化工行业2023年11月投资策略：看好油气、钾肥、轮胎、阿洛酮糖、电子气体的投资方向

化工行业11月投资观点： 据国家统计局数据，1-9月份全国石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额下降40.4%，化学原料和化学制品制造业则下降46.5%，整体降幅比1-8月份收窄。9月份以来国民经济持续恢复向好，石油和天然气开采业工业增加值增长3.4%，化学原料和化学制品制造业增长13.4%；9月份国内PMI报50.2%，环比上升0.5pcts，重返扩张区间。据石化联合会数据，2023年9月，石油和化工行业景气指数同比、环比增速均明显增长，升至101.16，环比上涨4.47pcts，处于正常偏上区间；同比上涨10.36pcts，同比增速较8月扩大。近期国内经济延续复苏态势，多项产业支持和刺激政策逐步落地，同时考虑到汇率、PPI等宏观经济数据有望改善，以及近期国际原油价格、煤炭价格上行的成本推动，我们认为11月化工行业整体景气度有望继续回暖。 11月，我们重点推荐油气、钾肥、轮胎、阿洛酮糖、电子气体等投资方向。近期受中东局势扰动、沙特持续自愿额外减产、库存依旧维持低位、美国将在今年补充战略石油储备、美联储加息渐入尾声等因素影响，国际油价继续上涨，10月布伦特原油价格多次突破90美元/桶，10月30日收87.45美元/桶，我们认为11月国际油价有望继续高位运行。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国石油】、【中国海油】、【中国石化】、【广汇能源】。 同时，在国际原油价格持续上行的背景下，我们看好煤化工企业的低成本比较优势，重点推荐【宝丰能源】。7月以来，俄罗斯宣布退出“黑海粮食协议”，Nutrien缩减Cory钾肥矿的产量，印度即将签订年内第二次钾肥大合同，同时海外化肥库存得到有效缓解，叠加近期海外粮食价格上行，农化产品价格有望上行，建议关注相关化工品及标的:【亚钾国际】(钾肥)、【云天化】(磷肥)等。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。需求拉动功能健康甜味剂产能大幅提升，阿洛酮糖进程有望加速，【百龙创园】国内龙头地位显著。下游半导体需求提升叠加国产化替代进程，为国内电子气体企业带来发展契机，重点推荐【金宏气体】等。 本月投资组合： 【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 【中国石化】石化一体化龙头，看好公司稳健成长； 【广汇能源】能源业务持续强劲，海外天然气套利可期； 【宝丰能源】煤化工龙头成长可期，电解水制氢布局“碳中和”； 【森麒麟】主打大尺寸轮胎出口，智能制造引领前进方向； 【百龙创园】健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长； 【金宏气体】加速布局电子特气，打造国内领先的综合气体供应商； 风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。 1、本月核心观点：看好油气、钾肥、轮胎、阿洛酮糖、电子气体的投资方向 据国家统计局数据，1-9月份全国石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额下降40.4%，化学原料和化学制品制造业则下降46.5%，整体降幅比1-8月份收窄。9月份以来国民经济持续恢复向好，石油和天然气开采业工业增加值增长3.4%，化学原料和化学制品制造业增长13.4%；9月份国内PMI报50.2%，环比上升0.5pcts，重返扩张区间。据石化联合会数据，2023年9月，石油和化工行业景气指数同比、环比增速均明显增长，升至101.16，环比上涨4.47pcts，处于正常偏上区间；同比上涨10.36pcts，同比增速较8月扩大。近期国内经济延续复苏态势，多项产业支持和刺激政策逐步落地，同时考虑到汇率、PPI等宏观经济数据有望改善，以及近期国际原油价格、煤炭价格上行的成本推动，我们认为11月化工行业整体景气度有望继续回暖。 11月，我们重点推荐油气、钾肥、阿洛酮糖、轮胎、电子气体等投资方向。近期受中东局势扰动、沙特持续自愿额外减产、库存依旧维持低位、美国将在今年补充战略石油储备、美联储加息渐入尾声等因素影响，国际油价继续上涨，10月布伦特原油价格多次突破90美元/桶，10月30日收87.45美元/桶，我们认为11月国际油价有望继续高位运行。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国石油】、【中国海油】、【中国石化】、【广汇能源】。同时，在国际原油价格持续上行的背景下，我们看好煤化工企业的低成本比较优势，重点推荐【宝丰能源】、【华鲁恒升】。7月以来，俄罗斯宣布退出“黑海粮食协议”，Nutrien缩减Cory钾肥矿的产量，印度即将签订年内第二次钾肥大合同，同时海外化肥库存得到有效缓解，叠加近期海外粮食价格上行，农化产品价格有望上行，建议关注相关化工品及标的:【亚钾国际】(钾肥)、【云天化】(磷肥)等。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。需求拉动功能健康甜味剂产能大幅提升，阿洛酮糖进程有望加速，【百龙创园】国内龙头地位显著。下游半导体需求提升叠加国产化替代进程，为国内电子气体企业带来发展契机，重点推荐【金宏气体】等。 2、本月投资组合 我们本月建议的组合包括亚钾国际、中国石油、中国石化、广汇能源、宝丰能源、森麒麟、百龙创园、金宏气体。 【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 【中国石化】石化一体化龙头，看好公司稳健成长； 【广汇能源】能源业务持续强劲，海外天然气套利可期； 【宝丰能源】；煤化工龙头成长可期，电解水制氢布局“碳中和”； 【森麒麟】主打大尺寸轮胎出口，智能制造引领前进方向； 【百龙创园】健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长； 【金宏气体】加速布局电子特气，打造国内领先的综合气体供应商； 3、重点行业研究 3.1原油行业深度跟踪 ：油价有望维持中高区间 ，油气开采企业有望量价齐升 根据IEA、EIA等机构预测，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间，整体供需偏紧。