2023年三季报点评：医药制造业收入增长，精细化管理水平提升

方盛制药（603998）2023年三季报点评 医药制造业收入增长，精细化管理水平提升 / 2023年10月31日 / 【投资要点】 合并报表范围变化原因表观业绩出现下滑。2023年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比-10.51%；实现归母净利润1.42亿元，同比-45.27%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比+69.90%。就单独Q3来看，实现营收3.60亿元（同比-25.73%）、归母净利润0.35亿元（-82.02%）、扣非归母净利润0.34亿元（+8.04%）。报告期内，公司收入、归母净利润出现大幅下滑，主要原因是佰骏医疗不再纳入合并报表及上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益有关。 医药制造业收入增长3.44%。报告期内，公司医药制造业收入增长3.44%，主要源于强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片、蒙脱石散等重点产品的收入增加；另外，创新中药玄七健骨片已经覆盖超500家公立医疗机构，累计收入已经超过1900万元。分类别情况来看，呼吸系统用药产品收入+65.52%，主要为强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售情况良好；儿童用药系列药品收入+32.42%，主要为蒙脱石散、赖氨酸维B12颗粒销售情况良好；心脑血管疾病用药收入 -21.04%，主要是依折麦布片进入集采，销售价格下降所致；其他类收入-41.10%，主要原因是2022年4月恒兴科技、2022年10月佰骏医疗分别不再纳入合并范围所致。 研发方面，中报显示公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正处于上市许可审评中；颗粒剂维生素C泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP符合性检查。 精细化管控销售费用降低。2023年前三季度，公司销售毛利率为69.13%、销售净利率为11.57%，同比分别+2.00pct、-6.18pct。费用支出方面，报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别为41.57%、13.69%、0.62%、4.71%，同比分别-4.86pct、+1.83pct、-2.47pct、 +1.16pct。公司加大了成本管控与精细化营销力度，并借助已逐步成熟、稳定的销售渠道与销售人员，进一步扩大销售规模，从而降低销售费用。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 97.55% 77.04% 56.53% 36.02% 15.51% -4.99% 10/3112/312/284/306/308/31 方盛制药沪深300 基本数据 总市值（百万元)4834.50 流通市值（百万元)4770.08 52周最高/最低（元）14.73/7.28 52周最高/最低（PE）28.71/12.04 52周最高/最低（PB）4.64/2.60 52周涨幅（%）42.08 52周换手率（%）1024.34 相关研究 《把握创新中药高地，构筑长期发展之基》 2023.10.19 《聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲》 2023.09.05 《大产品计划较好推广，盈利能力持续改善》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2023.04.24 《盈利能力显著改善，大品种计划较好推进》 2023.04.12 【投资建议】 公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，抢占创新中药战略高地，构筑未来长期生存发展之基。我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为18.11/20.86/23.85亿元，归母净利润分别为1.85/2.36/3.05亿元，EPS分别为0.42/0.54/0.69元，对应PE分别为24/19/15倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1792.00 1810.56 2086.39 2385.00 增长率(%) 14.36% 1.04% 15.23% 14.31% EBITDA（百万元） 274.81 278.37 344.33 428.74 归属母公司净利润（百万元） 285.85 184.89 236.07 307.80 增长率(%) 308.12% -35.32% 27.69% 30.38% EPS(元/股) 0.66 0.42 0.54 0.70 市盈率（P/E） 12.14 22.67 17.76 13.62 市净率（P/B） 2.53 2.96 2.53 2.44 EV/EBITDA 13.29 15.49 12.45 9.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化风险； 市场竞争加剧； 并购整合风险； 产品质量安全； 新品研发风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 399.72441.47500.37615.69 存货 303.40267.54383.92351.20 流动资产应收及预付 非流动资产 1731.061793.531863.521940.84 固定资产 650.17657.63667.63679.94 无形资产 273.71293.71318.71348.71 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2922.152944.413373.813506.37 短期借款 210.25240.25270.25300.25 其他长期资产流动负债 其他流动负债 