化工行业2024年2月投资策略：看好油气、氟化工、轮胎、民爆的投资方向

化工行业2月投资观点： 考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期有望结束，叠加国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。因此，我们更看好低估值高股息+景气度向上的上游核心资源品子行业以及下游需求有望持续增长的新兴化学品的投资方向。 2月，我们重点推荐油气、氟化工、轮胎、民爆等领域的投资方向。近期油价受中东局势扰动、沙特持续自愿额外减产、库存依旧维持低位、美联储加息渐入尾声等因素影响，而随着全球经济的不断修复，需求仍然维持小幅增长，整体供需仍然维持紧平衡。1月29日布伦特原油期货收盘价为82.67美元/桶，考虑到OPEC+的财政平衡成本，我们预计2024年国际油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【广汇能源】。三代制冷剂HFCs即将进入配额制元年，行业供给长期收缩且行业集中度愈发提高，未来四代制冷剂进入商业化进程讲打开国内新的市场，含氟精细化学品及高分子材料也将进入需求快速增长期，看好氟化工行业景气度上行，重点推荐【巨化股份】。全球轮胎行业是一个万亿级赛道，国产轮胎正蓄势突破，中长期国内龙头公司全球市占率有望逐步提升，重点推荐【森麒麟】。民爆行业集中度提升，供需格局正持续改善，行业景气度持续提升，关注股东背景雄厚、国内民爆行业产能规模前三、爆破服务项目经验丰富的央企民爆龙头【易普力】。需求拉动功能健康甜味剂、膳食纤维产能大幅提升，同时阿洛酮糖推广进程有望加速，重点推荐国内健康功能糖、膳食纤维龙头【百龙创园】。 本月投资组合： 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 【森麒麟】主打大尺寸轮胎出口，智能制造引领前进方向； 【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景； 【百龙创园】健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长； 【广汇能源】能源业务持续强劲，海外天然气套利可期； 风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司代码 600938.SH 601857.SH 公司名称 投资评级中国海油买入中国石油买入 昨收盘（元） 总市值（百万元）22.841,086,424.89 8.401,537,376.21 EPS 2023E 2.84 0.93 PE 2023E 8.0 9.0 2024E 3.25 1.12 2024E 7.0 7.5 1、本月核心观点：看好油气、氟化工、轮胎、民爆的投资方向 考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期有望结束，叠加国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。因此，我们更看好低估值高股息+景气度向上的上游核心资源品子行业以及下游需求有望持续增长的新兴化学品的投资方向。 2月，我们重点推荐油气、氟化工、轮胎、民爆等领域的投资方向。近期油价受中东局势扰动、沙特持续自愿额外减产、库存依旧维持低位、美联储加息渐入尾声等因素影响，而随着全球经济的不断修复，需求仍然维持小幅增长，整体供需仍然维持紧平衡。1月29日布伦特原油期货收盘价为82.67美元/桶，考虑到OPEC+的财政平衡成本，我们预计2024年国际油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【广汇能源】。三代制冷剂HFCs即将进入配额制元年，行业供给长期收缩且行业集中度愈发提高，未来四代制冷剂进入商业化进程讲打开国内新的市场，含氟精细化学品及高分子材料也将进入需求快速增长期，看好氟化工行业景气度上行，重点推荐【巨化股份】。全球轮胎行业是一个万亿级赛道，国产轮胎正蓄势突破，中长期国内龙头公司全球市占率有望逐步提升，重点推荐【森麒麟】。民爆行业集中度提升，供需格局正持续改善，行业景气度持续提升，关注股东背景雄厚、国内民爆行业产能规模前 三、爆破服务项目经验丰富的央企民爆龙头【易普力】。需求拉动功能健康甜味剂、膳食纤维产能大幅提升，同时阿洛酮糖推广进程有望加速，重点推荐国内健康功能糖、膳食纤维龙头【百龙创园】。 2、本月投资组合 我们本月建议的组合包括中国海油、中国石油、森麒麟、巨化股份、百龙创园、广汇能源。 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 【森麒麟】主打大尺寸轮胎出口，智能制造引领前进方向； 【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景； 【百龙创园】健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长； 【广汇能源】能源业务持续强劲，海外天然气套利可期； 3、重点行业研究 3.1原油行业深度跟踪：油价有望维持中高区间，油气开采企业有望量价齐升 原油市场回顾及展望：受地缘政治局势扰动及供应紧缩，国际原油价格波动上行 截至1月26日收盘，WTI原油价格为78.01美元/桶，较上月末上涨6.05%；布伦特原油价格为83.55美元/桶，较上月末上涨5.67%。1月上旬，由于EIA汽油库存大幅增加，同时沙特下调原油官方售价，引发市场对于原油需求疲软的担忧，但市场更加关注中东地缘政治局势，以及利比亚油田关闭导致的供应中断，因此国际油价小幅上涨。1月中下旬，中东地区紧张局势加剧，极寒天气导致美国石油产量减少，美国原油库存大幅下降，原油供应收紧；与此同时，美国经济数据表现强劲，中国降准刺激经济提振原油需求，市场情绪较为乐观，因此国际原油价格大幅上行，布伦特油价重回80美元上方。 