公司加速向中国工业气体巨头成长。由于下游零售气价格低迷以及下游行业持续承压，行业毛利率有所下滑，因此我们下调盈利预测，预计公司 2024~2026年收入分别为142.2、162.8、193.8亿元（原预测分别为149.2、167.1 191.9亿元），分别同比增长6.8%、14.5%、19.0%；归母净利润分别为9.6、13.0、17.3亿元（原预测分别为13.0、15.0、17.7亿元），分别同比-21.0%、 +35.4%、+33.0%；EPS分别为1.0、1.3、1.8元，参考可比公司估值，给予2025年23倍PE，对应目标价为30.4元，公司行业龙头地位稳固，后续有望受益于行业复苏，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 13,309 14,218 16,280 19,378 同比增速(%) 4.0% 6.8% 14.5% 19.0% 归母净利润(百万) 1,216 960 1,301 1,729 同比增速(%) 0.5% -21.0% 35.4% 33.0% 每股盈利(元) 1.24 0.98 1.32 1.76 市盈率(倍) 20 26 19 14 市净率(倍) 2.8 2.8 2.6 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,346 3,660 4,966 6,363 营业总收入 13,309 14,218 16,280 19,378 应收票据 991 1,359 1,334 1,521 营业成本 10,260 11,303 12,766 14,969 应收账款 1,668 1,749 2,018 2,377 税金及附加 83 114 122 136 预付账款 1,127 1,156 1,389 1,692 销售费用 188 185 212 252 存货 2,496 2,789 3,124 3,562 管理费用 797 810 928 1,105 合同资产 1,143 1,379 1,533 1,782 研发费用 453 469 537 639 其他流动资产 594 564 674 791 财务费用 103 87 89 93 流动资产合计 11,365 12,656 15,038 18,088 信用减值损失 62 -30 -10 10 其他长期投资 37 37 37 37 资产减值损失 -30 -30 -5 -5 长期股权投资 203 203 203 203 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 6,656 6,964 7,275 7,732 投资收益 31 31 40 40 在建工程 3,047 3,616 4,233 4,853 其他收益 113 70 100 100 无形资产 515 526 545 565 营业利润 1,639 1,294 1,754 2,333 其他非流动资产 797 797 797 797 营业外收入 11 11 10 10 非流动资产合计 11,255 12,143 13,090 14,187 营业外支出 6 6 6 6 资产合计22,620 24,799 28,128 32,275 利润总额 1,644 1,299 1,758 2,337 短期借款493 667 840 1,013 所得税 369 292 394 524 应付票据 265 309 331 369 净利润 1,275 1,007 1,364 1,813 应付账款 1,747 1,829 2,042 2,410 少数股东损益 59 47 63 84 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,216 960 1,301 1,729 合同负债 3,043 3,250 3,722 4,430 NOPLAT 1,355 1,075 1,433 1,885 其他应付款 301 301 301 301 EPS(摊薄)（元） 1.24 0.98 1.32 1.76 一年内到期的非流动负债1,979 1,979 1,979 1,979 其他流动负债 634 642 754 912 主要财务比率 流动负债合计 8,462 8,977 9,969 11,414 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,713 4,263 5,899 7,701 成长能力 应付债券 1,080 1,080 1,080 1,080 营业收入增长率 4.0% 6.8% 14.5% 19.0% 其他非流动负债 284 283 284 283 EBIT增长率 0.9% -20.7% 33.3% 31.6% 非流动负债合计 4,077 5,626 7,263 9,064 归母净利润增长率 0.5% -21.0% 35.4% 33.0% 负债合计 12,539 14,603 17,232 20,478 获利能力 归属母公司所有者权益 8,897 8,874 9,397 10,074 毛利率 22.9% 20.5% 21.6% 22.8% 少数股东权益 1,184 1,322 1,499 1,723 净利率 9.6% 7.1% 8.4% 9.4% 所有者权益合计 10,081 10,196 10,896 11,797 ROE 13.7% 10.8% 13.8% 17.2% 负债和股东权益 22,620 24,799 28,128 32,275 ROIC 11.2% 7.9% 9.2% 10.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.4% 58.9% 61.3% 63.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 65.0% 81.1% 92.5% 102.2% 经营活动现金流2,463 1,328 2,096 2,466 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.6 现金收益2,254 1,994 2,393 2,887 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 存货影响 -425 -292 -336 -437 营运能力 经营性应收影响 -197 -448 -471 -844 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 40 127 235 405 应收账款周转天数 43 43 42 41 其他影响 790 -53 275 455 应付账款周转天数 56 57 55 54 投资活动现金流 -3,198 -1,667 -1,745 -1,911 存货周转天数 80 84 83 80 资本支出 -3,131 -1,787 -1,888 -2,078每股指标(元) 股权投资-13 0 0 0 每股收益 1.24 0.98 1.32 1.76 其他长期资产变化-54 120 143 167 每股经营现金流 2.50 1.35 2.13 2.51 融资活动现金流534 653 955 842 每股净资产 9.04 9.02 9.55 10.24 借款增加 1,663 1,723 1,810 1,975估值比率 股利及利息支付 -1,152 -924 -1,217 -1,587 P/E 20 26 19 14 股东融资 113 113 113 113 P/B 3 3 3 3 其他影响 -90 -259 249 341 EV/EBITDA 12 14 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，7年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年Choice最佳分析师及团队。 分析师