Q3业绩符合预期，静待需求恢复

事件 公司10月25日发布2023年三季报，前三季度实现营收64.17亿元，同降14.52%；实现归母净利润2.23亿元，同降63.73%；实现扣非净利润2.06亿元，同降66.21%。3Q23实现营收21.13亿元，环增1.15%；实现归母净利润0.61亿元，环降1.6%；实现扣非净利润0.55亿元，环降6.8%。 评论 Q3稀土价格企稳回升，公司业绩符合预期。Q3氧化镨钕均价49.08 万元/吨，环降1%，同降34%，稀土价格基本止跌企稳。Q3公司归母环降1.6%，扣非归母环降6.8%，非经常性损益中0.15亿元来 人民币(元)成交金额(百万元) 自政府补助；毛利率10.77%，环降1.5pcts，净利率3.28%，环降 1.86pcts，主因稀土原材料价格在Q2大幅下跌，但尚未完全传导至终端客户，Q3公司营收利润仍然受到影响。23年9月，公司子公司肇庆三环增资后，公司对其持股比例下降至28.59%，其不再纳入公司合并报表范围。 第二批稀土指标增长符合预期，需求有望恢复。23年第二批稀土 公司基本情况（人民币） 开采、冶炼分离指标均较22年同增近10%，其中轻稀土开采指标同增10.1%，中重稀土开采指标同增7.1%，指标增长幅度整体符合预期。23年第一批稀土开采指标为12万吨，同增19.05%;冶炼分离产品11.5万吨，同增18.21%，整体符合预期。下游新能源车、风电、节能家电等领域对稀土永磁需求有望逐步恢复。 产能持续扩张，新能源领域占比提升。目前公司烧结钕铁硼的毛 坯产能为2.5万吨/年，宁波和赣州募投项目投产后，预计在24 年底达到3万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作，保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域，新能源车占比有望持续提升。公司背靠科学院研发优势显著，此前与日立金属签订的《专利许可协议》为公司大规模开展国际业务提供了支 持，23上半年公司海外业务营收占比达到71%，较22年增加 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 221025 成交金额中科三环沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,146 9,716 8,596 10,210 10,874 营业收入增长率 53.60% 35.97% -11.53% 18.78% 6.50% 归母净利润(百万元) 399 848 346 535 629 归母净利润增长率 208.44% 112.56% -59.14% 54.45% 17.59% 摊薄每股收益(元) 0.374 0.697 0.285 0.440 0.518 每股经营性现金流净额 -0.61 -0.32 0.87 0.45 1.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.00% 13.17% 5.21% 7.68% 8.57% P/E 42.86 19.56 35.90 23.24 19.76 P/B 3.43 2.58 1.87 1.79 1.69 12pcts，覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。 盈利预测&投资建议 根据公司前三季度业绩，分别下调公司23-25年归母净利润14%、11%、12%，预计公司23-25年归母净利润分别为3.46亿元、5.35亿元、6.29亿元，对应EPS分别为0.29元、0.44元、0.52元，对应PE分别为36倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；行业竞争加剧风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,652 7,146 9,716 8,596 10,210 10,874 货币资金 1,733 1,460 2,106 1,994 2,359 2,595 增长率 53.6% 36.0% -11.5% 18.8% 6.5% 应收款项 1,820 2,479 3,301 3,148 3,460 3,387 主营业务成本 -3,973 -5,991 -7,935 -7,366 -8,686 -9,181 存货 1,505 2,982 3,514 3,362 3,732 3,698 %销售收入 85.4% 83.8% 81.7% 85.7% 85.1% 84.4% 其他流动资产 102 200 212 212 217 219 毛利 679 1,155 1,781 1,230 1,524 1,693 流动资产 5,160 7,120 9,132 8,716 9,768 9,898 %销售收入 14.6% 16.2% 18.3% 14.3% 14.9% 15.6% %总资产 72.8% 76.8% 78.0% 75.5% 76.5% 75.8% 营业税金及附加 -24 -24 -34 -42 -50 -53 长期投资 369 366 423 423 423 423 %销售收入 0.5% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,324 1,433 1,733 1,923 2,087 2,225 销售费用 -73 -99 -136 -129 -153 -163 %总资产 18.7% 15.5% 14.8% 16.7% 16.3% 17.0% %销售收入 1.6% 1.4% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 180 231 217 233 249 264 管理费用 -237 -262 -345 -361 -429 -457 非流动资产 1,932 2,147 2,581 2,824 3,002 3,154 %销售收入 5.1% 3.7% 3.6% 4.2% 4.2% 4.2% %总资产 27.2% 23.2% 