2023年三季报点评：Q3发动机销量高增，毛利率／业绩表现靓丽

公告要点：公司2023年Q3实现营收542.48亿元，同环比分别+23.9%/+2.9%，归母净利润26.02亿元，同环比分别+181.2%/+27.3%，扣非后归母净利润20.28亿元，同环比分别+344.1%/+8.6%。2023Q3归母净利润处于业绩预告中值偏上，略超我们预期。 燃气重卡驱动重卡发动机销量同环比持续增长，主营业务向好驱动业绩强势兑现。1）营收维度，公司重卡整车以及发动机业务经营持续向好。 中汽协口径，陕重汽Q3销量36168辆，同环比分别+30.0%/-11.2%，环比下滑主要系季节因素影响，同比保持高增；批发口径重卡整车市占率16.58%，环比+0.1pct，保持稳健增长。交强险口径，潍柴Q3发动机配套51609套，同环比分别+70.8%/6.4%，市场份额33.6%，环比+2.3pct； 其中天然气发动机33656套，环比+48.2%，占公司自身配套量比例为6 5.2%，占天然气行业整体份额62.2%，行业份额环比-4.55pct；交强险口径柴油重卡行业整体Q3销量99607辆，其中潍柴发动机配套17953辆，市场份额18.0%（交强险内需，不包括出口）。未来低气价驱动燃气重卡渗透率持续提升，潍柴发动机全市场份额有望持续提升。2）核心财务指标方面，Q3毛利率实现21.77%，同环比+6.5/+1.6pct，行业整体回暖，规模效应作用下盈利能力同比高增，燃气重卡量利齐升驱动毛利率环比进一步改善向好。Q3公司销管研费用率分别6.24%/4.36%/3.56%，同比分别-1.0/-0.2/-0.2pct，环比分别-0.2/-0.1/-0.1pct，费用支出绝对值稳定，规模起量后摊销作用明显。3）公司Q3归母净利率4.8%，同环比分别+2.7/+0.9pct，接近2021年以来极高值水平（5.11%）。 重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上保障强业绩确定性。1）短期来看，受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率持续提升，潍柴充分受益实现量利齐升。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级：考虑公司出口&凯傲&重卡整车等业务稳步向上，我们上调公司2023~2025年盈利预测 ， 营收预测由1994.59/2288.60/2552.45亿元上调至2177.80/2373.71/2690.29亿元，归母净利润预测由81.26/110.83/136.02亿元上调至84.84/114.65/141.48亿元，对应EPS分别为0.97/1.31/1.62元，对应PE估值14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业下游需求复苏不及预期，天然气燃料价格上涨。