固收周报：1Y二级资本债利差仍在压缩

1Y二级资本债利差仍在压缩 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-10-28 1Y二级资本债利差仍在压缩 钢铁债：本周钢铁债利差整体走阔。利差方面，永续债利差走阔幅度大于普通债，AAA、AA+普通债利差走阔均为4bp，分别位于历史39.7%、31.4%分位数，AAA永续债利差走阔6bp，位于历史40.5%分位数。分期限来看，一至三年期钢铁债利差走阔幅度较大，普通债和永续债分别为5.8bp、6.2bp。分企业属性来看，央企利差走阔幅度高于民企和地方国有企业。 煤炭债：本周煤炭债利差走阔。分评级来看，高评级普通债利差走阔幅度更小，AAA/AA+/AA普通债利差分别走阔4bp、6bp、6bp，AAA/AA+永续债利差走阔4bp。分期限来看，短端走阔幅度更小，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债分别走阔3bp/6bp/5bp，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债分别走阔4bp/4bp/5bp。分企业性质，民营和央企利差走阔幅度大于地方国企，分别为6bp、5bp、5bp。 银行债：二永+商金利差走阔，长端利差走阔幅度更大。利差方面，国股大行二级债+商金债利差上行2bp，永续债利差上行3bp，城农商行二永+商金分别上行1bp、5bp、2bp。分期限来看，2Y以内二级债利差收窄而长端利差走阔，永续债长端走阔幅度高于短端。分省份来看，山东、天津、河南利差小幅收窄，其余城市均走阔。分评级来看，低评级二级债利差走阔幅度大于高评级，永续债各评级利差走阔幅度在5bp左右。 公用事业债：低评级普通债利差收窄。评级方面，AAA/AA+普通债走阔5bp、6bp而AA普通债利差收窄6bp，AAA/AA+永续债利差分别走阔6bp、4bp。分期限来看，长端利差走阔幅度小于短端，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债利差分别走阔3bp、5bp、4bp，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债中分别为7bp、6bp、4bp。分企业性质，央企利差走阔幅度大于地方国企。 建筑建材债：1Y以内建筑建材债走阔7bp。分评级来看，AAA/AA+普通债利差走阔5bp，AAA/AA+永续债走阔5bp、6bp。分期限来看，短端普通债利差走阔幅度高于长端，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债利差分别走阔7bp/4bp/5bp。1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债利差分别走阔4bp/6bp/4bp。分企业性质看，地方企业走阔幅度低于央企。 风险提示：数据提取与处理产生的误差。 正文目录 11Y二级资本债利差仍在压缩4 1.1钢铁债：1至3年期普通债利差走阔5.8BP4 1.2煤炭债：地方国企煤炭债利差走阔5BP6 1.3银行债：国股大行二债利差走阔2BP8 1.4公用事业债：AAA/AA+普通债走阔5BP、6BP11 1.5建筑建材债：AAA/AA+普通债利差均走阔5BP13 2风险提示15 图表目录 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）4 图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）4 图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）5 图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）5 图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）5 图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）5 图表7钢铁普通债收益率：分主体评级（单位：%）6 图表8钢铁普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）6 图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）6 图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）7 图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）7 图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）7 图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）7 图表14煤炭普通债信用利差：分主体评级（单位：%）8 图表15煤炭普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）8 图表16煤炭普通债收益率：分主体评级（单位：%）8 图表17煤炭普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）8 图表18煤炭债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）8 图表19全国性银行信用利差：分债券类型（单位：%）9 图表20城农商行信用利差：分债券类型（单位：%）9 图表21银行二级资本债信用利差均值及利差分位数：分省份（单位：BP，%）10 图表22银行债信用利差均值及利差分位数：分主体评级（单位：BP，%）10 图表23公用事业永续债信用利差：分主体评级（单位：%）11 图表24公用事业永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）11 图表25公用事业永续债收益率：分主体评级（单位：%）12 图表26公用事业永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）12 图表27公用事业普通债信用利差：分主体评级（单位：%）12 图表28公用事业普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）12 图表29公用事业普通债收益率：分主体评级（单位：%）13 