22.0% 24.5% 23.5% 24.2% 研发费用 -83 -116 -129 -120 -142 -152 资产总计 7,092 9,266 11,713 11,540 12,770 13,053 %销售收入 1.8% 1.6% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 短期借款 336 905 1,725 1,214 1,742 1,369 息税前利润（EBIT） 263 654 1,137 578 749 868 应付款项 967 1,937 1,529 1,558 1,718 1,816 %销售收入 5.7% 9.2% 11.7% 6.7% 7.3% 8.0% 其他流动负债 223 251 378 336 411 444 财务费用 -69 -82 121 62 64 56 流动负债 1,525 3,093 3,633 3,109 3,872 3,630 %销售收入 1.5% 1.1% -1.2% -0.7% -0.6% -0.5% 长期贷款 39 163 388 388 388 388 资产减值损失 -3 -17 -67 -69 -8 1 其他长期负债 51 83 73 67 63 60 公允价值变动收益 4 13 -21 0 0 0 负债 1,614 3,338 4,094 3,563 4,323 4,078 投资收益 -10 5 53 0 0 0 普通股股东权益 4,639 4,986 6,437 6,644 6,965 7,343 %税前利润 n.a 0.9% 4.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,065 1,065 1,216 1,216 1,216 1,216 营业利润 217 608 1,275 621 856 974 未分配利润 2,868 3,206 3,913 4,121 4,442 4,819 营业利润率 4.7% 8.5% 13.1% 7.2% 8.4% 9.0% 少数股东权益 839 942 1,182 1,332 1,482 1,632 营业外收支 -4 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 7,092 9,266 11,713 11,540 12,770 13,053 税前利润 213 607 1,274 621 856 974 利润率 4.6% 8.5% 13.1% 7.2% 8.4% 9.0% 比率分析 所得税 -56 -130 -268 -124 -171 -195 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 26.3% 21.4% 21.0% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 157 477 1,006 496 685 779 每股收益 0.121 0.374 0.697 0.285 0.440 0.518 少数股东损益 27 78 159 150 150 150 每股净资产 4.355 4.681 5.294 5.465 5.729 6.040 归属于母公司的净利润 129 399 848 346 535 629 每股经营现金净流 0.146 -0.614 -0.320 0.875 0.453 1.120 净利率 2.8% 5.6% 8.7% 4.0% 5.2% 5.8% 每股股利 0.050 0.080 0.100 0.114 0.176 0.207 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.79% 8.00% 13.17% 5.21% 7.68% 8.57% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.82% 4.30% 7.24% 3.00% 4.19% 4.82% 净利润 157 477 1,006 496 685 779 投入资本收益率 3.31% 7.35% 9.22% 4.82% 5.66% 6.46% 少数股东损益 27 78 159 150 150 150 增长率 非现金支出 129 158 233 238 203 221 主营业务收入增长率 15.31% 53.60% 35.97% -11.53% 18.78% 6.50% 非经营收益 61 75 -5 108 121 125 EBIT增长率 -6.24% 148.87% 73.78% -49.20% 29.76% 15.75% 营运资金变动 -191 -1,363 -1,625 221 -458 236 净利润增长率 -35.66% 208.44% 112.56% -59.14% 54.45% 17.59% 经营活动现金净流 156 -654 -390 1,064 551 1,362 总资产增长率 9.67% 30.65% 26.41% -1.48% 10.66% 2.21% 资本开支 -250 -335 -559 -400 -374 -374 资产管理能力 投资 -8 1 95 0 0 0 应收账款周转天数 114.8 104.2 100.4 120.0 110.0 100.0 其他 0 -30 -25 0 0 0 存货周转天数 134.5 136.7 149.4 170.0 160.0 150.0 投资活动现金净流 -259 -364 -490 -400 -374 -374 应付账款周转天数 62.1 67.2 55.0 55.0 50.0 50.0 股权募资 24 39 772 0 0 0 固定资产周转天数 85.1 58.2 54.4 65.3 57.2 55.0 债权募资 62 663 1,032 -511 527 -373 偿债能力 其他 -91 -115 -165 -259 -335 -377 净负债/股东权益 -24.87% -7.36% -0.26% -5.25% -3.04% -9.64% 筹资活动现金净流 -4 588 1,639 -770 193 -75