国联证券-金融-公司季报点评-投资扭亏为盈，短期扰动不改大资管业务核心优势

证券研究报告 2023年11月01日 │ 广发证券(000776) - 投资扭亏为盈，短期扰动不改大资管业务核心优势 事件： 广发证券发布2023年三季报，前三季度累计实现营业总收入180.14亿元，同比+3%；归母净利润58.1亿元，同比+11%；ROE为4.81%，同比-0.01pct。23Q3单季度营业总收入47.8亿元，同比-1%，环比-29%；归母净利润 12.7亿元，同比+23%，环比-47%。 收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱 1)前三季度公司经纪业务实现手续费净收入44.67亿元，同比-10%，其中 23Q3单季度经纪业务收入14.45亿元，同比-16%/环比-8%。 2）前三季度公司资管业务实现手续费净收入60.28亿元，同比-10%；23Q 3单季度资管净收入18.4亿元，同比-19%/环比-12%。基金管理方面，截至23Q3末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6630亿元、9755亿元，其中23Q3末广发基金权益类基金规模3343亿/qoq-9%，权益基金占非货公募AUM比重超5成，预计7月公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降使得资管业务收入短期承压。前三季度公司经纪（占比26%） +资管（占比36%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。3）前三季度公司投行业务实现手续费净收入3.99亿元，同比-10%，23Q3单季度投行业务收入1.03亿元，同比-39%/环比-47%。（1）前三季度公司主承销IPO融资规模为20亿元，同比-4%，市占率0.6%；（2）再融资规模55亿元，同比-52%，市占率1.3%；（3）债承主承销金额1861亿，同比+60%，市占率1.9%。 资金业务：投资业务扭亏为盈 1）前三季度投资业务实现收入27.86亿元，扭亏为盈（去年同期亏损0.9亿）。23Q3末金融资产合计规模3591亿元，环比-1.1%，较年初+18%，其中交易性金融资产规模2040亿元，环比-4.8%，较年初+27.1%。我们测算23Q3公司年化投资收益率为1.12%/yoy+1.17pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年四季度以来权益市场以及新发基金仍较为疲弱，下调盈利预测，23/24/25年营收分别为273/318/374亿，归母净利润分别为86/96/109亿,归母净利润同比+8%/+12%/+14%，CAGR为11.2%；EPS分别为1.13/1.26/1. 43元/股。我们认为公司未来将维持高成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司24年1.1倍PB，目标价18.95元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 34250 25132 27285 31786 37359 同比增长 17.5% -26.6% 8.6% 16.5% 17.5% 营业利润(百万元) 15025 10448 11112 12503 14242 同比增长 10.2% -30.5% 6.4% 12.5% 13.9% 归母净利润(百万元) 10854 7929 8591 9578 10906 同比增长 8.1% -26.9% 8.3% 11.5% 13.9% 每股收益(元) 1.42 1.04 1.13 1.26 1.43 PE 10.42 14.26 13.17 11.81 10.37 PB 1.06 0.95 1.17 0.86 0.82 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 行业：非银金融/证券Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.84元 目标价格：18.95元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)7,621.09/7,621.09流通A股市值(百万元)87,842.29每股净资产(元)14.70 资产负债率(%)79.18 一年内最高/最低(元)18.25/13.63 股价相对走势 广发证券 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 相关报告 1、《广发证券（000776）：短期扰动不改财富管理核心优势》2023.08.31 2、《广发证券（000776）：整体符合预期，投行业务逐步改善》2022.11.06 公司报告 金融 公司季报点评 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元2021 2022 2023E 2024E 2025E 银行存款119,313 129,176 133,601 110,763 120,455 其中：客户存款 97,497 107,607 111,334 92,302 100,379 公司存款 21,816 21,570 22,267 18,460 20,076 结算备付金 27,694 27,680 29,538 24,810 26,476 其中：客户备付金 23,147 23,398 25,107 21,088 22,505 公司备付金 4,547 4,282 4,431 3,721 3,971 投资资产 235,821 3,724 311,322 324,788 349,405 其中：交易性金融资产 124,473 354 165,217 177,230 200,378 其它债权投资 110,475 728 145,377 146,831 148,299 其他权益工具投资 873 2,642 728 728 728 存出保证金 12,495 1,546 15,115 13,142 15,219 融出资金 97,231 302,820 93,092 105,628 113,067 买入返售资产 19,992 8,744 20,040 16,614 18,068 长期股权投资 8,248 617,256 9,181 9,640 10,122 固定资产（含在建工程） 2,967 2,833 2,732 2,622 2,523 资产总计 535,855 617,256 620,867 607,368 661,914 交易性金融负债 10,823 11,985 14,382 17,259 22,436 代理买卖证券款 126,731 137,585 143,156 118,888 128,901 应付职工薪酬 10,118 10,147 9,439 10,950 13,140 负债总计 425,054 492,463 479,400 459,713 507,186 股本 7,621 7,621 7,621 7,621 7,621 资本公积 31,284 124,793 141,467 147,654 154,728 一般风险准备 19,572 21,748 23,641 25,770 28,194 盈余公积 7,948 8,733 9,679 10,744 11,956 未分配利润 38,140 39,266 42,032 44,880 48,055 归属于母公司所有者权益合计 106,625 120,146 136,239 142,280 149,093 少数股东权益 4,177 4,647 5,228 5,374 5,635 股东权益合计 110,801 124,793 141,467 147,654 154,728 负债和股东权益总计 535,855 617,256 620,867 607,368 661,914 利润表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 34,250 25,132 27,285 31,786 37,359 手续费及佣金净收入 18,785 16,363 16,569 18,828 21,661 其中：经纪收入 7,970 6,387 6,413 7,635 8,860 证券承销收入 433 610 708 961 1,046 资产管理收入 9,946 8,939 9,008 9,776 11,283 利息净收入 4,931 4,101 3,296 4,424 4,571 投资收益 6,817 4,383 4,937 5,903 8,055 对联营合营企业投资收益 1,464 935 987 1,181 1,611 公允价值变动 407 (2,183) 871 1,042 1,422 营业支出 19,225 14,684 16,172 19,283 23,117 营业税金及附加 223 175 190 221 260 信用减值损失 981 (372) 136 159 187 业务及管理费用 15,961 13,809 15,732 18,879 22,654 营业利润 15,025 10,448 11,112 12,503 14,242 利润总额 14,964 7,929 11,047 12,427 14,153 所得税 2,909 969 1,584 1,782 2,030 净利润 12,055 8,898 9,463 10,645 12,123 少数股东损益 1,201 969 872 1,067 1,217 归属于母公司股东的净利润 10,854 7,929 8,591 9,578 10,906 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、