2023年三季报点评：Q3业绩延续快速增长，盈利水平持续提升

Q3业绩延续快速增长，盈利水平持续提升 证券研究报告|美容护理 5356 增持(维持) 投资要点: ——珀莱雅（603605）2023年三季报点评 2023年10月24日 基础数据 总股本（百万股）396.82 Q3业绩延续快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收52.49亿元（同比 +32.47%），归母净利润7.46亿元（同比+50.60%），经营活动产生的现金流净额7.99亿元（同比+3.52%）。单Q3来看，2023Q3公司实现营收 16.22亿元（同比+21.36%），归母净利润2.46亿元（同比+24.24%），业绩保持快速增长。 盈利水平提升，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比 流通A股（百万股）394.80 收盘价（元）100.80 总市值（亿元）400.00 流通A股市值（亿元）397.96 个股相对沪深300指数表现 珀莱雅沪深300 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 +1.75个pct至71.18%，净利率同比2.03个pct至14.76%。单Q3来看，2023Q3，公司毛利率同比0.67个pct至72.66%，净利率同比+0.57至15.21%，盈利水平进一步提升。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售 /管理/研发/财务费用率分别为43.27%/5.46%/2.46%/-0.84%，同比分别+0.34/-0.49/+0.05/-0.03个pct。 护肤和彩妆类销量有所减少，但平均售价同比提升。（1）护肤：2023Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入13.70亿元（同比+15.81%），拆分量价来看，销量同比-25.78%，平均售价同比+57.05%，平均售价上升主因单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比提升；（2）彩妆：2023Q3，美容彩妆类产品实现收入1.97亿元（同比+36.36%）， 拆分量价来看，销量同比-0.61%，平均售价同比+37.19%，平均售价上升主因平均售价较高的彩棠品牌收入占比提升；（3）洗护：2023Q3，洗护类产品实现收入5109.25万元，平均售价同比+82.28%，主因单价较高的线上直营销售占比提升。 盈利预测与投资建议：公司持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。预计公司2023-2025年的EPS分别为2.65/3.41/4.30元/股，对应2023年10月23日收盘价的PE分别为35/27/22倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6385.45 8109.73 10187.44 12619.62 增长比率(%) 37.82 27.00 25.62 23.87 归母净利润(百万元) 817.40 1053.18 1351.32 1705.05 增长比率(%) 41.88 28.85 28.31 26.18 每股收益(元) 2.06 2.65 3.41 4.30 市盈率(倍) 45.15 35.04 27.31 21.64 市净率（倍） 10.47 8.64 7.07 5.74 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩增长超预期，盈利能力持续提升 23Q1业绩维持高增，毛利率大幅提升 2022年业绩超预期，大单品策略持续深化 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6385 8110 10187 12620 货币资金3161 4183 4806 6407 同比增速(%) 37.82 27.00 25.62 23.87 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 1935 2430 3020 3691 应收票据及应收账款102 167 152 178 毛利 4451 5679 7168 8929 存货669 545 793 878 营业收入(%) 69.70 70.03 70.36 70.75 预付款项91 112 136 169 税金及附加 56 71 90 111 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.88 0.88 0.88 0.88 其他流动资产123 141 183 188 销售费用 2786 3585 4533 5654 流动资产合计4147 5149 6071 7821 营业收入(%) 43.63 44.20 44.50 44.80 长期股权投资139 167 190 205 管理费用 327 414 509 618 固定资产570 567 560 552 营业收入(%) 5.13 5.10 5.00 4.90 在建工程207 273 350 426 研发费用 128 162 204 252 无形资产420 457 497 533 营业收入(%) 2.00 2.00 2.00 2.00 商誉0 0 0 0 财务费用 -41 -28 -23 -23 递延所得税资产48 48 48 48 营业收入(%) -0.64 -0.34 -0.22 -0.18 其他非流动资产246 248 250 253 资产减值损失 -165 -190 -200 -220 资产总计5778 6910 7967 9839 信用减值损失 -5 -10 -10 -10 短期借款200 167 134 107 其他收益 39 36 48 64 应付票据及应付账款545 942 861 1321 投资收益 -6 -5 -11 -11 预收账款0 0 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债175 166 224 276 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬125 140 178 219 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费153 181 232 288 营业利润 1058 1306 1681 2139 其他流动负债430 371 399 439 营业收入(%) 16.56 16.10 16.50 16.95 流动负债合计1428 1802 1894 2544 营业外收支 -3 -2 -2 -2 长期借款0 0 0 0 利润总额 1054 1304 1679 2137 应付债券724 724 724 724 营业收入(%) 16.51 16.08 16.48 16.94 递延所得税负债19 19 19 19 所得税费用 223 240 314 415 其他非流动负债69 69 69 69 净利润 831 1064 1365 1722 负债合计2241 2615 2706 3356 营业收入(%) 13.02 13.12 13.40 13.65 归属于母公司的所有者权益3524 4272 5223 6428 归属于母公司的净利润 817 1053 1351 1705 少数股东权益13 23 37 54 同比增速(%) 41.88 28.85 28.31 26.18 股东权益3537 4295 5260 6482 少数股东损益 14 11 14 17 负债及股东权益5778 6910 7967 9839 EPS（元/股） 2.06 2.65 3.41 4.30 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1111 1586 1295 2358 投资-131 -36 -30 -23 基本指标 资本性支出-167 -177 -191 -189 2022A 2023E 2024E 2025E 其他0 -5 -11 -11 EPS 2.06 2.65 3.41 4.30 投资活动现金流净额-298 -218 -231 -223 BVPS 8.88 10.77 13.16 16.20 债权融资-300 0 0 0 PE 45.15 35.04 27.31 21.64 股权融资166 -6 0 0 PEG 1.08 1.21 0.96 0.83 银行贷款增加（减少）300 -33 -33 -28 PB 10.47 8.64 7.07 5.74 筹资成本-183 -307 -407 -507 EV/EBITDA 38.32 21.36 16.70 12.76 其他-48 0 0 0 ROE 23.19% 24.65% 25.87% 26.52% 筹资活动现金流净额-65 -346 -440 -535 ROIC 19.28% 23.47% 25.07% 26.06% 现金净流量747 1022 623 1601 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信 息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场