2023年三季报点评：所得税提高致业绩环比下滑，关注新煤矿产能爬坡

事件：2023年10月27日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入96.04亿元，同比下滑16.08%；实现归母净利润17.99亿元，同比下滑34.79%；实现扣非归母净利润17.76亿元，同比下滑44.55%。 23Q3所得税环比提高，公司归母净利润环比下降。23Q3，公司实现营业收入31.35亿元，同比下降17.18%，环比下降9.17%；实现归母净利润4.37亿元，同比下降43.43%，环比下降25.82%；实现扣非归母净利润4.39亿元，同比下降53.08%，环比下降21.91%。公司23Q3利润总额为8.46亿元，环比增长2.83%；而所得税达到3.40亿元，环比增长87.81%，从而所得税环比大幅提高导致公司归母净利润环比下滑，据报表测算，公司23Q3所得税率为40.16%。 23Q3煤炭销量环比增长，价格成本环比同降。23Q3，公司煤炭产量完成355.04万吨，同比增长25.07%，环比略增0.32%；销量实现331.33万吨，同比增长7.79%，环比增长4.50%。23Q3，公司煤炭综合售价为683.04元/吨，同比下降-22.13%，环比下降-1.90%；单位成本为306.48元/吨，同比增长2.70%，环比下降-1.48%；单位毛利率为55.13%，同比下降-10.85pct，环比下降-0.19pct。 多个建设煤矿于Q3贡献产量增量，Q4产量有望进一步释放。公司同宝煤业产能90万吨/年，已于2023年8月份完成竣工验收，正式转为生产矿井；沁裕矿产能90万吨/年，已于2023年7月进入联合试运转，两矿井或将在Q4期间产量进一步爬坡，为公司贡献增量。此外，公司预计，90万吨/年的百盛矿2023年底进入联合试运转，明年有望进一步放量。 23Q3尿素价格受需求拉动环比回暖，Q4受停产减排影响产销预计环比下降。23Q3，尿素产量完成26.00万吨，同比增长3.63%，环比下降3.81%，销量实现24.23万吨，同比下降1.18%，环比下降15.46%。23Q3，公司尿素产品单位售价为2178.46元/吨，同比下降-2.09%，环比增长3.68%；单位成本为1699.05元/吨，同比下降-17.84%，环比下降-6.29%；单位毛利率为22.01%，同比上升14.95pct，环比上升8.30pct。据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确2023-2024年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于Q4落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计23Q4尿素产量减少约7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元；24Q1尿素产量预计减少约6.35万吨，影响公司24Q1销售收入减少约1.4亿元。 投资建议：随着在建矿井逐步投产，公司有望受益于煤炭的持续放量，我们预计，2023-2025年公司的归母净利润分别为22.08/26.07/28.95亿元，对应EPS分别为1.49/1.76/1.95元/股，对应10月27日收盘价的PE分别为6/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌，在建矿井投产不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）