图表30公用事业普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）13 图表31公用事业信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）13 图表32建筑建材永续债信用利差：分主体评级（单位：%）14 图表33建筑建材永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）14 图表34建筑建材永续债收益率：分主体评级（单位：%）14 图表35建筑建材永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）14 图表36建筑建材普通债信用利差：分主体评级（单位：%）15 图表37建筑建材普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）15 图表38建筑建材普通债收益率：分主体评级（单位：%）15 图表39建筑建材普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）15 图表40建筑建材债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）15 11Y二级资本债利差仍在压缩 1.1钢铁债：1至3年期普通债利差走阔5.8bp 本周钢铁债利差整体走阔。利差方面，永续债利差走阔幅度大于普通债，AAA、AA+普通债利差走阔均为4bp，分别位于历史39.7%、31.4%分位数，AAA永续债利差走阔6bp，位于历史40.5%分位数。分期限来看，一至三年期钢铁债利差走阔幅度较大，普通债和永续债分别为5.8bp、6.2bp。分企业属性来看，央企利差走阔幅度高于民企和地方国有企业。 截至2023年10月27日，样本中35家存续普通债、14家存续永续债。 对于钢铁永续债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差为1.00%，较上周收窄走阔5.85bp，信用利差处于历史40.5%分位数；AAA评级债券收益率为3.39%，较上周走阔1.68bp，收益率处于历史49.3%分位数。 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 对于钢铁普通债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差为0.85%，较上周走阔4.29bp，信用利差处于历史39.7%分位数；AAA评级债券收益率为3.18%，较上周走阔 1.00bp，收益率处于历史49.6%分位数。 图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 c 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 分企业属性来看，地方国有性质钢铁主体普通债利差本周走阔4.87bp、永续债利差本周走阔5.68bp；中央国有性质钢铁主体普通债利差本周走阔5.32bp，永续债利差本周走阔6.27bp。 图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2煤炭债：地方国企煤炭债利差走阔5bp 本周煤炭债利差走阔。分评级来看，高评级普通债利差走阔幅度更小，AAA/AA+/AA普通债利差分别走阔4bp、6bp、6bp，AAA/AA+永续债利差走阔4bp。分期限来看，短端走阔幅度更小，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债分别走阔3bp/6bp/5bp，1Y以内 /1Y~3Y/3Y~5Y永续债分别走阔4bp/4bp/5bp。分企业性质，民营和央企利差走阔幅度大于地方国企，分别为6bp、5bp、5bp。 截至2023年10月27日，样本中59家存续普通债、32家存续永续债。 对于煤炭永续债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差较上周走阔4.91bp，AA+评级债券信用利差较上周走阔4.70bp，信用利差分别处于历史21.3%、11.3%分位数；AAA评级债券收益率较上周收窄1.27bp，AA+评级债券收益率较上周走阔0.118bp，收益率分别处于历史37.3%、13.5%分位数。 图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 对于煤炭普通债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差较上周走阔3.84bp，AA+评级债券信用利差较上走阔5.82bp，信用利差分别处于历史26.9%、26.8%分位数；AAA评级债券收益率较上周走阔0.67bp，AA+评级债券收益率较上周走阔1.18bp，收益率分别处于历史35.8%、43.6%分位数。 图表14煤炭普通债信用利差：分主体评级（单位：%）图表15煤炭普通债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表16煤炭普通债收益率：分主体评级（单位：%）图表17煤炭普通债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 分企业属性来看，地方国有性质煤炭主体普通债利差本周走阔4.61bp、永续债利差走阔4.25bp；中央国有性质煤炭主体普通债利差本周走阔5.40bp、永续债利差走阔5.22bp。 图表18煤炭债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：bp，%） 普通债债券余额10-20信用利差(%)10-27信用利差(%)信用利差变动（BP)上周利差分位数本周利差分位数 地方国有企业 5433.92 0.93 0.98 4.61 12.81% 民营企业 5.14 3.30 3.36 5.75 13.10% 中央国有企业 604.00 0.40 0.45 5.40 31.77% 25. 61% 24.70%53.03% 9.75% 40.18% 永续债债券余额10-20信用利差(%)10-27信用利差(%)信用利差变动（BP)上周利差分位数本周利差分位数 地方国有企业中央国有企业 6.80 177 1.241.28 4.25 0.55 0.60 5.22 19 .96% 47.23% 65.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.3银行债：国股大行二债利差走阔2bp 本周银行二永+商金利差走阔，长端利差走阔幅度更大。利差方面，国股大行二级债 +