区域性政策短期影响公司增长，门诊统筹政策持续落地

一心堂(002727.SZ) 医药 2023年10月31日 区域性政策短期影响公司增长，门诊统筹政策持续落地 推荐(维持) 股价:23.14元 主要数据 行业医药 公司网址www.hx8886.com 大股东/持股阮鸿献/30.58% 实际控制人阮鸿献 总股本(百万股)596 流通A股(百万股)400 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)138 流通A股市值(亿元)93 每股净资产(元)13.20 资产负债率(%)51.0 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报：2023前三季度实现收入128.13亿元（+6.55%），归母净利润6.86亿元（+1.26%），扣非净利润6.79亿元（+4.85%），公司增速符合预期。 三季度单季，公司实现收入41.37亿元（+1.89%），归母净利润1.81亿元 （-30.02%），扣非净利润1.74亿元（-30.33%）。 平安观点： 多因素导致公司三季度业绩增速放缓：公司三季度利润端业绩出现下滑，主要原因为1）2023年1月云南15个市取消保健品的医保支付，影响公司保健品的销售；2）昆明市推行普惠政策，全市高血压和糖尿病的城镇职工、城乡居民参保人，可免费服用共计30个品种、165个品规的降血压和降血糖药品，居民可在基层定点医疗机构领取药品，影响公司慢病用药销售的同时减少了患者流量；3）统筹门店的处方药进行了价格的调整，同一区域药店处方药的价格向统筹门店看齐，影响了公司的客单价。公司积极应对外界环境的变化，通过增加非医保支付产品的占比、增加云南以外地区门店的占比来降低风险。同时公司积极做好承接处方的准备，并提升精细化管理的能力，为后续增长最准备。 门店数量稳定增长：公司目前拥有直营门店10008家，较年初门店数量净增802家。其中：云南省门店数量5358家，占比53.54%，其余省市门店数量4650家，占比46.46%，提升3.21%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.65%，门店数量1983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。 医保门店数量持续提升，承接处方能力加强：公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截止2023年9月30日，公 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,587 17,432 19,196 22,309 25,903 YOY(%) 15.3 19.5 10.1 16.2 16.1 净利润(百万元) 922 1,010 1,057 1,229 1,435 YOY(%) 16.7 9.6 4.7 16.3 16.7 毛利率(%) 37.0 35.0 34.5 34.3 34.1 净利率(%) 6.3 5.8 5.5 5.5 5.5 ROE(%) 14.0 13.6 12.7 13.1 13.6 EPS(摊薄/元) 1.55 1.69 1.77 2.06 2.41 P/E(倍) 15.0 13.7 13.0 11.2 9.6 P/B(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 一心堂公司季报点评 司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。 维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑政策对公司业绩的影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年公司净利润为10.57/12.29/14.35亿元，（原预测为12.04/14.24/16.69亿元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）流行性传染病大规模传播的风险：流行性传染病大规模传播或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 9,458 10,717 13,332 16,038 现金 3,512 3,602 5,049 6,406 应收票据及应收账款 1,776 1,684 1,957 2,272 其他应收款 284 271 315 365 预付账款 351 429 499 579 存货 3,387 3,897 4,543 5,291 其他流动资产 148 835 969 1,124 非流动资产 6,721 5,747 4,773 4,114 长期投资 90 88 87 85 固定资产 3,990 3,365 2,741 2,116 无形资产 166 138 110 83 其他非流动资产 2,476 2,156 1,835 1,829 资产总计 16,179 16,465 18,105 20,152 流动负债 6,877 6,793 7,918 9,218 短期借款 403 0 0 0 应付票据及应付账款 4,329 4,820 5,619 6,544 其他流动负债 2,145 1,973 2,299 2,675 非流动负债 1,775 1,249 723 254 长期借款 1,759 1,233 707 237 其他非流动负债 16 16 16 16 负债合计 8,652 8,041 8,640 9,472 少数股东权益 101 100 99 98 股本 596 596 596 596 资本公积 2,147 2,147 2,147 2,147 留存收益 4,683 5,580 6,622 7,839 归属母公司股东权益 7,426 8,323 9,365 10,582 负债和股东权益 16,179 16,465 18,105 20,152 单位:百万元 一心堂公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 17,432 19,196 22,309 25,903 营业成本 11,322 12,571 14,655 17,068 税金及附加 36 125 129 137 营业费用 4,072 4,127 5,165 5,971 管理费用 440 904 689 800 研发费用 9 6 7 8 财务费用 98 69 32 3 资产减值损失 -176 -160 -186 -216 信用减值损失 -84 -34 -40 -46 其他收益 60 49 49 49 公允价值变动收益 -6 0 0 0 投资净收益 7 19 19 19 资产处置收益 -14 -9 -9 -9 营业利润 1,243 1,257 1,465 1,713 营业外收入 9 30 30 30 营业外支出 16 11 11 11 利润总额 1,235 1,277 1,485 1,733 所得税 222 221 257 300 净利润 1,013 1,056 1,228 1,433 少数股东损益 3 -1 -1 -1 归属母公司净利润 1,010 1,057 1,229 1,435 EBITDA 1,601 2,319 2,490 2,394 EPS（元） 1.69 1.77 2.06 2.41 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 19.5 10.1 16.2 16.1 营业利润(%) 16.4 1.2 16.5 16.9 归属于母公司净利润(%) 9.6 4.7 16.3 16.7 获利能力毛利率(%) 35.0 34.5 34.3 34.1 净利率(%) 5.8 5.5 5.5 5.5 ROE(%) 13.6 12.7 13.1 13.6 ROIC(%) 15.0 14.0 15.7 19.6 偿债能力资产负债率(%) 53.5 48.8 47.7 47.0 净负债比率(%) -17.9 -28.1 -45.9 -57.8 流动比率 1.4 1.6 1.7 1.7 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.3 应收账款周转率 9.8 11.4 11.4 11.4 应付账款周转率 4.3 4.2 4.2 4.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.69 1.77 2.06 2.41 每股经营现金流(最新摊薄) 2.70 2.10 3.68 3.44 每股净资产(最新摊薄) 12.46 13.96 15.71 17.75 估值比率P/E 13.7 13.0 11.2 9.6 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 12.0 5.8 4.7 4.3 单位:百万元 经营活动现金流 1,611 1,251 2,195 2,050 净利润 1,013 1,056 1,228 1,433 折旧摊销 268 973 973 658 财务费用 98 69 32 3 投资损失 -7 -19 -19 -19 营运资金变动 25 -851 -42 -48 其他经营现金流 214 23 23 23 投资活动现金流 -222 -2 -2 -2 资本支出 350 0 0 0 长期投资 215 0 0 0 其他投资现金流 -786 -2 -2 -2 筹资活动现金流 -1,078 -1,158 -745 -690 短期借款 275 -403 0 0 长期借款 -6 -526 -526 -469 其他筹资现金流 -1,347 -230 -219 -221 现金净增加额 311 90 1,448 1,357 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源