【华西家电】三花智控-2023年三季报点评-稳健增长，积极开拓新业务

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月31日 稳健增长，积极开拓新业务 49% 39% 28% 18% 7% -3% 2022/10 2023/012023/04 2023/07 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】三花智控-2023年半年报点评-汽零高增，期待新业务放量 2023.08.24 2.【华西家电】三花智控-如何看三花智控市值成长空间-0510 2023.05.16 3.三花智控（002050）2019业绩预告点评：业绩稳健增长新能源与商用制冷贡献增量 2020.02.17 评级及分析师信息 三花智控(002050) 事件概述公司发布2023年前三季度财报： 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 23年前三季度：营业收入实现190亿元(YOY+22%)，归母净 最新收盘价： 27.25 利润实现22亿元(YOY+33%)，扣非归母净利润实现22亿元(YOY+27%)。 股票代码： 002050 52周最高价/最低价： 33.0/20.0 23年单三季度：营业收入实现64亿元(YOY+19%)，归母净 总市值(亿) 1,017.14 利润实现7.6亿元(YOY+22%)，扣非归母净利润实现7.6亿 自由流通市值(亿) 1,005.55 元(YOY+5%)。 自由流通股数(百万) 3,690.09 分析判断: 三花智控 沪深300 相对股价% ►下游空调行业： 根据产业在线： （1）内销销量Q3同比约1%； （2）外销销量Q3同比约21%； ►积极开拓新业务： 根据公司2023年8月31日投资者问答，人工智能是未来发展的方向，在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，按客户要求进度全方面配合客户进行产品研发、试制、调整并最终实现量产落地。同时，以配合客户量产为目标，已积极筹划机电执行器海外生产布局。另外，公司和绿的谐波已签署战略合作框架协议，合作正在积极推进中。 ►汽零盈利提升： 2023年前三季度：毛利率27.5%（YOY+2.4pct），净利率11.6% （YOY+1.0pct）； 2023年单三季度：毛利率30.8%（YOY+3.9pct），净利率12.2% （YOY+0.5pct）。 ►持续高费用投放： 2023年前三季度：销售、管理、研发、财务费用率分别同比- 0.1、+0.4、+0.5、+1.1pct； 2023年单三季度：销售、管理、研发、财务费用率分别同比- 0.3、+0.6、+1.8、+3.8pct。 前三季度财务费用增长主因汇兑损益减少所致。 投资建议 结合前三季度业绩，我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为272、334、402亿元，归母净利润为 31.5、39.5、47.9亿元，对应EPS分别0.84/1.06/1.28元，以2023年10月30日收盘价27.25元计算，对应PE分别为32/26/21倍，我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,021 21,348 27,218 33,426 40,163 YoY（%） 32.3% 33.2% 27.5% 22.8% 20.2% 归母净利润(百万元) 1,684 2,573 3,150 3,948 4,751 YoY（%） 15.2% 52.8% 22.4% 25.3% 20.3% 毛利率（%） 25.7% 26.1% 26.6% 27.0% 27.3% 每股收益（元） 0.47 0.72 0.84 1.06 1.27 ROE 15.1% 19.9% 21.6% 21.3% 20.5% 市盈率 57.98 37.85 32.29 25.76 21.41 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 21,348 27,218 33,426 40,163 净利润 2,608 3,191 3,999 4,814 YoY(%) 33.2% 27.5% 22.8% 20.2% 折旧和摊销 644 834 1,041 1,303 营业成本 15,781 19,988 24,414 29,200 营运资金变动 -859 -1,397 -2,781 -2,839 营业税金及附加 110 139 170 205 经营活动现金流 2,510 3,108 2,707 3,758 销售费用 513 653 769 864 资本开支 -2,857 -4,074 -4,551 -5,042 管理费用 1,267 1,579 1,905 2,249 投资 -5 4 -26 -32 财务费用 -178 -5 364 444 投资活动现金流 -2,671 -4,004 -4,525 -5,052 研发费用 989 1,306 1,571 1,848 股权募资 225 -172 0 0 资产减值损失 -94 -40 -70 -80 债务募资 331 1,467 800 600 投资收益 -85 100 52 23 筹资活动现金流 -597 -438 263 19 营业利润 3,067 3,687 4,648 5,598 现金净流量 -640 -1,334 -1,556 -1,274 营业外收支 -16 2 -2 -1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,051 3,689 4,646 5,596 成长能力 所得税 443 498 647 783 营业收入增长率 33.2% 27.5% 22.8% 20.2% 净利润 2,608 3,191 3,999 4,814 净利润增长率 52.8% 22.4% 25.3% 20.3% 归属于母公司净利润 2,573 3,150 3,948 4,751 盈利能力 YoY(%) 52.8% 22.4% 25.3% 20.3% 毛利率 26.1% 26.6% 27.0% 27.3% 每股收益 0.72 0.84 1.06 1.27 净利润率 12.1% 11.6% 11.8% 11.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.2% 9.5% 10.0% 10.0% 货币资金 5,878 4,544 2,989 1,714 净资产收益率ROE 19.9% 21.6% 21.3% 20.5% 预付款项 118 200 206 252 偿债能力 存货 4,335 5,841 6,188 8,262 流动比率 1.98 1.72 1.71 1.69 其他流动资产 8,425 10,097 14,062 17,052 速动比率 1.50 1.21 1.24 1.16 流动资产合计 18,756 20,682 23,445 27,281 现金比率 0.62 0.38 0.22 0.11 长期股权投资 32 94 120 152 资产负债率 53.1% 55.3% 52.6% 50.4% 固定资产 6,375 9,015 11,886 15,198 经营效率 无形资产 727 770 813 846 总资产周转率 0.83 0.89 0.92 0.92 非流动资产合计 9,206 12,521 16,208 20,182 每股指标（元） 资产合计 27,961 33,203 39,654 47,463 每股收益 0.72 0.84 1.06 1.27 短期借款 1,294 1,594 1,594 1,594 每股净资产 3.60 3.91 4.96 6.22 应付账款及票据 6,465 8,171 9,650 11,718 每股经营现金流 0.70 0.83 0.73 1.01 其他流动负债 1,697 2,239 2,453 2,829 每股股利 0.30 0.05 0.00 0.00 流动负债合计 9,456 12,004 13,696 16,142 估值分析 长期借款 1,802 2,802 3,602 4,202 PE 37.85 32.29 25.76 21.41 其他长期负债 3,584 3,571 3,571 3,571 PB 5.89 6.96 5.49 4.38 非流动负债合计 5,386 6,373 7,173 7,773 负债合计 14,842 18,377 20,869 23,915 股本 3,591 3,585 3,585 3,585 少数股东权益 178 219 271 334 股东权益合计 13,119 14,826 18,784 23,548 负债和股东权益合计 27,961 33,203 39,654 47,463 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成