国联证券-公司季报点评-业绩短期承压，全产业链优势保障成长

│ 广信股份(603599) 业绩短期承压，全产业链优势保障成长 事件： 10月30日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入 50.91亿元，同比减少23%；归母净利润13.23亿元，同比减少28%；扣非后归母净利润12.39亿元，同比减少29%；基本每股收益1.45元。 单季度看，Q3公司实现营业收入13.19亿元，同比减少38%，环比减少29%；归母净利润3.01亿元，同比减少50%，环比减少40%。 Q3盈利承压，终端需求有望恢复 前三季度公司业绩下滑明显主要系海内外市场需求疲软，公司主营产品量价齐跌、盈利能力减弱所致,前三季度公司主要农药原药销量同比下降5.2% 至5.24万吨。价格上，前三季度公司除菌剂产品多菌灵/甲基硫菌灵（含量97%）分别同比下跌13%/11%；除草剂草甘膦(华东)/敌草隆市场均价分别同比下跌48%/11%。 单季度看，Q3业绩宽幅下滑，主要农药原药/中间体板块平均售价同比分别 -41%/-83%、环比分别-27%/-23%；销量环比分别-7%/+8%至1.75/18.2万吨；板块销售收入环比分别-32%/-17%至5.3/5.0亿元。 截至9月末，我们认为全球农化品重要市场中除了美国的库存水平偏高外，巴西、阿根廷、澳大利亚等库存基本已处于合理水平，另从中国海关统计数据可看出，部分海外地区的出口需求逐渐恢复，展望后市，农化产品需求有望逐步回升，公司盈利能力有望得到修复。 农化全产业链持续完善，保障长期成长 23年上半年，公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，30万吨离子膜烧碱项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。此外，伴随“年产4万吨对氨基苯酚项目”投产，公司正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块，公司农化全产业链持续完善，实现价值升级，保障公司长期成长。 盈利预测、估值与评级 公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，但鉴于终端需求较为疲软，我们预计公司2023-25年收入分别为76/106/128亿元（前值为101/120/135亿元），对应增速分别为-16%/39%/21%，归母净利润分别为17/23/30亿元（前值为24/28/32亿元），对应增速-25%/34%/28%，EPS分别为1.91/2.55/3.27元/股，三年CAGR为9%。参考可比公司估值，我们给予公司24年10倍PE，对应目标价25.5元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑 证券研究报告2023年10月30日 行业：基础化工/农化制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：17.91元 目标价格：25.50元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)910.36/908.65流通A股市值(百万元)16,273.98每股净资产(元)10.28 资产负债率(%)36.06 一年内最高/最低(元)34.85/17.28 广信股份 沪深300 20% 7% -7% -20% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5550 9062 7631 10593 12810 增长率（%） 63.12% 63.29% -15.80% 38.82% 20.93% EBITDA（百万元） 1888 2905 2277 3002 3850 归母净利润（百万元） 1479 2316 1737 2325 2979 增长率（%） 151.28% 56.53% -24.99% 33.87% 28.13% EPS（元/股） 1.63 2.54 1.91 2.55 3.27 市盈率（P/E） 11.0 7.0 9.4 7.0 5.5 市净率（P/B） 2.3 1.9 1.7 1.4 1.2 EV/EBITDA 7.1 4.3 4.1 2.7 1.7 相关报告 1、《广信股份（603599）：业绩基本符合预期，农 化全产业链持续完善》2023.08.24 2、《广信股份（603599）：业绩符合预期，全产业链优势凸显》2023.04.25 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2692 3895 2725 4337 6284 营业收入 5550 9062 7631 10593 12810 应收账款+票据 513 438 648 900 1088 营业成本 3177 5347 4831 6784 7988 预付账款 18 15 22 31 37 营业税金及附加 18 28 28 38 47 存货 1405 1176 1625 2281 2686 营业费用 54 97 76 117 128 其他 3084 4852 4824 4854 4877 管理费用 736 1032 749 1059 1307 流动资产合计 7712 10376 9844 