2023年三季报点评：毛利率保持提升态势，制造业复苏孕育弹性

事项： 公司发布2023年三季报：公司前三季度实现营收10.8亿元，同比增长7.56%； 实现归母净利润1.55亿元，同比下滑15.4%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比下滑23.9%。 评论： 毛利率继续改善。公司单三季度实现营收3.63亿元，同比增长10.6%，增速较上半年6.1%的增速有所提升；实现归母净利润0.51亿元，同比增长7.32%； 实现扣非归母净利润0.41亿元，同比下滑7.06%；实现综合毛利率35.3%，环比提升1.2pct；实现净利率14.0%，环比下降2.2pct。公司三季度毛利率呈现持续改善态势，预计主要受公司提升工厂自动化水平及原材料降本影响，四季度有望保持毛利率向好趋势。 期间费用率有所提升，转固显著增加固定资产。公司单三季度销售费用率8.92%，环比提升1.1pct；管理费用率5.03%，环比提升0.7pct；研发费用率10.5%，环比提升2.5pct。公司期间费用率提升较明显，预计主要受三季度新入职人员数量增加影响。此外，公司三季度末固定资产4.81亿元，比上半年末的3.61亿元提升较为明显，预计三季度折旧摊销费用有所增加。 制造业复苏孕育弹性，PLC及伺服进口替代大有可为。国内工业品库存有望进入上行周期，而万亿特别国债等维稳经济的措施持续加码，制造业景气度有望进入新一轮全面复苏。此外，PLC作为控制层核心零部件实现自主可控战略意义重大，进口替代空间大，公司仍大有可为。公司“控制+驱动+视觉”的整套解决方案优势显著，助力伺服保持较快速增长。 投资建议：考虑到今年下半年制造业复苏不及预期，公司通用零部件伺服和PLC受需求影响收入增速不达预期，我们小幅下调公司盈利预测，预计2023-2025年收入分别为15.0、18.9、23.3亿元（此前为16.1、19.9、23.8亿元）；归母净利润分别为2.24、3.05、3.97亿元(此前为2.59、3.31、4.20亿元)； EPS分别为1.59、2.17、2.82元，结合可比公司平均估值，及公司在控制层小型PLC较宽的护城河，维持给予公司2024年20倍PE，调整目标价为43.4元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期；新兴产业拓展进度不及预期；盈利能力回升不及预期等。 主要财务指标