供给端OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至2023年年底；俄罗斯原油将继续受制裁影响，实际产量变化趋势存在不确定性；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限； 供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，石油需求温和复苏，OPEC、EIA及IEA分别在10月月报中预期2023年原油需求为102.06、100.97、101.8百万桶/天，2024年原油需求为104.31、102.33、102.8百万桶/天，2024年同比需求将提升225、136、100万桶/天；因此整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 供给端：2023年供给端增长动力不足，整体供给偏紧 OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至23年年底。出于对高油价的诉求，2022年12月4日的OPEC+会议决定维持200万桶/天的减产政策不变（OPEC减产127万桶/天，其他国家减产73万桶/天），并将该产量政策一直延续至2023年底。 2023年5月起，沙特自愿减产50万桶/日原油，7月起再次自愿额外减产100万桶/日原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平。2023年9月5日，沙特再次宣布将7月起减产100万桶/日的措施延长3个月至23年年底，同时俄罗斯也将延长30万桶/日的石油出口削减直至年底。两大原油供应国宣布延长减产将有利提振油市，供应端处于低位运行，国内外原油价格持续上涨。 2023年开始，OPEC调价频率也将放缓，不再召开高频的月度会议调整产量政策，而是每6个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，从而更加保证减产政策的稳定性。 图1：OPEC主要成员国财政平衡油价（美元/桶） 从目前实施结果看，根据IEA最新发布的月度报告统计，今年截至目前，OPEC+产量已经下降了200万桶/日，减产总体履行率较高，兑现了之前的减产承诺。2023年8月OPEC主要减产国原油产量相比2023年7月减少约1.7万桶，维持较好的减产力度。出于对高油价的诉求，OPEC减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。 表1：OPEC减产情况（千桶/天） 受制裁影响俄罗斯供给预期下降。欧盟第六轮对俄罗斯的制裁结果为2022年12月5日开启对俄罗斯海运原油的禁运，2023年2月5日实施对于俄罗斯海运石油产品的禁运，通过对海上运输保险的控制，对俄罗斯原油设定了60美金的上限。 后续俄罗斯的原油供应仍有较强不确定性，俄罗斯正在积极通过贸易转移的方式将原油卖到亚洲地区，预计随着全球原油贸易格局的重塑，制裁的影响也将逐步减弱，因此我们判断俄罗斯的产量受制裁影响会先呈现下滑，而后逐步修复。 俄罗斯7月份的原油产量减少3万桶/天至10.8百万桶/天，其中原油产量为9.5百万桶/日，石油液产量为120万桶/天。OPEC预计，2023年俄罗斯原油产品产量将下降0.58百万桶/天至10.45百万桶/天，但由于东欧的地缘政治影响，俄罗斯的实际产量存在很多不确定性。 美国页岩油增速缓慢，战略石油储备进入补充周期。在页岩油方面，美国目前资本开支意愿仍然较低，仍不具备大幅增产的条件。根据EIA的预测，2023年美国原油产量小幅增长0.87百万桶/天至12.78百万桶/天。美国战略石油储备方面，自2021年下半年开始，为应对石油紧缺以及石油价格快速高涨，美国曾两次宣布释放战略石油，2021-2022年，美国释放战略石油储备共计2.35亿桶，截止至2023年6月30日，石油战略储备已经降至3.36亿桶以下，降至近年来最低水平。而在2022年大规模释放战略石油储备的同时，美国政府也在考虑战略石油储备的补充问题。2023年，美国能源部正式开始了战略石油储备的采购补充工作，截至9月1日当周，美国战略石油储备为3.50亿桶，环比增加79.8万桶，美国战略石油储备继续持续补充中。 图2：美国原油战略储备（亿桶） 图3：美国原油月度产量及预测（百万桶/天） 图4：美国原油年度产量及预测（百万桶/天） 上游油气投资增长缓慢，主要以页岩行业投资为主。油田项目投资效果逐渐减弱，2022年上游油气投资增长了11%，预计到2023年增长7%，达到5000亿美元。但根据IEA的测算，全球油气项目成本也有所提升，达到增加的油田项目投资额50%及以上。2019-2021年油气项目开发呈现下跌趋势，直到2021年以后才触底小幅反弹。油气项目投资主要以页岩气为主。因此我们认为即使未来油气资本开支不断增长，但由于油田投资成本的提升，实际带来的投资效果将逐步减弱。 图5：上游油气投资总额与年度变化 图6：2000-2022年各资产类型的油气投资份额 需求端：总体原油需求温和复苏 国际主要能源机构预期2023年原油需求小幅增长。OPEC、EIA、IEA分别在最新的月报中预期2023年原油需求为102.06、100.97、101.8百万桶/天，2024年原油需求为104.31、102.33、102.8百万桶/天，三大主流机构均提升了原油需求的预期，说明总体需求正温和复苏。 图7：主流机构对于原油需求的预测（百万桶/天） 现有政策环境下，原油需求达峰仍未来临，需求增长仍将持续。随着经济复苏，政府各项刺激措施将刺激经济增长，能源需求逐渐多元化，需求端预期恢复。IEA对于未来原油需求分为了三种情景：当前政策情景、气候承诺情景、2050年净零排放情景。当前政策情景下，全球石油需求在2023年超过2019年的水平，需求在2030年代中期达到峰值，为1.03亿桶/日，后维持较高水平需求直至2050年，油价则将从2022年的高位温和下降到2030年的每桶82美元