2023年年报及2024年一季报点评：高基数下业绩稳健增长，积极扩张门诊统筹药房

1）公司发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为225.88/14.12/13.62亿元，同比+13.59%/11.90%/10.92%；经营活动产生的现金流量净额为46.24亿元，同比+17.94%；EPS（基本）1.40元。业绩符合市场预期。 2）公司发布2023年利润分配预案，向全体股东每股派发现金红利0.5元（含税），以资本公积金向全体股东每股转增0.2股，股利支付率为35.79%。 3）公司发布2024年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.71/4.07/3.99亿元，同比+13.39%/20.89%/24.26%。经营活动产生的现金流量净额为6.50亿元，同比-49.56%；EPS（基本）0.40元。业绩符合市场预期。 高基数下业绩稳健增长，费用管控和盈利能力优异。4Q23实现营收、归母净利润、扣非归母净利润67.00/4.13/3.95亿元，同比+2%/-6%/-9%，利润下滑与上年同期四类药品销售高基数有关。2023年销售毛利率38.21%，同比-1.32pp，主要系批发业务收入占比提升，且零售/批发业务毛利率分别同比-0.85/-0.11pp；销售净利率7.00%，同比-0.18pp，基本维持稳定，得益于期间费用的有效管控，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.24/-0.29/-0.15/+0.02pp。1Q24公司的营收和利润在较高基数上实现双位数增长，实属难得。1Q24销售毛利率为39.25%，同比-0.42pp；净利率为7.47%，同比+0.26pp，盈利能力维持高位。业务结构上，1Q24零售业务实现收入52.68亿元，同比+10.50%，毛利率同比-0.13pp；批发业务实现收入5.08亿元，同比+36.99%，毛利率同比-0.80pp，延续了23年快速发展的态势。 23年基本达成门店拓展指标，加盟门店数高速增长。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针，加盟势头强劲。截至2023年底门店总数13250家（直营门店10264家，同比+24%；加盟店2986家，同比+52%），全年新增门店3196家，其中自建门店1613家，并购门店559家，新增加盟店1024家，迁址门店61家，关闭门店153家，较2022年末净增2982家。 公司坚持优势区域深耕加密，2023年底中南地区、华东地区、华北地区门店数较年初分别净增加1322/927/733家。2023年中南、华东和华北地区的营收同比增长分别为17%/7%/27%。 新零售体系稳步运行，全渠道承接医院处方外流。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等新零售体系建设，截至2023年底，公司O2O上线直营门店超9000家，24小时营业配送门店超过600家，覆盖公司线下所有主要城市。2023年O2O+B2C营收占总营收8.0%，同比-0.8pp。其中，O2O业务销售收入13.99亿元，同比+3%；B2C销售收入4.19亿元，同比增长8%。公司积极探索线上线下承接医院处方外流新模式，线上方面，布局电子处方流转业务，目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务；线下方面，以院边店为依托，深化与相关厂商合作，积极引进国家医保谈判品种，截至2023年底，公司拥有院边店675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200余家，经营国家医保协议谈判药品超250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。 盈利预测、估值与评级：考虑到消费复苏趋缓，下调24-25年归母净利润预测为17.61/21.79亿元（较上次预测下调5%/5%），新增26年归母净利润预测为27.17亿元，同比增长25%/24%/ 25%，现价对应PE为25/20/16倍。公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠自建与并购实现快速扩张，战略布局业态模式创新，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张进度不及预期；并购整合不及预期；集采等政策的影响。 表1：公司盈利预测与估值简表