业绩增速稳健，门诊统筹政策相继落地

老百姓(603883.SH) 业绩增速稳健，门诊统筹政策相继落地 医药 2023年10月31日 推荐(维持) 股价:25.75元 主要数据 行业医药 公司网址www.lbxdrugs.com 大股东/持股老百姓医药集团有限公司/26.10%实际控制人谢子龙,陈秀兰 总股本(百万股)585 流通A股(百万股)582 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 151 流通A股市值(亿元) 150 每股净资产(元) 11.39 资产负债率(%)66.0 事项： 公司发布2023年三季报：实现收入160.42亿元（+16.44%），归母净利润 7.17亿元（+17.54%），扣非净利润6.45亿元（+13.74%）。 三季度单季，实现收入52.31亿元（+9.31%），归母净利润2.03亿元 （+32.78%），扣非净利润1.55亿元（+5.04%）。 平安观点： 公司稳步扩张，加盟门店收入实现高增速：截至2023年9月30日，公司拥有门店13065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4120家。2023年1-9月新增门店2709家，其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1,230家。2023前三季度，公司医药零售实现收入130.96亿元，同比增长12.44%，加盟、联盟及分销收入28.09亿元，同比增速达到38.88%，加盟端实现高增速。随着公司的持续扩张，公司业绩有望继续稳定增长。 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 门诊统筹政策相继落地，公司药事能力强，处方承接能力强：随着双通道、医保改革、门店统筹医保等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流。公司紧抓行业机遇，提升自身承接处方的能力。公司高标准建设专业药房，2023年1-9月，公司新增“门诊慢特病”定点资格门店227家，达到1280家；新增具有双通道资格的门店39家，达到266家；新增DTP门店9家，达到171家，能较好承接处方外流。截至报告期末，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2,893家，占公司总店数的22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 行情走势图 维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑公司的收并购情况，我们调 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,696 20,176 24,370 29,568 35,840 YOY(%) 12.4 28.5 20.8 21.3 21.2 净利润(百万元) 669 785 921 1,128 1,369 YOY(%) 7.8 17.3 17.3 22.5 21.3 毛利率(%) 32.1 31.9 31.8 31.8 31.6 净利率(%) 4.3 3.9 3.8 3.8 3.8 ROE(%) 15.4 12.0 12.7 13.8 14.8 EPS(摊薄/元) 1.14 1.34 1.57 1.93 2.34 P/E(倍) 22.5 19.2 16.4 13.4 11.0 P/B(倍) 3.5 2.3 2.1 1.8 1.6 老百姓公司季报点评 整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为9.21亿元、11.28亿元和13.69亿元（原预测为9.80亿元、12.18亿元和 14.77亿元），维持“推荐”评级。 风险提示 ：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 9,463 10,446 14,081 18,199 现金 2,411 2,636 4,602 6,694 应收票据及应收账款 2,183 2,294 2,783 3,373 其他应收款 130 287 349 423 预付账款 656 587 712 863 存货 3,949 4,403 5,345 6,495 其他流动资产 135 239 289 350 非流动资产 11,934 10,807 9,682 8,897 长期投资 65 66 67 67 固定资产 4,014 3,407 2,797 2,182 无形资产 600 500 400 300 其他非流动资产 7,255 6,834 6,418 6,347 资产总计 21,397 21,253 23,762 27,095 流动负债 10,846 10,694 12,986 15,777 短期借款 766 0 0 0 应付票据及应付账款 6,948 7,752 9,411 11,436 其他流动负债 3,132 2,942 3,574 4,341 非流动负债 3,453 2,525 1,595 744 长期借款 3,400 2,471 1,542 691 其他非流动负债 54 54 54 54 负债合计 14,300 13,219 14,581 16,521 少数股东权益 568 767 1,010 1,306 股本 585 585 585 585 资本公积 2,637 2,637 2,637 2,637 留存收益 3,308 4,046 4,950 6,046 归属母公司股东权益 6,530 7,268 8,171 9,268 负债和股东权益 21,397 21,253 23,762 27,095 单位:百万元 老百姓公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 20,176 24,370 29,568 35,840 营业成本 13,744 16,613 20,168 24,507 税金及附加 55 158 171 190 营业费用 3,898 4,996 6,061 7,347 管理费用 1,107 1,148 1,459 1,769 研发费用 2 1 1 1 财务费用 232 150 85 34 资产减值损失 -7 -9 -11 -14 信用减值损失 -7 -19 -23 -28 其他收益 56 89 89 89 公允价值变动收益 6 0 0 0 投资净收益 21 18 18 18 资产处置收益 1 2 2 2 营业利润 1,207 1,384 1,696 2,057 营业外收入 16 16 16 16 营业外支出 16 15 15 15 利润总额 1,208 1,385 1,697 2,059 所得税 231 265 325 394 净利润 976 1,119 1,372 1,664 少数股东损益 191 199 244 296 归属母公司净利润 785 921 1,128 1,369 EBITDA 1,723 2,656 2,907 2,879 EPS（元） 1.34 1.57 1.93 2.34 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 28.5 20.8 21.3 21.2 营业利润(%) 26.2 14.6 22.6 21.3 归属于母公司净利润(%) 17.3 17.3 22.5 21.3 获利能力毛利率(%) 31.9 31.8 31.8 31.6 净利率(%) 3.9 3.8 3.8 3.8 ROE(%) 12.0 12.7 13.8 14.8 ROIC(%) 12.4 11.8 14.5 19.5 偿债能力资产负债率(%) 66.8 62.2 61.4 61.0 净负债比率(%) 24.7 -2.1 -33.3 -56.8 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.7 营运能力总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.3 应收账款周转率 9.7 10.9 10.9 10.9 应付账款周转率 5.8 6.0 6.0 6.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.34 1.57 1.93 2.34 每股经营现金流(最新摊薄) 2.17 3.85 5.48 5.56 每股净资产(最新摊薄) 11.16 12.42 13.96 15.84 估值比率P/E 19.2 16.4 13.4 11.0 P/B 2.3 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA 16.0 6.7 5.4 4.7 单位:百万元 经营活动现金流 1,272 2,255 3,207 3,252 净利润 976 1,119 1,372 1,664 折旧摊销 283 1,121 1,126 786 财务费用 232 150 85 34 投资损失 -21 -18 -18 -18 营运资金变动 -217 -144 623 766 其他经营现金流 19 26 19 19 投资活动现金流 -1,457 -2 -2 -2 资本支出 321 0 -0 0 长期投资 -1,345 0 0 0 其他投资现金流 -433 -2 -2 -2 筹资活动现金流 -143 -2,028 -1,238 -1,157 短期借款 -850 -766 0 0 长期借款 -101 -928 -929 -851 其他筹资现金流 808 -333 -309 -306 现金净增加额 -325 225 1,966 2,092 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非