12402 14972 财务费用 -26 -92 15 -12 -19 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -53 0 0 0 固定资产 1570 1840 2102 2554 3170 公允价值变动收益 83 -14 0 0 0 在建工程 456 785 990 1028 800 投资净收益 4 108 43 43 43 无形资产 208 301 271 240 210 其他 12 24 20 20 20 其他非流动资产 207 550 550 550 550 营业利润 1683 2716 1994 2671 3423 非流动资产合计 2441 3476 3912 4372 4730 营业外净收益 5 -3 4 4 4 资产总计 10153 13852 13756 16775 19702 利润总额 1688 2713 1998 2674 3426 短期借款 361 1239 0 0 0 所得税 208 336 245 328 421 应付账款+票据 1702 2651 2591 3638 4284 净利润 1479 2378 1752 2346 3005 其他 1023 1011 1052 1468 1755 少数股东损益 0 62 15 20 26 流动负债合计 3086 4901 3643 5106 6039 归属于母公司净利润 1479 2316 1737 2325 2979 长期带息负债 2 1 1 1 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 106 134 134 134 134 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 108 135 135 135 135 成长能力 负债合计 3194 5037 3778 5241 6174 营业收入 63.12% 63.29% -15.80% 38.82% 20.93% 少数股东权益 0 137 152 172 198 EBIT 149.35% 57.78% -23.21% 32.23% 28.02% 股本 465 650 910 910 910 EBITDA 110.76% 53.90% -21.64% 31.84% 28.28% 资本公积 2155 1979 1979 1979 1979 归属于母公司净利润 151.28% 56.53% -24.99% 33.87% 28.13% 留存收益 4340 6049 6936 8472 10440 获利能力 股东权益合计 6959 8815 9977 11534 13528 毛利率 42.76% 40.99% 36.69% 35.96% 37.64% 负债和股东权益总计 10153 13852 13756 16775 19702 净利率 26.66% 26.24% 22.96% 22.14% 23.46% ROE 21.26% 26.68% 17.68% 20.47% 22.35% 现金流量表 ROIC 69.86% 106.58% 90.70% 80.59% 95.27% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1479 2378 1752 2346 3005 资产负债率 31.46% 36.36% 27.47% 31.24% 31.34% 折旧摊销 226 284 264 340 443 流动比率 2.5 2.1 2.7 2.4 2.5 财务费用 -26 -92 15 -12 -19 速动比率 2.0 1.9 2.2 2.0 2.0 存货减少（增加为“-”） -641 229 -449 -657 -405 营运能力 营运资金变动 -256 302 -657 516 311 应收账款周转率 10.8 20.7 11.8 11.8 11.8 其它 628 -174 414 622 370 存货周转率 2.3 4.5 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 1410 2927 1340 3154 3706 总资产周转率 0.5 0.7 0.6 0.6 0.7 资本支出 -213 -495 -700 -800 -800 每股指标（元） 长期投资 -723 -1997 0 0 0 每股收益 1.6 2.5 1.9 2.6 3.3 其他 54 90 35 35 35 每股经营现金流 1.5 3.2 1.5 3.5 4.1 投资活动现金流 -882 -2403 -665 -765 -765 每股净资产 7.6 9.5 10.8 12.5 14.6 债权融资 363 877 -1239 0 0 估值比率 股权融资 0 186 260 0 0 市盈率 11.0 7.0 9.4 7.0 5.5 其他 -205 -967 -865 -777 -993 市净率 2.3 1.9 1.7 1.4 1.2 筹资活动现金流 159 95 -1844 -777 -993 EV/EBITDA 7.1 4.3 4.1 2.7 1.7 现金净增加额 683 633 -1170 1612 1947 EV/EBIT 8.0 4.7 4.7 3.0 1.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%