图1：布伦特油价走势（美元/桶） 我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。国际能源署IEA在2024年1月月报中进一步上调2024年全球石油需求增长预测，报告中预计2024年全球石油需求将增加124万桶/日，比之前的预测增加18万桶/日，总需求平均为1.03亿桶/日；而OPEC在2024年1月月报中的预测与上月持平，2024年全球石油需求将增长225万桶/日，总需求平均为1.04亿桶。 供给端OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至2024年一季度；俄罗斯原油将继续受制裁影响，实际产量变化趋势存在不确定性；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。 需求端随着全球经济的不断修复，中国原油加工量提升明显，美国商业原油库存大幅下降。石油需求温和复苏，因此整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 供给端：2024年OPEC+继续减产，供应或将维持低位 OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至2024年一季度。由于中东各国及俄罗斯的财政盈亏平衡油价大部分处于65美元/桶以上，出于对高油价的诉求，2022年12月4日的OPEC+会议决定维持200万桶/天的减产政策不变（OPEC减产127万桶/天，其他国家减产73万桶/天），并将该产量政策一直延续至2024年底。 从2023年开始，OPEC调价频率也将放缓，不再召开高频的月度会议调整产量政策，而是每6个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，从而更加保证减产政策的稳定性。 2023年5月起，沙特自愿减产50万桶/日原油，7月起再次自愿额外减产100万桶/日原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平。2023年9月5日，沙特再次宣布将7月起减产100万桶/日的措施延长3个月至2023年年底，同时俄罗斯也将延长30万桶/日的石油出口削减直至年底。2023年12月，OPEC+成员国们各自宣布在2024年一季度期间自愿减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别延长减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、哈萨克斯坦8.2万桶、阿尔及利亚5.1万桶和阿曼4.2万桶。沙特和俄罗斯两大原油供应国延长减产将有利提振油市，供应端处于低位运行。 图2：OPEC主要成员国财政平衡油价（美元/桶） 根据IEA最新发布的月度报告统计，今年截至目前，2023年12月OPEC+产量为4185万桶/天，已经减产了539万桶/天，减产总体履行率较高，兑现了之前的减产承诺。2023年12月OPEC+合计原油产量相比2023年11月增加约2万桶/天，依旧维持较好的减产力度。出于对高油价的诉求，OPEC+减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。 表1：OPEC+减产情况（百万桶/天） 受制裁影响及高油价诉求，俄罗斯供给预期下降。欧盟第六轮对俄罗斯的制裁结果为2022年12月5日开启对俄罗斯海运原油的禁运，2023年2月5日实施对于俄罗斯海运石油产品的禁运，通过对海上运输保险的控制，对俄罗斯原油设定了60美金的上限。后续俄罗斯的原油供应仍有较强不确定性，俄罗斯正在积极通过贸易转移的方式将原油卖到亚洲地区，预计随着全球原油贸易格局的重塑，制裁的影响也将逐步减弱。 根据IEA数据，2023年12月份俄罗斯石油出口量增加50万桶/天，达到9个月以来最高点的780万桶/天。原油发货量环比增加24万桶/天达到500万桶/天，而产品流量则增加26万桶/天。但与此同时，由于俄罗斯石油价格折扣增加和基准油价下跌，估计出口收入跌至6个月低点的144亿美元。 美国页岩油增速缓慢，战略石油储备进入补充周期。在页岩油方面，美国目前资本开支意愿仍然较低，仍不具备大幅增产的条件。截至2024年1月26日当周，美国活跃钻机数量为499部，较上周增加2部，较上月减少1部。截至2023年12月，美国开钻未完钻区域油井数为4374口，较上月减少64口。截至2024年1月19日当周，美国原油产量为1230万桶/天，较上周减少100万桶/天，较上月也减少100万桶/天。根据EIA的数据，2023年美国原油产量增长104万桶/天至12.92百万桶/天，并预计2024-2025年美国原油产量分别为13.21、13.44百万桶/天，供给增速有所放缓。 图3：美国石油钻机数量（部） 图4：美国未完钻油井数量（口） 图5：美国原油月度产量及预测（千桶/天） 图6：美国原油年度产量及预测（百万桶/天） 美国战略储备原油库存处于历史低位，政府规划持续补充库存。自2021年下半年开始，为应对石油紧缺以及石油价格快速高涨，美国曾两次宣布释放战略石油，2021-2022年美国释放战略石油储备共计2.35亿桶，截止至2023年底石油战略储备为3.54亿桶以下，几乎降至近年来最低水平。而在2022年大规模释放战略石油储备的同时，美国政府也在考虑战略石油储备的补充问题。2023年，美国能源部正式开始了战略石油储备的采购补充工作。美国政府最新计划在2024年1月底之前以不超过79美元/桶的价格购买600万桶原油，以补充战略石油储备。 截至2024年1月19日当周，美国战略石油储备为3.57亿桶，环比增加200.8万桶，较上月增加317.7万桶。 图7：美国原油库存（千桶） 上游油气投资增长缓慢，主要以页岩行业投资为主。油田项目投资效果逐渐减弱，2022年上游油气投资增长了11%，预计到2023年增长7%，达到5000亿美元。但根据IEA的测算，全球油气项目成本也有所提升，达