新品厚积薄发持续迭代，集采落地加速产品放量

公司研究报 告医药生物医疗器械 新品厚积薄发持续迭代，集采落地加速产品放量 2023-10-29 公司点评报告 买入/维持微电生理(688351) 昨收盘：22.53 走势比较 20% 太7% 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 平(6%) 洋(20%) 证(33%) 券(46%) 股微电生理沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)471/122公总市值/流通(百万元)10,603/2,749司12个月最高/最低(元)28.45/15.45证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：2023年10月26日，公司发布2023年第三季度报告:2023年 前三季度，公司营业收入2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润0.12亿元，同比增长325.36%；扣非净利润-0.17亿元，同比减少2781.01%；经营活动产生的现金流量净额-0.41亿元，同比下降130.35%。 其中，2023年第三季度营业收入0.94亿元，同比增长34.21%；归母净利润0.09亿元，同比增长669.08%；扣非净利润-0.05亿元，同比减少308.24%；经营活动产生的现金流量净额-0.03亿元，同比增长65.72%。 新品厚积薄发持续迭代，集采落地加速产品放量 新品持续获批：1）压力消融导管分别于2022年12月和2023年8月分别获得NMPA及欧盟MDA和英国MDR批准，高密度标测导管于 22年10月获批，代表公司正式进军房颤市场；2）冷冻消融系列产品 于23年8月获批，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品；3）我们预计PFA有望于25年获批，“三维+局麻”优势突出。 集采落地：Q3电生理福建省级联盟集采全线落地，加速产品入院并带动放量。福建和北京联盟集采降价温和，公司产品全线中标（其中福建集采时压力消融导管和高密度标测导管尚未获批，期待续标后进入）。 盈利能力分析，电生理福建省际联盟集采产品降价致毛利率下降 2023年前三季度，公司综合毛利率同比下降5.03pct至65.55%，主要系今年下半年电生理省际联盟集中带量采购实施后，公司产品降价；销售费用率同比增长3.80pct至33.14%；管理费用率同比下降3.57pct至11.00%；研发费用率同比下降0.73pct至27.19%；财务费用率同比增长1.30pct至-1.98%；综合影响下，公司整体净利率同比增长3.47pct至4.88%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.39%、30.35%、11.10%、25.11%、-1.20%、9.97%，分别变动-9.46%、-1.35%、-4.41%、-3.94%、 3.55%、8.23%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.48亿/4.86亿/6.68亿元，同比增速分别为33%/40%/37%；归母净利润分别为0.19亿/0.46亿/0.97亿元，分别增长542%/143%/110%； EPS分别为0.04/0.10/0.21。首次覆盖，给予“买入”评级。 报告标题 2 公司点评报告P 风险提示：降价幅度超预期的风险，医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险，汇率波动风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，技术颠覆性风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，贸易摩擦的相关风险，业绩不及预期的风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)260 348 486 668 （+/-%）36.99% 33.49% 39.82% 37.43% 归母净利(百万元）3 19 46 97 （+/-%）124.82% 541.65% 142.91% 109.51% 摊薄每股收益(元)0.01 0.04 0.10 0.21 市盈率(PE)3,781.43 500.00 205.84 98.25 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 新品厚积薄发持续迭代，集采落地加速产品放量3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 货币资金 430 585 606 597 628 营业收入190260348486668 存货 45 87 104 148 210 营业税金及附加 1 1 1 2 3 应收和预付款项33436084116营业成本5280113161229 流动资产合计 508 1,5961,6501,7101,836 销售费用 71 81 104 141 187 管理费用34 36 42 53 67 其他流动资产1881881881882 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 （1）（1） 0 0 0 长期股权投资73333财务费用（7）（10）000 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 3 0 0 0 固定资产6571768082投资收益（3）（2）（2）（5）（5） 长期待摊费用 4 4 4 4 4 其他非经营损益 0 0 0 0 0 无形资产开发支出7286688398营业利润（12）3194697 资产总计 669 1,7881,8441,9362,092 所得税 0 0 0 0 0 其他非流动资产5211,6241,6921,7661,906利润总额（12）3194697 应付和预收款项 14 22 30 43 62 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款00000净利润（12）3194697 其他负债 66 91 113 146 187 长期借款00000归母股东净利润（12）3194697 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 股本 400 471 471 471 471 负债合计79113144189249 留存收益 （58）（55）（35） 11 108 销售净利率 （6.30%） 1.14% 5.49% 9.53%14.53% 资本公积2481,2601,2651,2651,265毛利率72.43%69.11%67.45%66.88%65.69% 少数股东权益 0 0 0 0 0 销售收入增长率 34.50%36.99%33.49%39.82%37.43% EBIT增长率 （607.32% ） 51.38%346.95%142.91%109.51% 归母公司股东权益5901,6751,7001,7461,843 负债和股东权益 669 1,7881,8441,9362,092 ROE （2.03%） 0.18% 1.12% 2.65% 5.27% ） 股东权益合计5901,6751,7001,7461,843净利润增长率（308.54% 124.82%541.65%142.91%109.51% ROIC （2.64%）（0.45%） 1.10% 2.58% 5.09% ROA（1.79%）0.17%1.03%2.39%4.64% 现金流量表(百 万） 经营性现金流 21 （9） 33 40 80 PE(X) —3,781.43500.00205.84 98.25 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)（0.03）0.010.040.100.21 融资性现金流 （5） 1,065 12 11 11 PS(X) 0.00 47.85 27.44 19.62 14.28 投资性现金流（35）（905）（24）（60）（60）PB(X)0.007.435.615.465.17 现金增加额（19）15221（9）31EV/EBITDA(X)1,585.881,094.33222.76130.3674.06 资料来源：WIND，太平洋证券 新品厚积薄发持续迭代，集采落地加速产品放量2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。