【华西家电】美的集团2023年三季报点评：收入稳健增长，B端业务持续发力

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 138365 2023年10月31日 收入稳健增长，B端业务持续发力 56% 45% 33% 22% 10% -1% 2022/10 2023/012023/04 2023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】美的集团-2023年中报点评：经营稳健，盈利提升 2023.08.31 2.【华西家电】美的集团22年年报及23年一季报点评：稳健增长，盈利改善 2023.05.04 评级及分析师信息 美的集团(000333) 事件概述公司发布2023年前三季度财报： 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 23年前三季度：营业总收入实现2924亿元（YOY+7.6%），归 最新收盘价： 52.92 母净利润实现277亿元（YOY+13.3%），扣非后归母净利润实现268亿元（YOY+11.5%）。 股票代码： 000333 52周最高价/最低价： 61.3/40.09 23年单三季度：营业总收入实现946亿元（YOY+7.4%），归 总市值(亿) 3,720.68 母净利润实现95亿元（YOY+11.9%），扣非后归母净利润实 自由流通市值(亿) 3,646.10 现92亿元（YOY+9.7%）。 自由流通股数(百万) 6,889.83 分析判断: 美的集团 沪深300 ►国内空调行业： 相对股价% 根据产业在线： （1）内销销量Q3同比约1%； （2）外销销量Q3同比约21%； ►分业务：新能源及工业技术增速表现亮眼 公司新能源及工业技术年初至报告期末实现收入为213亿元， 同比增长25%，智能建筑科技年初至报告期末实现收入为212亿元，同比增长19%，机器人与自动化年初至报告期末实现收入为229亿元，同比增长17%。 ►盈利能力： 根据wind： 2023年前三季度：公司实现毛利率约25.7%（YOY+2.2pct），净利率9.7%（YOY+0.6pct） 2023年单三季度：公司实现毛利率约27.0%（YOY+2.5pct），净利率10.3%（YOY+0.6pct）。 ►费用率等： 根据wind： 2023年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比约+0.9、 +0.2、+0.1pct； 2023年单三季度：销售、管理、研发分别同比约+1.3、 +0.4、+0.1pct。 投资建议 结合前三季度业绩，我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为3793、4101、4376亿元，归母净利润为 336、375、407亿元，对应EPS分别4.78/5.33/5.79元(前值为4.79/5.33/5.80元，变化主因2023年9月28日股权激 励致股本变动)，以2023年10月31日收盘价52.92元计算，对应PE分别为11/10/9倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 343,361 345,709 379,298 410,146 437,580 YoY（%） 20.2% 0.7% 9.7% 8.1% 6.7% 归母净利润(百万元) 28,574 29,554 33,625 37,454 40,741 YoY（%） 5.0% 3.4% 13.8% 11.4% 8.8% 毛利率（%） 22.5% 24.2% 24.7% 25.2% 25.6% 每股收益（元） 4.17 4.34 4.78 5.33 5.79 ROE 22.9% 20.7% 21.1% 19.0% 17.2% 市盈率 12.69 12.19 11.07 9.93 9.13 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 345,709 379,298 410,146 437,580 净利润 29,810 33,916 37,779 41,095 YoY(%) 0.7% 9.7% 8.1% 6.7% 折旧和摊销 0 5,954 6,706 7,497 营业成本 260,596 284,369 305,451 324,264 营运资金变动 9,245 4,442 5,191 7,672 营业税金及附加 1,566 1,736 1,887 2,001 经营活动现金流 34,658 42,222 49,377 56,273 销售费用 28,716 31,332 32,659 34,860 资本开支 -7,113 -11,071 -12,679 -14,948 管理费用 11,583 12,382 13,268 14,118 投资 -10,532 -587 -630 -539 财务费用 -3,387 0 0 0 投资活动现金流 -13,510 -9,366 -12,843 -15,301 研发费用 12,619 13,590 14,492 15,687 股权募资 1,348 -68 0 0 资产减值损失 -533 -507 -520 -498 债务募资 8,401 0 0 0 投资收益 208 2,491 816 436 筹资活动现金流 -10,855 -17,257 0 0 营业利润 34,763 39,003 43,687 47,542 现金净流量 10,582 15,599 36,534 40,972 营业外收支 193 412 347 405 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 34,956 39,415 44,034 47,947 成长能力 所得税 5,146 5,498 6,255 6,853 营业收入增长率 0.7% 9.7% 8.1% 6.7% 净利润 29,810 33,916 37,779 41,095 净利润增长率 3.4% 13.8% 11.4% 8.8% 归属于母公司净利润 29,554 33,625 37,454 40,741 盈利能力 YoY(%) 3.4% 13.8% 11.4% 8.8% 毛利率 24.2% 24.7% 25.2% 25.6% 每股收益 4.34 4.78 5.33 5.79 净利润率 8.6% 8.9% 9.2% 9.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.0% 7.4% 7.6% 7.3% 货币资金 55,270 70,869 107,403 148,375 净资产收益率ROE 20.7% 21.1% 19.0% 17.2% 预付款项 4,367 4,833 5,191 5,187 偿债能力 存货 46,045 48,315 49,232 52,568 流动比率 1.27 1.30 1.43 1.52 其他流动资产 155,417 161,263 157,624 166,594 速动比率 0.52 0.59 0.72 0.86 流动资产合计 261,099 285,279 319,450 372,724 现金比率 0.27 0.32 0.48 0.61 长期股权投资 5,189 5,639 6,089 6,539 资产负债率 64.0% 62.8% 58.3% 55.5% 固定资产 26,083 30,630 35,741 41,817 经营效率 无形资产 16,909 17,082 17,353 17,177 总资产周转率 0.85 0.86 0.86 0.83 非流动资产合计 161,456 167,740 175,052 183,697 每股指标（元） 资产合计 422,555 453,020 494,502 556,421 每股收益 4.34 4.78 5.33 5.79 短期借款 5,169 5,169 5,169 5,169 每股净资产 20.43 22.66 27.99 33.78 应付账款及票据 89,806 102,872 104,100 121,030 每股经营现金流 4.95 6.01 7.02 8.00 其他流动负债 111,367 112,105 114,581 118,474 每股股利 2.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 206,342 220,147 223,850 244,674 估值分析 长期借款 50,686 50,686 50,686 50,686 PE 12.19 11.07 9.93 9.13 其他长期负债 13,604 13,604 13,604 13,604 PB 2.54 2.34 1.89 1.57 非流动负债合计 64,290 64,290 64,290 64,290 负债合计 270,631 284,437 288,140 308,964 股本 6,997 6,995 6,995 6,995 少数股东权益 8,989 9,280 9,605 9,959 股东权益合计 151,924 168,583 206,362 247,457 负债和股东权益合计 422,555 453,020 494,502 556,421 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依