国联证券-金融-公司季报点评-财富管理业务优势仍然显著

证券研究报告 2023年11月01日 │ 华泰证券(601688) - 财富管理业务优势仍然显著 事件： 华泰证券发布三季报，前三季度累计实现营业收入272亿，同比+15%；归母净利润96亿，同比+23%；ROE6.15%，较去年同期增加0.8pct。23Q3单季度营业收入88.6亿，同比+19%，环比-5%；归母净利润30.3亿，同比+24%，环比-8%。 收费类业务：财富管理继续行业领先 1）前三季度公司累计实现经纪业务收入46.3亿，同比-13%，23Q3单季经纪收入14.7亿，环比-9.1%（23Q3市场股票日均交易额环比-20%），凸显公司零售端龙头优势。 2）前三季度公司累计实现资管业务收入23亿，同比+21%，23Q3单季资管业务收入10.6亿，同比+15%/环比-2%。三季度末基金市场非货基/股混基金AUM较二季度末分别-0.8%、-4.0%至15.8、6.6万亿，公司旗下华泰柏瑞管理规模环比逆市高增，截至23Q3末，华泰柏瑞非货、股混AUM分别为2806、2269亿元，较二季度末分别+18.9%、+24.2%。 3）前三季度公司累计实现投行收入23亿元，同比-21%，23Q3单季投行业务收入6.8亿，同比-44%/环比-18%。（1）前三季度公司IPO规模155亿，同比-46%，排名行业第7；IPO家数16家，较去年同期减少4家； （2）再融资规模475亿，同比-25%，排名行业第3。（3）债承9030亿，同比+31%，行业第3。 资金业务：投资收益为主要业绩支柱 1）前三季度公司累计实现投资净收入（含汇兑收益）99.07亿，同比+54%，正向拉动公司证券主营收入增速16.8pct，23Q3单季度投资净收入24.8亿，同比+37%/环比-28%，占证券主营收入比重为35%，为业绩主要支柱。截至23年三季度末，公司金融投资规模4670亿，环比-1.3%。投资收益率逆市提升，我们测算公司23Q3年化投资收益率为2.96%，同比+1pct/环比-0.36pct。 2)利息净收入8.56亿元，同比-59%，23Q3单季度利息净收入2.15亿元， 同比-69%/环比-37%。前三季度累计减值冲回利润4.64亿元，资产质量夯实。 盈利预测、估值与评级 考虑下半年资本市场有望逐步修复，我们预计23/24/25年营收分别为381/435/483亿，同比19%/14%/11%;归母净利润分别为132/149/171亿,同比+19%/+13%/+15%，CAGR为15.7%；EPS分别为1.45/1.64/1.89元/股。 我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公 司24年1.1倍PB，目标价19.50元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，创新推动不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 37905 32032 38103 43455 48254 同比增长 20.5% -15.5% 19.0% 14.0% 11.0% 营业利润(百万元) 16339 12142 17143 19405 22270 同比增长 21.0% -25.7% 41.2% 13.2% 14.8% 归母净利润(百万元) 13346 11053 13167 14908 17119 同比增长 23.3% -17.2% 19.1% 13.2% 14.8% 每股收益(元) 1.47 1.18 1.45 1.64 1.89 PE 10.96 13.24 11.11 9.81 8.55 PB 1.06 1.00 0.95 0.91 0.86 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 行业：非银金融/证券Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.03元 目标价格：19.50元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)9,074.66/1,719.05流通A股市值(百万元)117,441.22每股净资产(元)16.57 资产负债率(%)79.82 一年内最高/最低(元)18.54/11.64 股价相对走势 华泰证券 沪深300 60% 37% 13% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 相关报告 1、《华泰证券（601688）：财富管理业务优势仍然显著》2023.08.30 2、《华泰证券（601688）：业绩总体符合预期，自营拖累总体业绩》2022.11.06 公司报告 金融 公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元2021 2022 2023E 2024E 2025E 银行存款147,868 155,612 145,495 161,102 179,033 其中：客户存款 110,631 110,431 121,246 134,252 149,194 公司存款 37,238 45,181 24,249 26,850 29,839 结算备付金 41,591 38,746 40,295 47,408 51,528 其中：客户备付金 33,010 30,029 34,251 40,297 43,799 公司备付金 8,581 8,717 6,044 7,111 7,729 投资资产 365,560 362,292 320,855 325,622 330,790 其中：交易性金融资产 356,082 351,546 304,079 308,541 313,388 其它债权投资 9,315 10,504 6,098 6,403 6,723 其他权益工具投资 163 242 10,678 10,678 10,678 存出保证金 27,627 42,707 24,752 29,163 35,559 融出资金 116,942 100,648 106,210 112,828 117,359 买入返售资产 11,752 34,824 29,099 32,220 35,807 长期股权投资 19,195 19,241 19,287 19,333 19,380 固定资产（含在建工程） 3,950 4,682 5,222 6,006 6,804 资产总计 806,651 846,567 717,710 847,158 1,010,550 交易性金融负债 31,123 48,576 53,433 58,776 64,654 代理买卖证券款 147,502 152,552 162,901 181,568 202,748 应付职工薪酬 12,815 11,893 14,087 16,405 17,827 负债总计 654,615 678,718 548,129 670,015 838,012 股本 9,077 9,076 9,075 9,075 9,075 资本公积 70,562 70,482 70,482 70,482 70,482 一般风险准备 18,106 21,024 22,360 23,872 25,607 盈余公积 6,570 7,791 7,791 7,791 7,791 未分配利润 35,560 37,923 43,077 48,914 55,623 归属于母公司所有者权益合计 148,423 165,087 166,484 173,834 169,277 少数股东权益 3,613 2,762 3,097 3,309 3,261 股东权益合计 152,036 167,849 169,581 177,143 172,538 负债和股东权益合计 806,651 846,567 717,710 847,158 1,010,550 利润表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 37,905 32,032 38,103 43,455 48,254 手续费及佣金净收入 16,673 16,236 15,510 17,422 19,307 其中：经纪收入 7,879 7,073 7,234 8,039 8,974 证券承销收入 4,344 4,024 3,715 4,310 4,945 资产管理收入 3,772 3,769 4,000 4,500 4,800 利息净收入 3,751 2,633 1,556 2,194 2,775 投资收益 13,592 10,459 18,000 20,000 22,000 对联营合营企业投资收益 2,630 1,219 2,500 2,700 3,000 公允价值变动 309 (3,214) 156 901 926 营业支出 21,567 19,890 20,960 24,050 25,985 营业税金及附加 240 190 233 265 295 信用减值损失 548 (485) 762 869 965 业务及管理费用 17,274 16,849 17,923 20,872 22,682 营业利润 16,339 12,142 17,143 19,405 22,270 利润总额 16,273 12,228 17,085 19,339 22,196 所得税 2,672 863 3,729 4,221 4,845 净利润 13,601 11,365 13,356 15,118 17,352 少数股东损益 255 313 189 210 232 归属于母公司股东的净利润 13,346 11,053 13,167 14,908 17,119 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信