2023年三季报点评：研发带动毛利增长，产能爬坡未来可期

投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入8.80亿元，同比增长6.06%，归母净利润5532.31万元，同比增长2.05%；2023Q3实现营收3.36亿元，同比增长13.10%，环比增长7.81%，归母净利润2385.34万元，同比增长41.93%，环比增长14.09%。 点评：公司营收稳步增长，同时毛利率水平提高。2023Q3销售毛利率为44.59%，同比+3.95pp，环比+0.13pp。公司毛利率的提高主要是因为公司坚持技术创新战略，持续加大研发投入。2023Q3公司研发费用为2977.60万元,同比+33.71%。 通过新基因筛选技术的有效应用，开发出高效酶产品；通过蛋白质工程改造，部分产品提高了比酶活和耐温性，增加了酶的应用效果，并降低了成本；通过表达系统（底盘细胞）进一步改进及优化了调控因子，发酵水平得到提高，降低了成本。同时，产品销售结构优化。 益生菌行业受到高度重视，公司合作开发多领域布局前景光明。益生菌有助于调节人体生理机能，提高免疫力，属于国家产业政策鼓励发展的行业。我国的《“健康中国2030”规划纲要》已发布实施，成为激发医养健康产业发展的强大驱动力。国家战略层面上要求积极拓展预防保健服务，推动传统疾病治疗向健康促进转变。根据调研机构ZIONMarketResearch预计，2025年全球益生菌产值有望超过770亿美元，公司把握消费市场对于人用益生菌的需求提升，与国际领先企业合作，ADM集团在食品、饮料和补充剂的配料、添加剂和香精的开发和生产方面有着丰富的经验。未来双方将共同努力，联合向潍坊蔚之蓝（艾地盟蔚蓝）提供研发和技术支持。新建工厂将有功能性益生菌菌粉原料产能100吨，益生菌液体产品产能100吨，工厂预计将于2025年初正式投入生产运营。艾地盟蔚蓝生物作为中外合资企业，拥有得天独厚的资源优势，作为桥梁连接ADM全球益生菌资源与蔚蓝生物的益生菌技术与菌株储备，利用各方专利菌株为客户提供优质产品与服务，且在本土化生产的成本优势加持下，其性价比提高。 完善产品矩阵，产能逐步爬坡。2023年8月，公司收购润博特生物科技有限公司51%的股权。润博特在抗生素替代上，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，与公司的酶制剂、益生菌、中草药恰当互补，形成抗生素替代的完整体系。潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计2024年5月投入生产运营。随产品矩阵的完善与产能爬坡，公司在益生菌品牌、产能、市场占有率等方面将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.42元、0.55元、0.67元，对应动态PE分别为33/25/21倍，维持“持有”评级。 风险提示：研发进度不及预期、产品销售情况不及预期等风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）2023年养殖景气度总体较低，下游需求意愿受限。随养殖景气度回升，结合公司当前在建产能情况，预计2023-2025年公司平均酶制剂、微生态销量增速分别为22%/25%/25%、8%/14%/15%， 销售均价增速分别为0%/0%/0%、2%/5%/0%，对应毛利率水平分别为52%/54%/54%、46%/53%/53%。 2）2023年养殖景气度总体较低 ，下游需求意愿受限 。随养殖景气度回升 ，预计2023-2025年公司动物保健板块销售均价增速为2%/2%/2%，销量增速为1%/8%/6%。 3）其他业务平稳发展。 基于以上假设，预计公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务营收拆分表