固定收益周报：利差小幅走阔

利差小幅走阔 证券研究报告/固定收益周报2023年10月28日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔6.4bp、6.5bp和5.9bp，分处33%、22%和7%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为吉林；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为青海，收窄幅度最大为天津；AA级城投信用利差走阔幅度最大为新疆，收窄幅度最大为重庆。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔6.4bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔6.8bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔4.5bp。截至2023年10月27日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为103.4bp、87.8bp和42.4bp，相较上周天津城投集团收窄8.4bp，青岛城投和深圳地铁分别走阔3.3bp和5.8bp。 产业债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔5.4bp、5.7bp和5.3bp，分处35%、14%和10%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为公用事业，走阔8.5bp，走阔幅度最小的为食品饮料，走阔3.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为化工，走阔10.8bp，收窄幅度最大为通信，收窄3.3bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为建筑装饰，走阔10.1bp，走阔幅度最小的为建筑材料，走阔1.2bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为计算机应用，走阔13.3bp，收窄幅度最大为玻璃制造，收窄1.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为生物制品，走阔31.4bp，收窄幅度最大为水务，收窄21.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为化学制品，走阔7.3bp，收窄幅度最大为港口，收窄1.6bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔11.0bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔5.8bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔7.1bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔2.9bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔11.0bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔5.0bp。截至2023年10月27日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为76.1bp、93.6bp和113.5bp，相较上周分别走阔5.6bp、3.7bp和6.6bp。 金融债：本周证券公司次级债和保险公司资本补充债券利差有所走阔。商业银行二级资本债利差收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.19bp，证券公司次级债利差走阔 2.72bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.92bp。分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为80.9bp、55.2bp、93.9bp。其中，商业银行二级资本债利差走阔0.1bp，证券公司次级债利差走阔2.8bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.2bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为301.1bp、266.3bp，其中，商业银行二级资本债收窄7.0bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.6bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差走阔0.3bp，证券公司次级债利差走阔5.3bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.4bp，商业银行永续债利差走阔3.4bp，证券公司永续债利差走阔6.7bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄0.2bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔0.2bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔0.6bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄0.6bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。从到期收益率角度来看，截至10月27日，3Y二级资本债中评级AAA -、AA+、AA级到期收益率均较上周有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-5.89bp、-3.70bp、-2.70bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪..................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪..................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAA AA+ AA 总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 来源：WIND，中泰证券研究所 350 300 250 200 150 100 50 0 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 青海 10 -284 19 85% 707 云南 157 29 -12 96% 539 宁夏 88 201 -3 98% 377 吉林 404 -82 -6 82% 187 辽宁 62 -181 2 28% 171 广西 477 -21 7 67% 166 甘肃 191 -135 5 79% 153 贵州 449 -71 9 66% 131 西藏 75 -70 7 88% 113 河南 1116 -138 1 57% 106 陕西 797 -138 5 21% 106 天津 1214 -311 -9 32% 104 山东 3972 -76 5 42% 91 黑龙江 4 -250 6 0% 84 湖南 2139 -98 7 18% 83 湖北 2671 -84 5 29% 83 重庆 1657 -121 5 9% 82 河北 518 -123 6 15% 79 海南 68 -91 0 38% 76 安徽 1569 -116 5 13% 76 新疆 502 -135 3 5% 75 山西 294 -134 4 4% 75 内蒙古 50 -161 6 1% 74 江西 1976 -89 7 22% 74 江苏 7414 -104 7 11% 70 来源：WIND，中泰证券研究所 序号 地区 存量余额初变动 AAA 利差较年利差较上利差历史 AA+ 利差较年利差较上利差历史 AA 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 云南 吉林甘肃内蒙古贵州辽宁天津河南广西山东陕西山西湖北新疆海南宁夏四川江苏江西重庆河北北京湖南 111 335 180 10 351 33 1006 395 319 2922 572 195 1724 123 52 39 2668 3040 1332 766 245 6 205 -69 -136 123 -76 -117 -283 -98 -82 -47 -50 -119 -54 -77 -99 -112 -58 -62 -61 -50 周变动 12 -10 6 0 9 3 -9 6 5 6 2 5 6 8 4 4 7 6 5 分位数 96% 83% 83% 6% 87% 34% 52% 69% 31% 59% 22% 21% 31% 33% 32% 15% 33% 利差 地区 存量余额初变动 利差 地区存量余额初变动 467 178 152 123 118 109 103 81 79 78 76 70 69 65 64 63 青海 甘肃云南宁夏陕西吉林辽宁广西天津贵州山东西藏河南江西 10 11 46 49 151 69 23 90 205 89 999 75 640 -284 690 25 -183 -105 -104 -207 -104 -397 -17 -100 周变动 19 7 7 -19 6 -2 8 4 -25 8 分位数 85% 94% 96% 90% 95% 45% 62% 63% 707 690 623 528 275 196 195 贵州 辽宁山东重庆四川 9 7 51 132 -28 -113 - 周变动分 6 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 序号 地区 存量余额初变动 AAA 利差较年利差较上利差历史 利差 地区 存量余额初变动 AA+ 利差较年利差较上利差历史 利差 AA 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 昆明市 贵阳市长春市潍坊市 105 86 133 33 246 68 -140 -116 周变动分位数 1992% 315% -1666% 1369% 501 310 260 159 柳州市 西宁市兰州市遵义市 20 10 11 6 327 -284 690 -66 周变动 -45 19 7 5 分位数 87% 82% 92% 70% 地区 存量余额初变动 822 707 690 666 周变动分 7 180 10 120 33 221 747 180 690 413 284 55 335 80 60 195 58 244 -65 123 -107 109 -184 -47 -51 -48 -41 -170 75 -55 -104 -96 -101 -95 3 0 0 3 -8 5 7 8 5 2 5 7 7 7 64% 6% 23% 34% 18% 59% 60% 55% 63% 11% 24% 51% 53% 134 123 117 109 97 88 82 76 76 76 75 昆明市 银川市临汾市漯河市湘潭市枣庄市西安市济宁市萍乡市淄博市 46 49 10 10 11 17 117 149 25 528 -204 368 353 55 -90 7 -19 2 -13 5 93% 90% 6% 0% 623 528 4 柳州市 巴中市聊城市威海市 黔东南苗族侗族自 11 26 5 12 -137 -34 1 淄博市 鄂尔多斯市上饶市沈阳市郑州市青岛市珠海市济南市无锡市西安市漳州市襄阳市临沂市赣州市太原市盐城市长沙市烟台市淮安市 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） AAAAA+AA 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016