微电生理点评报告：集采加速产品放量，新品认可度提升持续进军房颤市场

2024年04月25日 公司点评 公买入/维持 司 研微电生理(688351) 究昨收盘:24.78 微电生理点评报告：集采加速产品放量，新品认可度提升持续进军房颤市场 走势比较 太 50% 平 34% 洋 18% 23/4/25 23/7/7 23/9/18 23/11/30 24/2/11 24/4/24 证 2% 券 (14%) 股 (30%) 份微电生理沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)4.71/1.22 司总市值/流通(亿元)116.61/31.69 事件：2024年4月25日晚，公司发布2024年第一季度报告：营业收入0.89亿元，同比增长71.01%，主要系公司积极开拓国内外市场，产品受到市场广泛认可，叠加带量采购政策的积极影响，公司产品销量较上年同期大幅提升；归母净利润0.04亿元，同比增长144.70%；扣非净利润-0.01亿元；经营活动产生的现金流量净额0.06亿元，同比增长145.41%，主要系公司营业收入增加带来的利润增长，同时公司强化费用管控，经营费用率较上年同期大幅下降。 集采加速产品放量，新品认可度提升不断开拓房颤市场 （1）压力导管:2023年使用压力导管的手术量超过1,000台，2024年第一季度压力导管和高密度标测导管的使用依旧保持高速增长，我们预计今年压力导管将在北京、天津、湖北等地快速放量，有望拓展房颤市场并替换部分室上速市场。 （2）冷冻系列产品：2023年8月获得国内注册证。截止目前，完成了20多个省份的挂网，并在多个头部中心开展临床手术试用。冷冻产品系列已申请北京集采补标并在天津和湖北联盟中标，有望在房颤领域进一 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 28.75/15.44 步抢占份额。 （3）PFA：截止目前，压力脉冲项目已进入随访阶段。商阳医疗的one-shotPFA项目随访已经接近尾声，我们预计在2025年第一季度获证。 （4）RDN：2024年3月通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗 究<<微电生理年报点评：国内外市场拓报展迅速，有望打造“冰火电”一站式告解决方案>>--2024-04-03 <<微电生理深度报告：国产电生理领 航人，新品层出创新迭代迎蓝海>>--2023-11-24 <<新品厚积薄发持续迭代，集采落地加速产品放量>>--2023-10-30 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”。 （5）其他：磁导航手术机器人处于提交注册申请阶段，其他管线产品也在研发中（例如心腔内超声导管）。 盈利能力分析，强化费用管控，净利率显著提升 2024年第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为60.54%、27.49%、11.50%、22.17%、-1.17%、4.68%，分别变动-7.78pct、-10.78pct、-2.84pct、- 22.82pct、+1.05pct、+22.57pct。我们预计毛利率降低的原因是受到了带量采购的影响以及低毛利率产品占比提升导致收入结构的改变；净利率显著提升主要得益于公司营业收入增长带来的规模效应显现，以及销售费用率和研发费用率的显著降低。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 4.77亿/6.71亿/9.03亿元，同比增速分别为45%/41%/35%；归母净利 润分别为0.49亿/0.90亿/1.58亿元；分别同比增长761%/83%/76%； EPS分别为0.10/0.19/0.34，按照2024年4月25日收盘价对应2024 年250倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策导致产品价格下降的风险，市场竞争风险，新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）329 477 671 903 营业收入增长率(%)26.46% 44.79% 40.80% 34.50% 归母净利（百万元）6 49 90 158 净利润增长率(%)85.17% 761.11% 82.85% 76.34% 摊薄每股收益（元）0.01 0.10 0.19 0.34 市盈率（PE）2,119.83 249.79 136.61 77.47 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 585 266 198 140 145 营业收入 260 329 477 671 903 应收和预付款项 43 62 77 108 145 营业成本 80 120 153 224 300 存货 87 122 148 217 290 营业税金及附加 1 2 3 4 6 其他流动资产 881 1,070 1,101 1,133 1,165 销售费用 81 109 143 195 253 流动资产合计 1,596 1,519 1,525 1,598 1,745 管理费用 36 41 52 67 81 长期股权投资 3 72 92 112 132 财务费用 -10 -6 -3 -2 -1 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 -1 固定资产 71 90 91 90 87 投资收益 -2 10 21 30 41 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 3 12 0 0 0 无形资产开发支出 86 106 156 206 256 营业利润 3 8 50 91 159 长期待摊费用 4 8 9 11 12 其他非经营损益 0 -2 -1 -1 -1 其他非流动资产 1,628 1,548 1,558 1,635 1,787 利润总额 3 6 49 90 158 资产总计 1,792 1,823 1,905 2,053 2,273 所得税 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 3 6 49 90 158 应付和预收款项 22 37 51 75 100 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 3 6 49 90 158 其他负债 95 101 120 154 191 负债合计 117 138 171 229 291 预测指标 股本 471 471 471 471 471 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,260 1,264 1,264 1,264 1,264 毛利率 69.11% 63.51% 67.91% 66.59% 66.79% 留存收益 -55 -49 0 90 248 销售净利率 1.18% 1.73% 10.28% 13.35% 17.50% 归母公司股东权益 1,676 1,685 1,735 1,824 1,982 销售收入增长率 36.99% 26.46% 44.79% 40.80% 34.50% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 51.38% -167.35% 324.42% 89.05% 78.73% 股东权益合计 1,676 1,685 1,735 1,824 1,982 净利润增长率 125.66% 85.17% 761.11% 82.85% 76.34% 负债和股东权益 1,792 1,823 1,905 2,053 2,273 ROE 0.18% 0.34% 2.82% 4.91% 7.97% ROA 0.17% 0.31% 2.57% 4.36% 6.95% 现金流量表（百万） ROIC -0.47% -1.22% 2.62% 4.70% 7.73% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.01 0.01 0.10 0.19 0.34 经营性现金流 -9 -38 49 50 103 PE(X) 3,626.03 2,119.83 249.79 136.61 77.47 投资性现金流 -905 -275 -123 -114 -104 PB(X) 7.43 7.16 7.05 6.71 6.17 融资性现金流 1,065 -10 6 6 6 PS(X) 47.85 36.67 25.67 18.23 13.56 现金增加额 152 -323 -67 -58 5 EV/EBITDA(X) 1,094.33 1,106.05 145.00 95.94 61.47 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。