623.71634.73720.43809.77 长期借款 297.86299.86301.86303.86 其他非流动负债 116.76116.76116.76116.76 实收资本 439.31438.46438.46438.46 留存收益 816.66847.441083.511146.52 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1191.09 244.10 243.86 252.07 189.65 365.47 999.59 165.63 414.61 0.00 1414.20 163.87 1390.13 1150.88 315.53 126.34 302.07 179.65 360.47 997.64 122.66 416.61 0.00 1414.26 162.39 1418.58 1510.29 319.73 306.27 352.07 169.65 355.47 1196.96 206.28 418.61 0.00 1615.57 162.39 1654.66 1565.53 405.17 193.48 402.07 159.65 350.47 1274.92 164.90 420.61 0.00 1695.53 162.39 1717.66 少数股东权益 117.82111.57103.58 93.18 负债和股东权益2922.15 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2944.41 3373.81 3506.37 营业成本 586.29597.61681.89769.46 销售费用 754.62760.44855.42954.00 研发费用 70.40 72.42 83.46 95.40 资产减值损失 -1.18 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 166.25 1.81 2.09 2.39 其他收益 45.96 32.59 37.56 42.93 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.50 0.50 0.50 0.50 利润总额 326.57205.33268.34349.88 净利润 276.70178.64228.09297.40 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 285.85184.89236.07307.80 少数股东损益 EBITDA 1792.00 28.55 187.65 19.93 -0.06 -0.90 332.04 5.96 49.87 -9.15 274.81 1810.56 29.33 157.52 17.82 0.00 0.00 209.83 5.00 26.69 -6.25 278.37 2086.39 34.43 179.43 18.57 0.00 0.00 272.84 5.00 40.25 -7.98 344.33 2385.00 40.07 197.96 19.06 0.00 0.00 354.38 5.00 52.48 -10.41 428.74 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 301.63 322.68 194.50 506.80 净利润 276.70 178.64 228.09 297.40 折旧摊销 88.12 52.53 55.01 57.68 营运资金变动 47.32 65.01 -116.20 123.04 其它 -110.51 26.50 27.60 28.68 投资活动现金流 -301.49 -132.69 -142.41 -152.11 资本支出 -169.38 -74.50 -84.50 -94.50 投资变动 -132.45 -60.00 -60.00 -60.00 其他 0.34 1.81 2.09 2.39 筹资活动现金流 126.58 -148.25 6.81 -239.37 银行借款 735.00 32.00 32.00 32.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 52.64 -2.32 0.00 0.00 其他 -661.06 -177.92 -25.19 -271.37 现金净增加额 126.71 41.75 58.90 115.32 期初现金余额 256.73 383.44 425.19 484.09 期末现金余额主要财务比率 383.44 425.19 484.09 599.41 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 14.36% 1.04% 15.23% 14.31% 营业利润增长 233.06% -36.81% 30.03% 29.88% 归属母公司净利润增长 308.12% -35.32% 27.69% 30.38% 获利能力（%）毛利率 67.28% 66.99% 67.32% 67.74% 净利率 15.44% 9.87% 10.93% 12.47% ROE 20.56% 13.03% 14.27% 17.92% ROIC 7.76% 9.39% 10.46% 12.95% 偿债能力资产负债率（%） 48.40% 48.03% 47.89% 48.36% 净负债比率 8.61% 7.85% 5.30% 0.54% 流动比率 1.19 1.15 1.26 1.23 速动比率 0.80 0.79 0.86 0.86 营运能力总资产周转率 0.61 0.61 0.62 0.68 应收账款周转率 10.10 7.31 8.61 7.51 存货周转率 5.91 6.77 5.43 6.79 每股指标（元）每股收益 0.66 0.42 0.54 0.70 每股经营现金流 0.69 0.73 0.44 1.15 每股净资产 3.16 3.22 3.76 3.90 估值比率P/E 12.14 22.67 17.76 13.62 P/B 2.53 2.96 2.53 2.44 EV/EBITDA 13.29 15.49 12.45 9.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的