集采落地加速放量，收购助力业务布局

业绩简评 2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实 现收入9.51亿元（同比+64%）；实现归母净利润3.04亿元（同 比+31%）；实现扣非归母净利润2.89亿元（+39%）。 2023年Q4公司实现收入2.83亿元（同比+105%），归母净利润为 0.52亿元（同比+49%），扣非归母净利润为0.50亿元（同比 +90%）。 公司同时发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入3.10亿元 （同比+64%）；实现归母净利润1.03亿元（同比+31%）；实现扣 非归母净利润0.99亿元（同比+32%）。 经营分析 人工晶体有望凭借集采进一步放量。2023年公司人工晶状体收入 5.0亿元（同比+42%），其中境外人工晶状体收入同比增长为128%。据公司公告，公司在23年第四批耗材国采中关于三类人 人民币(元)成交金额(百万元) 工晶体产品的竞价全部中标，年度采购量超28万个。公司高端 晶体有望通过集采快速放量，并有望凭借自身产品优势进一步提升市场份额。 视力保健业务加速扩张。2023年公司隐形眼镜收入1.37亿元 （同比+1505%）。公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳提升产能，截至23年底公司彩片产线处于满产状态，预计未来 随收购标的与公司相互赋能，有望加速公司隐形眼镜业务布局。近视防控领域角膜塑形镜竞争力加强。2023年公司角膜塑形镜收入2.2亿元（同比+26%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比 增长247.32%。我们认为近视防控系列产品收入高速增长主要系1)产品拓展：24年公司推出普诺瞳Pro系列角膜塑形镜，新产品上市更好满足高端需求。2）适应症拓展：据公司官网，2022年公司普诺瞳角膜塑形镜适用范围扩大获国家药监局批准。公司有望凭借产品优势，进一步提升市占率。 盈利预测、估值与评级 公司核心产品持续放量，产品结构出现变化，我们看好公司后续发展前景，基于发展现状，我们下调24-25年利润预测,24-25年归母净利润原预测值为4.40/5.87亿元,现预计2024-2026年归 234.00 215.00 196.00 177.00 158.00 139.00 120.00 公司基本情况（人民币） 230418 230518 230618 230718 230818 230918 231018 231118 231218 240118 240218 240318 成交金额爱博医疗沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 579 951 1,389 1,887 2,436 营业收入增长率 33.81% 64.14% 46.01% 35.87% 29.09% 归母净利润(百万元) 233 304 393 499 626 归母净利润增长率 35.80% 30.63% 29.45% 26.72% 25.51% 摊薄每股收益(元) 2.212 2.888 3.739 4.738 5.946 每股经营性现金流净额 2.38 2.02 5.10 5.13 6.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.51% 14.27% 15.98% 17.33% 18.44% P/E 104.28 59.57 33.49 26.43 21.06 P/B 13.04 8.50 5.35 4.58 3.88 母净利润分别为3.93/4.99/6.26亿元,分别同比增长29%/27%/26%，EPS分别为3.74/4.74/5.95元，现价对应PE分别为34/26/21倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 433 579 951 1,389 1,887 2,436 货币资金 473 355 537 911 1,301 1,461 增长率 33.8% 64.1% 46.0% 35.9% 29.1% 应收款项 70 107 219 198 269 347 主营业务成本 -68 -88 -228 -356 -519 -694 存货 56 79 181 191 279 373 %销售收入 15.7% 15.2% 24.0% 25.6% 27.5% 28.5% 其他流动资产 520 520 86 108 133 161 毛利 365 491 723 1,033 1,368 1,742 流动资产 1,119 1,061 1,023 1,408 1,981 2,342 %销售收入 84.3% 84.8% 76.0% 74.4% 72.5% 71.5% %总资产 54.6% 47.3% 33.4% 42.5% 49.8% 53.0% 营业税金及附加 -7 -9 -15 -22 -30 -38 长期投资 101 151 154 214 274 334 %销售收入 1.7% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 固定资产 548 662 1,243 1,261 1,275 1,285 销售费用 -90 -108 -183 -268 -364 -470 %总资产 26.8% 29.5% 40.6% 38.1% 32.0% 29.1% %销售收入 20.8% 18.6% 19.3% 19.3% 19.3% 19.3% 无形资产 180 189 413 414 436 443 管理费用 -52 -68 -115 -167 -228 -295 非流动资产 929 1,183 2,039 1,902 1,998 2,074 %销售收入 12.1% 11.8% 12.1% 12.1% 12.1% 12.1% %总资产 45.4% 52.7% 66.6% 57.5% 50.2% 47.0% 研发费用 -52 -66 -94 -137 -189 -244 资产总计 2,048 2,244 3,062 3,310 3,979 4,416 %销售收入 12.0% 11.4% 9.8% 9.9% 10.0% 10.0% 短期借款 0 0 118 69 216 0 息税前利润（EBIT） 164 240 316 439 557 695 应付款项 94 84 193 197 278 383 %销售收入 37.8% 41.4% 33.2% 31.6% 29.5% 28.5% 其他流动负债 46 63 67 87 118 152 财务费用 4 3 -3 -7 -5 3 流动负债 139 148 378 353 612 535 %销售收入 -1.0% -0.4% 0.3% 0.5% 0.3% -0.1% 长期贷款 143 150 259 259 259 259 资产减值损失 -6 -9 -8 -4 -2 -2 其他长期负债 25 27 70 11 9 8 公允价值变动收益 0 1 -2 0 0 0 负债 307 324 706 623 879 801 投资收益 19 17 14 15 15 15 普通股股东权益 1,674 1,860 2,130 2,463 2,877 3,395 %税前利润 10.3% 6.5% 4.1% 3.3% 2.6% 2.1% 其中：股本 105 105 105 105 105 105 营业利润 185 259 327 446 568 714 未分配利润 213 391 647 977 1,392 1,909 营业利润率 42.7% 44.7% 34.4% 32.1% 30.1% 29.3% 少数股东权益 66 60 226 224 222 220 营业外收支 3 5 0 3 1 1 负债股东权益合计 2,048 2,244 3,062 3,310 3,979 4,416 税前利润 188 264 328 448 569 715 利润率 43.4% 45.6% 34.4% 32.3% 30.1% 29.3% 比率分析 所得税 -20 -37 -42 -57 -72 -91 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.7% 14.0% 12.7% 12.7% 12.7% 12.7% 每股指标 净利润 168 227 286 391 497 624 每股收益 1.630 2.212 2.888 3.739 4.738 5.946 少数股东损益 -4 -5 -18 -2 -2 -2 每股净资产 15.920 17.686 20.234 23.401 27.338 32.253 归属于母公司的净利润 171 233 304 393 499 626 每股经营现金净流 2.086 2.378 2.020 5.102 5.127 6.452 净利率 39.6% 40.2% 32.0% 28.3% 26.4% 25.7% 每股股利 0.370 0.510 0.490 0.600 0.800 1.030 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.24% 12.51% 14.27% 15.98% 17.33% 18.44% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.37% 10.37% 9.93% 11.89% 12.53% 14.17% 净利润 168 227 286 391 497 624 投入资本收益率 7.76% 9.96% 10.04% 12.70% 13.61% 15.66% 少数股东损益 -4 -5 -18 -2 -2 -2 增长率 非现金支出 45 61 94 100 104 109 主营业务收入增长率 58.61% 33.81% 64.14% 46.01% 35.87% 29.09% 非经营收益 -26 -9 -13 36 12 10 EBIT增长率 65.16% 46.63% 31.64% 38.82% 27.01% 24.72% 营运资金变动 33 -30 -155 10 -73 -63 净利润增长率 77.45% 35.80% 30.63% 29.45% 26.72% 25.51% 经营活动现金净流 219 250 213 537 540 680 总资产增长率 24.97% 9.61% 36.42% 8.11% 20.21% 10.98% 资本开支 -311 -271 -370 56 -138 -123 资产管理能力 投资 -121 -51 393 -60 -60 -60 应收账款周转天数 59.8 54.0 60.7 50.0 50.0 50.0 其他 12 14 10 15 15 15 存货周转天数 308.7 278.6 208.1 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 -420 -308 33 11 -183 -168 应付账款周转天数 20.8 40.1 50.3 40.0 40.0 40.0 股权募资 25 7 13 3 0 0 固定资产周转天数 193.5 340.8 417.8 277.6 197.3 146.9 债权募资 143 6 -2 -88 147 -216 偿债能力 其他 -31 -78 -75 -85 -112 -134 净负债/股东权益 -18.96% -35.78% -7.65% -22.47% -27.31% -33.82% 筹资活动现金净流 138 -65 -64 -170 35 -350 EBIT利息保障倍数 -37.0 -95.1 107.9 63.8 111.6 -221.7 现金净流量 -64 -123 182 379 392 162 资产负债率 15.02%